创远信科2026年中报管理层讨论：主业下行与卫星互联网卡位并行，重组审核仍在推进

一、战略主题演变：从产品研发驱动转向产业生态卡位

2025年年报将"1+3"战略表述为：以持续无线通信测试仪器技术的势能建设为"1"，以"5G/6G通信、北斗导航、半导体射频为主的无线通信测试业务""C-V2X、汽车电子为主的车联网通信测试业务""卫星互联网和低空经济为主的通信测试业务"为"3"。2026年半年报对同一战略的表述调整为：以5G、6G等无线通信测试，卫星互联网测试，低空与智慧交通测试为三个主要业务方向。对比可见，车联网（C-V2X）从战略表述中淡出，卫星互联网由第三顺位上升为独立业务方向，与低空测试并列。

战略落地方式的变化更为明显。2025年年报的举措以加入IMT-2030（6G）推进组、签署战略合作协议、总部基地落成启用为主；2026年上半年则密集通过资本与生态手段卡位卫星互联网赛道：拟发行股份及支付现金购买微宇天导100%股权（交易价格88,630.00万元）、设立杭州求创时空私募股权投资基金（拟投资总额2,000.00万元）、与吉利旗下时空道宇共建"NTN技术协同创新实验室"、入股天空智算与天御星空（其他权益工具投资期末余额800.00万元，较期初增长300.00%）。公司的推进模式由"研发产品—等待市场"转向"资本绑定—共建生态—同步验证"。

二、业务结构变化：传统主业收缩加速，新引擎尚未放量

两份报告对收入下滑给出了高度一致的归因：运营商5G FR1（Sub 6G）建设放缓、新建基站及网络建设投资减少，叠加技术迭代、运营商投资节奏调整及行业竞争加剧；新增战略方向（2026年半年报指卫星互联网测试及低空与智慧交通测试）仍处市场开拓阶段，未形成规模化营收贡献。"主营-其他"收入在2026年上半年增长66.36%，显示新方向已有零星收入，但体量尚小。

值得关注的是毛利率。2026年上半年整体毛利率41.03%，较上年同期下降14.64个百分点，公司归因于"某国防客户大额订单毛利率较低"。这与2025年年报"随着新产品的发布并实现销售，公司综合毛利率有望持续实现提升"的预期形成反差。分区域看，核心市场同步走弱：2026年上半年华北区收入同比下降46.83%、毛利率减少14.66个百分点，华东区收入同比下降17.12%、毛利率减少28.34个百分点；而2025年全年华北区、华东区收入分别为+15.45%、+9.92%，当年支撑增长的区域在2026年上半年转为收缩。

三、关键措施执行情况：卫星互联网布局兑现，重组进度不及预期

2025年年报提出2026年"聚焦卫星互联网市场，抢抓低轨卫星与低空经济发展机遇"。2026年上半年该计划的执行情况：

• 产品端：发布卫星终端综合测试解决方案、卫星载荷射频一体化测试方案（依托T8600P信号与频谱分析仪、T3661D矢量信号发生器）、全栈自研星闪SLE协议一致性测试解决方案
• 生态端：与时空道宇签署战略合作协议、入股天空智算与天御星空、设立杭州求创时空私募股权投资基金
• 市场端：参加2026 MWC巴塞罗那及2026上海MWC，展出卫星动态星历测试、手机直连卫星在轨测试方案、卫星终端一致性测试三大核心方案

重组是另一条主线。微宇天导收购事项自2025年9月停牌筹划以来，2025年12月31日获北交所受理，2026年1月15日收到审核问询函，此后经历两次中止与恢复（2026年1月至2月、4月至6月），2026年6月18日北交所并购重组委2026年第1次审议会议结果为"暂缓审议"，7月底再次中止、8月17日恢复审核，截至半年报披露日仍处审核中。相比2025年年报披露时点，重组的推进节奏明显慢于预期。

其他措施的落地情况：2023年股票期权激励计划因未达业绩考核条件，剩余3,815,930份期权于2026年4月注销，该计划全部结束；2025年员工持股计划锁定期届满且考核达成，于2026年8月12日解除限售。

四、核心能力建设：研发强度被动抬升，专利产出节奏放缓

研发强度（研发支出占营收比）由2025年的61.36%被动抬升至69.76%，但绝对金额同比下降：2026年上半年研发费用5,006.28万元，较上年同期的5,247.06万元减少4.59%。专利申请节奏放缓，2026年上半年申请19项（全部为发明专利）、授权10项，明显低于2025年全年53项/17项的水平。投入方向上，与东南大学签署第四期合作协议，聚焦卫星互联网与6G通信测量技术及仪器研发；海外知识产权布局保持进展，已申请8项海外专利，其中1项德国专利、3项美国PCT专利获得授权。

五、财务表现与经营质量：收入降幅扩大，盈利与现金流双双转负

归母净利润的构成值得拆解：2025年归母净利润348.16万元，其中非经常性损益净额3,237.76万元（计入当期损益的政府补助3,023.01万元）；2026年上半年归母净利润-2,014.66万元，非经常性损益净额1,279.56万元（政府补助1,444.15万元）。剔除政府补助等非经常性项目后，公司主业已连续亏损，且2026年上半年的扣非亏损额（-3,294.22万元）已超过2025年全年水平（-2,889.60万元）。

经营质量指标同步走弱：应收账款周转率由2025年全年的3.99次降至2026年上半年的1.35次，存货周转率由0.77次降至0.37次；经营活动现金流净额由上年同期净流入7,617.78万元转为净流出897.33万元，公司解释为收到的销售货款和项目款项减少、支付的采购货款增加。资产负债表端压力可控：2026年6月末合并资产负债率42.54%、流动比率1.91，货币资金9,316.02万元（-33.00%）、交易性金融资产4,846.52万元（-31.00%），长期借款期末余额12,268.80万元（+3.49%），主要为总部基地建设贷款。

六、风险认知演进：风险清单未变，经营风险显性化

2026年半年报列示的五项重大风险——市场竞争加剧、核心人员流失、技术研发及产品开发、关键核心器件依赖进口、不能及时取得合格供应商资质——与2025年年报完全一致，均标注"本期重大风险未发生重大变化"。但实际经营层面，部分风险已由潜在转为显性：收入下降31.52%、由盈转亏、毛利率下降14.64个百分点，与"市场竞争加剧风险"的描述直接对应。

风险表述的细微调整包括：2025年年报在"不确定性因素"中新增国际贸易环境不确定性；2026年半年报在"关键核心器件依赖进口风险"的应对措施中强调已与国内多家核心器件供应商建立合作、实现部分核心芯片本土化并降低产品成本。重组审核进程的反复（暂缓审议、多次中止与恢复）构成报告期内的新增变量，公司未将其列入风险清单，但在重大事项中完整披露。

综合结论

创远信科正处于战略切换的关键窗口。传统无线通信测试业务受运营商5G FR1建设放缓影响进入下行通道（2025年收入-12.13%、2026年上半年-31.52%），管理层将其定性为行业周期性波动，同时将资源集中投向卫星互联网与低空测试。2026年上半年，公司在卫星互联网方向的生态卡位取得实质进展——重组、战略合作、产业基金、股权投资多线并进，三大卫星测试解决方案落地，但收入端尚未形成规模贡献。

经营压力集中于三点：其一，扣非亏损扩大，2026年上半年扣非归母净利润-3,294.22万元，超过2025年全年水平，政府补助仍是利润表的主要支撑；其二，毛利率大幅下滑，某国防客户大额低毛利订单拉低整体毛利率14.64个百分点，2025年报关于毛利率提升的预期未能兑现；其三，经营现金流转负、回款放缓，应收账款周转率降至1.35次。研发强度维持高位（69.76%）为6G、卫星互联网技术周期储备能力，但专利产出节奏与研发投入绝对额均出现放缓。微宇天导重组的最终结果，将决定公司"地面—低空—卫星"全域测试布局的落地节奏，以及收入结构改善的时点。

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