九强生物2026年中报解读：营收重回增长、毛利率升至80.86%，病理战略驱动盈利修复

一、战略主题演变：病理产业升格为战略发展重点

2025年年报将公司定位为"以生化及病理诊断为核心业务，逐步拓展血凝、发光、血型等多个领域"，同时提出从"产品供应商"向"实验室综合解决方案提供者"转型，推出2000速高速生化分析仪、MDC7600全自动凝血分析仪、Gi系列全自动化学发光仪、GTA6000实验室整体解决方案等软硬件产品矩阵。

2026年半年报中，管理层对战略重心的表述进一步收敛与聚焦："公司始终将病理产业作为战略发展重点"，同时"主动适配集采规则，通过优化集采报价策略、规模化生产及核心原料自研自产严控成本，并且加大仪器销售和打造精准、高效、稳定的一体化诊断解决方案"。战略关键词由"生化+病理双核心"转为"病理单核心引领、多板块协同"，与2025年年报提出的"深耕核心业务、突破技术瓶颈"一脉相承，但病理业务的优先级被明确抬升。

二、业务结构变化：试剂占比提升，高毛利板块驱动毛利率改善

两个观察点：

其一，收入结构向试剂集中。2026年上半年试剂收入占比升至95.81%，体外检测试剂收入同比+2.32%，是公司收入恢复正增长的主要支撑。同期体外检测仪器、检验服务等非试剂业务的贡献进一步收缩，收入结构更趋单一。

其二，毛利率改善具有结构性来源。管理层明确将平均毛利率增长1.27个百分点归因于"病理、血凝业务占比增加"。分销售模式看，直销毛利率91.35%、经销毛利率71.13%，均较上年同期提升，且毛利率更高的直销占比由2025年全年的47.16%升至2026年上半年的48.15%。体外检测试剂毛利率84.05%，同比+1.61个百分点，延续了2025年全年+1.82个百分点的改善趋势，显示集采降价压力下成本控制（营业成本-4.79%）对毛利率的支撑作用持续。

三、关键措施执行情况：海外与雅培合作兑现，控费持续

海外市场拓展连续兑现。2025年年报披露公司参加迪拜MEDLAB、美国ADLM、德国MEDICA等展会，全年国外收入5,661.63万元，同比+30.90%，是当年唯一实现正增长的收入板块。2026年上半年公司延续该路径，参加迪拜WHX Lab展会、CACLP和金砖会议，拜访尼日利亚、摩洛哥、韩国、马来西亚、阿根廷、秘鲁等市场客户，迈新生物在欧美市场实现Titan系列仪器装机。海外收入已成为2025年以来公司最重要的增量来源。

与雅培合作持续推进。2026年上半年，雅培（中国）继续向公司采购生化产品，Alinity c平台按计划完成新增配套项目上市，Architect平台合作进展顺利，与雅培国际的技术转让合作按计划进行，转让收益"呈持续增长趋势"。

费用管控效果延续。销售费用2025年全年-13.63%，2026年上半年进一步-14.52%，管理层归因于"合理控费"；管理费用-3.90%。在收入仅增长1.55%的背景下，费用收缩直接贡献了利润弹性。

待观察的执行项：2025年年报提出"2026年推出GTA6000实验室整体解决方案"等平台化产品布局，2026年半年报披露报告期内首次获得全自动化学发光免疫分析仪（Gi3000）、全自动凝血分析仪（MDC3600、MDC2600）、全自动样品处理系统（GLA1000）等注册证，产品落地与注册进度匹配。

四、核心能力建设：专利加速积累，参考测量能力获国际认可

研发投入方面，2026年上半年研发投入8,296.58万元，同比-1.62%，连续两个报告期收缩（2025年全年-3.60%）；2025年研发投入占营业收入比例13.41%，较2024年的11.36%提升2.05个百分点，研发强度处于高位。

护城河建设的两个标志性进展值得关注：一是公司于2026年初经批准成为检验医学溯源联合委员会（JCTLM）利益相关成员，此前参考实验室已于2023年进入JCTLM参考测量服务列表，公司参与国际标准制定的能力得到延伸；二是报告期内获批的北京市重点实验室（抗体工程与精准诊断试剂研发）、"国家企业技术中心"复评审通过，以及迈新生物"智慧病理协同创新平台"立项，研发体系向病理AI和抗体工程方向延伸。2025年报中迈新生物联合厦门大学、腾讯科技完成的《人工智能医疗的关键技术及应用》获福建省科技进步一等奖，病理AI能力建设在产学研层面持续累积。

五、财务表现与经营质量：盈利修复确认，现金流保持稳定

2025年全年，公司营业收入135,550.73万元（-18.29%），归母净利润18,987.42万元（-64.73%）；若剔除美创公司商誉减值17,477.27万元的影响，归母净利润36,464.69万元，同比-32.26%。2025年销售净利率降至14.01%（2024年为32.45%）。

2026年上半年出现明确修复信号：

经营质量层面的三个信号：其一，经营现金流净额与净利润同步增长，净现比约1.17，2025年全年每股经营活动现金流量0.96元的基础未发生恶化；其二，投资活动现金流净额+17,644.60万元（+176.42%），管理层归因于大额存单收回；其三，筹资活动现金流净额-42,820.87万元（-52.50%），主要系分红增加，2026年中期公司推出每10股派1.5元（含税）的分配方案，延续2025年度每10股派7元的分红力度。

需要关注的财务特征：资产负债率由2025年末的25.13%升至26.48%，流动比率由12.84降至11.85，仍处于低杠杆区间；商誉余额14.98亿元与期初持平，2025年已对美创公司计提商誉减值，后续减值风险敞口仍取决于该子公司经营恢复情况。

六、风险认知的演进：框架稳定，进口依赖度上升

两份报告的风险框架高度一致，均覆盖行业竞争、政策变化、新产品研发注册、原料进口依赖、规模扩张管理五类风险。差异体现在三个方面：

其一，政策风险的定性在加深。2025年年报表述为集采"已基本覆盖主流品种与重点区域，试剂价格降幅多在50%–80%区间"；2026年半年报进一步明确"集采实现国家、省际联盟、省级、地市四级联动的全产业链布局""全国统一挂网平台实现价格跨区域联动"，并将行业状态定性为"量价齐跌的双重挑战""行业变革步入深度调整期"。

其二，原料进口依赖度边际上升。进口原材料采购金额占当期原材料采购总额比例由2024年的14.25%、2025年的15.38%升至2026年上半年的16.29%。2025年年报曾披露2025年上半年因规避关税提前采购该比例升至20.50%，2026年上半年虽回落至16.29%，但仍高于2024年水平，国际贸易摩擦对供应链的扰动被管理层持续提示。

其三，竞争维度的判断升级。管理层在2026年半年报中将行业竞争定性为"从单一产品的质量、价格竞争，升级为产品系列、技术壁垒、解决方案、全球化能力及合规运营的综合实力比拼"，并首次明确提示"AI商业化落地挑战"和"行业整合对运营效率的更高要求"，风险清单较2025年年报新增了技术商业化维度的表述。

综合结论

九强生物2026年半年报呈现的经营图景是：收入在2025年-18.29%的收缩后恢复至+1.55%的正增长，归母净利润+20.02%，毛利率在病理、血凝高毛利业务占比提升和成本管控的双重作用下升至80.86%，盈利修复具有毛利率改善和费用收缩的双重支撑，而非单纯的低基数效应。战略层面，病理产业的地位从"核心业务之一"明确升格为"战略发展重点"，与海外市场放量（2025年+30.90%）、雅培技术转让收益持续增长共同构成三大增长线索。需要跟踪的变量包括：收入增速与利润增速的剪刀差能否持续（上半年收入+1.55%对应利润+20.02%，依赖费用端贡献）、进口原料依赖度由14.25%升至16.29%对成本端的潜在影响，以及14.98亿元商誉余额对应的美创公司经营恢复进度。整体而言，公司在集采与DRG政策压制下的盈利修复路径已经确立，但收入端的温和增长表明行业"量价承压"的约束尚未解除。

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