中国石化2026中报解读：高油价下归母净利增19.3%，"二次创业"开局化工出口增70%创历史新高

一、战略主题演变：从"提质增效"转向"二次创业"

2025年年报将当年定位为"十四五"收官之年，管理层在董事长致辞中以"国内外形势深刻复杂变化和日趋激烈的市场竞争"定性宏观环境，全年战略关键词为"提质增效、拓市扩销"，彼时国际油价全年震荡下行（布伦特现货均价69.1美元/桶，同比-14.5%），公司效益随油价深度回落，归母净利润318.09亿元，同比-36.8%。

2026年半年报则呈现明显转向。管理层以"动能向新、结构向优"定性上半年中国经济（GDP同比+4.7%），在"十五五"规划开局之年提出"聚焦以二次创业推动高质量发展"，并明确实施创新驱动、转型升级、资源保障、市场开拓、成本领先、开放合作六大战略。半年报公司治理章节披露，董事会已审议通过公司"十五五"发展规划，"二次创业"从年报中的战略宣示转为已获批准的长期行动框架。

二、业务结构变化：盈利引擎向"上游+炼油"切换

分事业部经营收益（按国际财务报告会计准则、抵销事业部间交易前）显示，盈利结构在半年内发生显著重构。2025年全年勘探及开发、炼油两大板块合计贡献经营收益549.79亿元，占四个事业部收益总额的113.0%；2026年上半年该比例升至97.7%，且绝对额达457.50亿元，相当于2025年全年的83.2%。

上游受益于高油价红利。 2026年上半年勘探及开发板块"抓住高油价时机，加大高效勘探和效益开发力度"，国内油气当量产量创历史同期新高（油气当量产量263.47百万桶，同比+0.3%；境内原油127.68百万桶，+0.7%），天然气全产业链盈利再创历史同期最好水平，板块经营收益287.29亿元，同比+21.5%。

炼油板块弹性修复最为突出。 在原油加工量同比-5.6%的情况下，炼油毛利达453元/吨（同比+139元/吨，+44.1%），板块经营收益170.21亿元，同比+381.5%。管理层归因于"航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，抵消了进口原油采购贴水和运费上涨影响"，同时"油转化""油转特"持续推进。

成品油销售链条成为主要拖累。 高油价抑制消费叠加新能源替代加速，境内成品油消费量同比-8.6%（汽油-7.9%、柴油-11.5%），营销及分销板块成品油总销量10,099万吨（-9.9%），经营收益56.82亿元（-28.6%）；非油业务利润26.8亿元（-13.1%）。管理层表述为"境内成品油市场份额保持稳定"，即量跌而份额未失。

化工板块大幅减亏。 乙烯产量639.4万吨（-15.5%）、合成树脂产量-16.6%，主动降负荷的背景下经营亏损收窄至2.47亿元（上年同期亏损42.24亿元），出口成为关键抓手——化工产品销售总量3,786万吨中出口同比增长70%，创历史新高；2025年全年化工出口增速为+29.8%，出口战略连续两年加码。

三、关键措施执行情况：2026年计划与上半年实际对照

将2025年年报披露的2026年生产经营计划与2026年上半年实际执行对比，可评估计划执行质量：

炼油、成品油、乙烯三项产量均低于计划节奏，与需求端"成品油消费-8.6%、乙烯当量消费-9.9%"的环境判断一致，反映管理层"动态调整生产经营安排"的主动减产逻辑。资本支出上半年完成487亿元，但下半年计划829亿元至999亿元，全年支出区间较年报计划上修，其中化工板块下半年计划184亿元（上半年98亿元），集中于茂名、齐鲁乙烯及九江芳烃项目，产能建设并未因当期化工亏损而收缩。

四、核心能力建设：研发强度提升与"综合能源服务商"转型

研发投入连续加码。2025年全年研究开发支出250亿元（费用支出159亿元、投资支出91亿元）；2026年上半年研究开发支出101亿元，同比+23.2%（费用支出78亿元、投资支出23亿元），管理层在费用分析中明确"进一步加大研发投入力度，研发支出有所提升"。2025年全年申请境内外专利9,953件、获得授权5,768件，获中国专利金奖1项。

科技产出从"油气+炼化"向新材料与数智化延伸：2026年上半年湿法T1000级碳纤维国产化取得重要突破，新一代SHX60碳纤维研发成功，自主知识产权CHPPO工业装置、聚丙烯绝缘料装置开车投产；数智化方面发布行业首个数字专家"烽火"工业智能体，长城大模型能力持续提升。2025年年报同期成果为RTC催化裂解技术推广、POE等新材料推向市场、3家企业获评国家卓越级智能工厂。

新能源网络同步扩张：2025年建成充换电站超1.3万座、氢气加注保持国内份额第一；2026年上半年营销板块充电量、车用LNG销量、氢气加注量同比大幅增长，车用天然气销售收入235亿元（+34.4%，2025年全年为+28.3%）。"油气氢电服"综合加能站战略在资本支出中持续获得配置（2026年上半年营销板块资本支出24亿元）。人员结构上，员工总数由2025年末的351,104名降至2026年中的340,966名（-2.9%），与"提质增效、从严从紧控制成本费用"的管理基调一致。

五、财务表现与经营质量：利润修复与现金流韧性

两组数据指向不同经营质量特征。2025年全年呈现"利润大幅下滑、现金流逆势增长"的组合，经营现金流1,624.96亿元（+8.8%），管理层归因于"加强管理，营运资金占用减少"；2026年上半年则是"量缩价升"下的利润修复，经营收益372.10亿元（+11.3%）主要归因于"抓住高油价时机加大上游开发力度、增产航煤及炼油副产品，以及油价上涨带来库存增利"。

值得关注的两点结构性信息：其一，2026年上半年非控股股东应占利润44.63亿元，同比+106.8%，增幅显著高于本公司股东应占利润（+11.9%），利润增量向少数股东倾斜；其二，2026年上半年非流动负债较上年末增加344亿元，"新增银行长期借款并发行科技创新债券，低成本融资有所增加"，在经营现金流仅+2.4%的背景下，长期资金储备先行。

股东回报延续。2025年全年现金股利每股0.2元，与回购金额合并计算后年度利润分派比例达81%；2026年中期股息每股0.105元，较2025年中期（0.088元）提高19.3%。2026年上半年公司已回购A股53,790,690股、H股28,564,000股，并获股东大会新授权回购不超过已发行A股、H股各自数量10%的股份。

六、风险认知演进：清单稳定、表述趋具体

两份财报列示的风险因素均为11项，框架基本稳定，但表述细节反映风险认知的变化：

• 宏观风险表述具体化：2025年年报笼统表述为"世界经济增长动能不足，不确定性增大"；2026年半年报细化至"地缘政治扰动不确定性增大"，并新增"部分国家碳关税以及贸易保护对出口的影响"——该表述与化工出口+70%的业务扩张方向直接相关。
• 政策风险措辞调整：宏观政策及政府监管风险中，2025年年报强调"成品油出口配额持续收紧"，2026年半年报改为"成品油出口配额变化"，不再预设方向。
• 油价风险经历实证：2025年年报展望2026年时判断"国际油价走势不确定性加大"；2026年上半年实际经历布伦特现货均价92.6美元/桶（+29.1%）的剧烈波动，半年报对下半年的判断延续为"国际原油价格仍面临较大不确定性"。
• 网络安全风险延续：两份报告均将网络安全风险单列，并明确提及"人工智能、云计算、物联网设备等新技术、新问题"的安全投入需求，与公司"人工智能+"行动推进同步。

综合结论

2026年半年报是"十五五"规划落地后的首份中期业绩，呈现三条主线：一是盈利结构高度依赖高油价，勘探及开发与炼油两大板块贡献了主要利润增量，上游"增储增产"与天然气全产业链创效构成利润基本盘；二是下游承压但结构优化，成品油量跌价升、份额稳定，化工板块以减产和出口（+70%）实现大幅减亏，非油与新能源业务（车用天然气+34.4%）保持高增长；三是资本开支重心未随短期盈利波动转向，化工板块下半年计划支出184亿元、全部重大项目持续推进，叠加研发支出+23.2%，管理层以"二次创业"为框架的资源投入仍在加码。风险层面，油价波动与新能源替代被反复强调，而碳关税、出口配额等政策变量的不确定性随出口业务扩张同步上升。中期分红由每股0.088元升至0.105元，与归母净利润+19.3%的增速同步，但非控股股东利润+106.8%的增速差提示利润分配结构的边际变化值得持续跟踪。

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