蓝思科技2026中报：收入承压毛利率逆势提升，AI算力与端侧新动能进入兑现期

一、战略主题演变：从"布局确立"转向"落地兑现"

2025年年报将当年定义为"承前启后、战略升级之年"，管理层确立"重点发力AI服务器、具身智能机器人、商业航天三大领域"的发展战略，并以2025年7月港股上市（募资港币54亿元）构建A+H双资本平台，属于典型的赛道确立与资本布局阶段。2026年半年报则进入战略执行期，核心表述转为"加速新旧发展动能转换""推进公司多元化战略布局落地"，并将上半年经营定性为"减量提质"的良性变化。

两期报告对宏观环境的判断存在明显温差。2025年年报描述行业为"AI算力需求爆发式增长""行业整体景气度持续攀升"；2026年半年报则指出行业呈现"新兴赛道高景气与传统消费需求承压并存"的结构性分化，并明确"消费电子行业遭遇近年来罕见的外部扰动"，直接引用了IDC一季度全球智能手机出货量同比下滑4.1%、二季度下滑6.7%的数据。战略基调从"全面拥抱AI机遇"调整为"稳固基本盘+培育新动能"的双线并行。

二、业务结构变化：基本盘占比收缩，增长引擎切换

两期报告业务板块收入对比如下：

结构变化的几个关键信号：

• 消费电子基本盘收缩。智能手机与电脑类收入同比下降17.67%，占总体营收比例从2025年的82.23%降至77.54%。管理层归因于"存储芯片周期扰动终端需求、组装业务收入减少"，同时披露已"新开拓国内知名客户，引入运动相机等高端产品组装业务"对冲低附加值业务下滑。
• 增长引擎出现切换迹象。其他智能终端板块2025年收入下降25.34%（管理层当时解释为"调整业务发展重心，减少其他业务"），2026年上半年转为增长46.92%，主要驱动力是具身智能产品批量交付。管理层称该业务"出货量和收入体量稳居行业前列"，灵巧手、关节模组等核心零部件进入收获期。
• AI算力侧尚未形成规模化收入，处于储备转兑现的临界点。TGV玻璃基板与北美及韩国芯片头部客户联合验证、建设3万平专用厂房；企业级SSD已批量出货、HDD玻璃硬盘实现小批量出货；AI服务器结构件完成松山湖园区扩产并通过头部算力厂商测试。这部分业务在2026年上半年仍以投入为主，属于待放量的第二增长曲线。

三、关键措施执行情况：多数按期兑现，部分仍处验证期

将2025年年报提出的2026年度经营计划与2026年半年报披露进展逐项对照：

值得注意的执行偏差集中在两点：其一，2026年上半年收入端出现超预期的行业性收缩，管理层将组装业务收入减少列为主要原因，属于对2025年组装业务扩张的主动调整；其二，商业航天板块从"力争收入突破"调整为"进入客户认证周期"，兑现节奏慢于年初计划。

四、核心能力建设：研发总量收缩，工艺壁垒向半导体与AI领域延伸

• 研发投入总量与结构。2025年研发费用28.71亿元，同比增长3.08%，占营业收入3.86%；2026年上半年研发投入14.90亿元，同比下降9.35%。管理层强调"研发资源重点向高端新材料、AI算力和AI端侧等核心前沿领域倾斜"，投入总量下降的同时投向明显向新动能集中。
• 专利与人才储备。截至2025年末，累计专利申请量3,179件、累计授权量2,579件、有效专利量2,229件，软件著作权145件；研发人员24,539人，占比16.84%，其中硕士学历研发人员同比增长100.00%。
• 工艺壁垒延伸。2026年上半年披露"激光诱导结合化学蚀刻成孔技术取得关键突破，TGV玻璃基板百万级通孔加工可实现0ppm的不通率，最小孔径达10微米"；2026年7月与英特尔签署战略合作备忘录，联合攻坚TGV先进封装核心工艺。客户名单较2025年年报新增英伟达、英特尔，显示公司从消费电子与汽车客户体系向AI算力客户体系延伸，核心能力正从脆性材料后道加工向半导体先进封装、存储介质等新壁垒方向构建。

五、财务表现与经营质量：收入阶段性承压，盈利质量结构性改善

管理层对上半年利润下滑给出了三个明确的归因：一是人民币兑美元单边快速升值，财务费用中汇兑损益为-4.92亿元；二是存储芯片涨价扰动终端需求导致收入减少；三是存货计提减值4.37亿元（占利润总额比例-59.04%）。此外，所得税费用同比增加199.15%，系部分子公司可抵扣亏损在上年使用完毕及递延所得税费用增加。

与利润端承压形成对照的是毛利率的结构性改善。整体毛利率16.43%，同比提升2.21个百分点；其中智能手机与电脑类毛利率16.17%（+2.99个百分点），智能汽车及座舱类毛利率12.53%（+2.69个百分点），二季度整体毛利率升至18.2%，归母净利润7.26亿元、同比增长1.77%、环比扭亏为盈。毛利率改善与"组装业务收入减少"同步发生，印证了管理层"减量提质"的表述——收入端的收缩部分来自低附加值业务的主动出清。

现金流方面，经营活动现金流净额20.11亿元，同比下降53.50%，管理层解释为"本期收入减少"；投资活动现金流净额-47.86亿元，公司持续进行"新工厂、新项目购置固定资产"投入，固定资产占总资产比例升至49.21%，在建工程（主要为蓝思科技东园项目）占总资产比例由1.06%升至3.23%。

股东回报层面，公司2025年度每10股派发现金红利4.50元（含税），金额23.68亿元；2026年中期拟每10股派发现金红利1.00元（含税），金额5.26亿元，另以回购方式现金分红2.85亿元。

六、风险认知的演进：清单保持稳定，汇率与存储从"预警项"变为"现实扰动项"

2025年年报与2026年半年报披露的风险清单完全一致，均为五项：汇率波动、宏观经济波动及消费者偏好变化、存储价格波动、新兴赛道的投资风险、客户集中的风险。差异体现在管理层对风险的定性从"可能影响"转为对实际冲击的量化描述：

• 汇率风险从预警变为当期最大利润扰动项。半年报披露汇兑损益-4.92亿元，同时披露已获董事会授权开展合计不超过30亿美元的衍生品交易额度，通过远期、期权、掉期等工具对冲。
• 存储价格风险在2025年报首次列入，表述为影响"相对短期且可控"；2026年半年报将存储芯片供需缺口描述为消费电子承压的首要外部因素，并继续以"公司客户主要为国内外中高端品牌"作为缓释逻辑。
• 客户集中风险延续披露，2025年报显示前五名客户合计销售占比81.64%，其中第一大客户占比45.01%。2026年半年报的对策表述从"优化客户与产品结构"扩展为"新开拓国内知名客户、引入运动相机等高端产品组装业务"，显示客户结构分散已在执行层面落地。
• 新兴赛道投资风险的披露篇幅有所增加，管理层明确"已通过自建产能、战略合作、股权投资等方式完成关键卡位"，并承诺"持续对新业务进行风险评估，理性投入资源"。

综合结论

2026年上半年是蓝思科技战略由布局期向兑现期过渡的关键半年。收入端受存储周期、汇率升值和组装业务收缩三重因素影响同比下降12.42%，但毛利率同比提升2.21个百分点、二季度归母净利润环比扭亏为盈，表明"减量提质"的产品与业务结构优化取得阶段性成效。具身智能、AI眼镜、企业级SSD与HDD玻璃硬盘等新动能已进入放量或小批量出货阶段，TGV玻璃基板、商业航天仍处于客户验证期，尚未贡献规模收入。短期业绩弹性仍受汇率走势、存储价格周期及下半年大客户折叠屏新品放量节奏的制约，而新动能的收入转化进度将决定公司能否在消费电子基本盘收缩后完成增长引擎的切换。

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