西磁科技2026年中报：业绩恢复性增长但毛利率续降，募投转向应用测试中心推进方案商转型

一、战略主题演变：从防御性收缩转向主动抢抓复苏

2025年年度报告将全年经营环境定性为"复杂严峻"，管理层聚焦于消化锂电行业去库存、出口受阻与行业"内卷"三重压力；2026年半年度报告则将上半年定性为"恢复性增长"，战略关键词从"巩固激活存量市场"切换为"以价换量""跟随出海"与"数字化工厂转型"。战略重心的转移与下游景气拐点同步——2025年下半年起储能需求拉动行业供需格局改善，管理层在年报中判断"业绩修复将是渐进的过程"，该判断在2026年上半年得到验证：营收同比增长12.54%，结束了2024年（-33.87%）、2025年（-22.78%）连续两年双位数下滑。

二、业务结构变化：磁选棒与境外收入成为增长引擎

对比两年产品线收入，增长引擎发生明显切换。2025年全年仅磁选棒实现正增长（+15.24%），磁力过滤设备（-31.56%）与吸重产品（-34.89%）双双承压；2026年上半年，磁选棒增速扩大至+54.01%，吸重产品转正为+24.22%，但第一大品类磁力过滤设备收入仍为-10.07%。管理层解释，磁力过滤设备生产及客户验收周期长，期末部分订单尚未确认收入，实际需求较上年有所增加。

区域结构上，境外业务是2026年上半年最主要的增量来源。2025年全年境外收入同比-13.03%（受稀土出口管制与国际形势影响），2026年上半年转为+51.05%，境外收入占比由上年同期的约22.65%提升至30.40%；境内收入仅+1.27%。管理层将其归因于出口流程理顺后的恢复性增长，并明确"跟随出海"路径——深度绑定国内锂电产业链客户的海外建厂布局，以合格供应商身份进入其海外供应链。

三、关键措施执行情况：转型举措落地，募投方向调整

将2025年年报"未来展望"中的经营计划与2026年上半年复盘逐项对照，多数举措取得实质进展，但募投项目出现方向性调整：

• 方案商转型由战略表述进入落地阶段。2025年报提出从"设备供应商"向"整体解决方案提供商"深化转型，2026年上半年公司经董事会与股东会审议，变更募投项目并新增"应用测试中心建设项目"，项目总投资5,906.26万元，其中3,807.61万元来自终止投入的原募投项目"年产300台电磁除铁器扩产项目"剩余募集资金。截至报告期末项目用地已竞得，处于开工前期审批阶段。
• MES系统由推进转为上线。2025年报披露"正在推进MES项目实施"，2026年上半年正式上线，实现生产计划执行、车间数据采集与质量追溯的数字化闭环管理。
• 海外拓展路径落地。2025年报提出实现"跟随出海"到"主动开拓"的战略跨越，2026年上半年境外收入+51.05%即该路径下的首份验证。
• 产能募投出现收缩。2025年报将"年产300台电磁除铁器扩产项目"列为产能支撑战略的一部分，2026年上半年即终止该项目投入。2025年度报告中该项目投资进度已显示不及预期，其厂房已于2025年9月转固，本期变更意味着公司从"产能扩张"转向"服务能力建设"。

四、核心能力建设：研发强度回落，测试与服务能力补强

研发投入金额保持平稳但强度回落。2026年上半年研发费用349.34万元，同比+0.44%，占营业收入比重6.57%，低于上年同期的7.37%；2025年全年研发支出710.26万元，占营收7.37%（较2024年提升1.33个百分点）。研发强度回落与收入恢复性增长形成对冲，管理层未在半年报中披露新增专利数量（2025年全年新增发明专利2项、实用新型专利6项，累计专利33项）。

能力建设重心向服务端倾斜。新增的"应用测试中心建设项目"旨在依托洁净标准的试料测试环境，为客户提供物料分析到设备选型的综合解决方案，管理层认为该投入可在设备销售阶段实现深度技术绑定，提升获客能力与订单转化率。同时公司2026年1月新设控股子公司众一驱动（泵及真空设备制造及销售），本期净利润-34.13万元；参股公司北方招宝（磁性材料生产销售）上半年实现营业收入12,871.15万元、净利润37.37万元，向上游原材料延伸的布局继续推进。

五、财务表现与经营质量：恢复性增长中的三组数据

第一组：盈利恢复但含金量待观察。 2026年上半年归母净利润328.49万元，同比+54.27%，但其中非经常性损益净额141.12万元（政府补助47.99万元、金融资产公允价值变动及处置损益118.20万元），占比42.96%；扣非净利润187.37万元，同比+126.34%，仍处于低位。毛利率26.40%，较上年同期减少1.93个百分点，延续2023年37.03%→2024年29.73%→2025年27.37%的下行轨迹，管理层归因于以价换量、原材料涨价（钕铁硼磁钢采购成本同比增长）与技术标准提升带来的成本压力。

第二组：订单与回款指标改善。 合同负债1,002.83万元，较上年期末+71.92%，预收客户货款随订单量增长；应收账款1,494.44万元，较上年期末-23.04%，系加大催收力度所致；经营活动现金流净额1,321.41万元，同比+95.42%。三者指向经营循环修复。但存货2,976.59万元，较上年期末+26.14%，且本期计提存货跌价准备42.26万元，系部分产成品因客户项目规划调整未按计划交付形成呆滞库存。

第三组：杠杆与资产结构变化。 期末资产负债率（合并）14.95%，较上年期末的8.46%上升6.49个百分点，应付账款2,580.20万元（+194.12%）随采购规模同步增加；货币资金6,602.80万元（+152.51%）与交易性金融资产10,148.85万元（-26.84%）合计规模基本稳定，系理财产品赎回重分类所致。无形资产3,722.79万元（+56.18%）主要为应用测试中心项目取得土地使用权。

六、风险认知演进：成本端压力与募投风险进入视野

两份财报的风险清单高度重合，均列示原材料价格波动、市场推广及市场空间受限、毛利率下降、经营业绩下滑、应收账款坏账、存货跌价、实际控制人不当控制、税收优惠政策变动等八项，并均声明"本期重大风险未发生重大变化"。变化体现在两方面：

• 上游成本风险的具体化。2025年报描述钢材价格处于低位、采购成本相对可控；2026年上半年报则指出氧化镨钕供需缺口由2025年的0.5万吨扩大至2026年预计0.9万吨，不锈钢价格中枢因印尼镍矿配额缩减约30%而上移，电解铜均价101,831.68元/吨、同比+25.69%。成本端描述从"可控"转为"承压"，与磁选棒毛利率同比-6.55个百分点的数据相互印证。
• 新增募投项目风险条目。2026年半年报在风险清单中新增"募集资金使用进展不及预期和募投项目新增产能无法及时消化风险"，与本期变更募投项目（终止电磁除铁器扩产、转投应用测试中心）直接对应，反映管理层对募投消化能力的审慎态度。此外，财务费用46.31万元由负转正，管理层提示系人民币汇率波动导致的汇兑损失增加，汇率风险敞口在出口收入占比提升背景下被进一步放大。

综合结论

2026年上半年是西磁科技连续两年业绩下滑后的首个恢复期：营收、归母净利润、扣非净利润、经营现金流四项指标同步转正，合同负债与应收账款结构改善，出口业务在出口管制影响出清后恢复增长。但恢复的成色受三方面约束：毛利率延续下行且降幅扩大（26.40%），以价换量策略对盈利质量的侵蚀仍在持续；归母净利润中非经常性损益占比逾四成，扣非盈利绝对规模有限；募投项目由产能扩张转向应用测试中心建设，转型投入的回报周期与订单转化效果尚待后续财报验证。整体判断，公司正处于"锂电理性复苏+自身转型投入"的叠加期，业绩修复的渐进性特征与2025年年报中的预判一致。

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