海伦哲2026年中报解读：并表及安盾重塑收入结构，储能消防晋升第一大收入板块

一、战略主题演变：三年战略收官后转向"内生+并购"双轮驱动

2025年年报将当年定位为三年（2023—2025）发展战略规划的收官之年，核心战略关键词为"技术领先型的差异化"，并明确"经营业绩翻两番、再造一个海伦哲"的阶段目标，全年营收、净利、现金流均实现预期增长，管理层称"圆满达成三年战略收官目标"。

2026年半年报的战略重心出现明显切换：在延续"技术领先型的差异化"主线的同时，公司将收购及安盾51%股权列为上半年重点工作之首，明确"战略布局储能消防赛道，打造新增长极"。业务版图由"特种车辆、特种机器人、军工"三大领域扩展为"特种车辆、特种作业机器人、军工、储能消防"四大板块。战略基调从依赖内生增长，转向内生与并购并重。

二、业务结构变化：并表因素主导收入版图重构

分产品收入对比（单位：亿元，数据取自各期财报）：

收入结构变化呈现三个特征：

其一，消防类产品（含及安盾并表）以5.37亿元收入跃升为公司第一大收入板块，同比增速154.09%，增量主要来自及安盾。及安盾自2026年2月1日并表，2—6月实现并表收入43,256.47万元、净利润13,006.14万元（按合并日资产公允价值重新计量并调整后口径），上半年单体报表收入51,642.51万元、净利润20,348.44万元。

其二，本部传统强项保持增长但增速放缓。高空作业车收入4.23亿元、同比+17.35%，对比2025年全年79.64%的增速明显回落；电源车收入1.71亿元、同比仅+2.03%。同时，抢修车（-41.44%）、备件修理培训（-33.97%）两个板块延续收缩，其中抢修车在2025年全年已同比-73.94%，2026年上半年继续下滑，属持续剥离/萎缩的业务线。

其三，子公司层面出现结构性分化。格拉曼2026年上半年收入1.08亿元，较2025年同期的2.12亿元明显下降，但净利润由38.92万元提升至1,471.47万元；2025年全年格拉曼收入4.69亿元、净利润1,814.53万元。消防类产品整体高增主要由及安盾贡献，格拉曼本部消防车收入上半年承压，盈利质量则有改善。

增长引擎由此发生切换：2025年主要由高空作业车（+79.64%）与军品及消防车（+50.28%）驱动；2026年上半年则由及安盾并表叠加高空作业车温和增长共同驱动，储能消防成为新的收入与利润来源。

三、关键措施执行情况：2025年报六项年度计划逐项落地

2025年年报提出2026年六项重点工作，对照2026年半年报披露的执行情况：

六项计划均有实质进展，其中储能消防整合与研发创新推进最快。值得关注的是，2025年年报将"聚焦'深度出海、精准破局'"列为国际业务重点，2026年上半年海外拓展的落地体现为俄罗斯电网批量交付与马来西亚、沙特、苏里南、越南等地技术支援，但半年报未披露海外收入金额，尚无法量化验证。

四、核心能力建设：专利壁垒因并表显著增厚

研发投入情况：

2026年上半年研发投入同比增长37.59%，而费用化研发费用仅增长0.59%，财报明确归因于"公司加大研发资本化投入及及安盾并表"。

专利与人才储备：截至2025年末，公司授权专利589项（其中发明专利148项、国际专利7项），研发人员113人；截至2026年6月末，授权专利增至1,315项（其中发明专利241项、授权实用新型858项、授权外观设计216项、国际专利242项），研发人员200余人。专利数量的大幅跃升主要来自及安盾并表（及安盾拥有1,000余项专利、含200余项国际专利）。

核心竞争力表述的变化体现在两点：一是2026年半年报核心竞争力分析新增"储能消防板块的竞争优势"独立章节，明确及安盾为"全球少数、国内唯一同时取得美国、欧盟、澳洲国际消防认证的气溶胶企业"，并将"技术、资质、交付、服务及客户准入壁垒"列为竞争要素；二是绝缘型高空作业车"国内首家也是唯一一家具备整车国产化与绝缘材料关键零部件国产化自主生产能力"的表述在两期报告中保持一致，传统主业壁垒未弱化。

五、财务表现与经营质量：盈利质量提升与现金流承压并存

核心财务指标对比（数据取自各期财报）：

利润端的结构性特征：扣非净利润增速（+101.72%）显著高于归母净利润增速（+52.41%），主因2025年上半年存在处置子公司股权收益（当期投资收益2,114.11万元差额），而2026年上半年非经常性损益合计仅23.80万元，利润含金量提升。分产品毛利率方面，消防车及消防产品毛利率40.81%（同比+24.19个百分点），高空作业车38.02%（+0.11个百分点）、电源车31.27%（+1.98个百分点），高毛利板块占比上升推动综合毛利率提升7.64个百分点。

现金流与资产负债端的矛盾信号：经营活动现金流净额-14,220.31万元，较上年同期多流出7,173.73万元，财报归因于"及安盾并表及各项薪酬、税费支出同比增加"。期末应收账款12.47亿元，占总资产比例由2025年末的25.30%升至32.78%（2025年6月末为36.39%），其中本部增加9,644.06万元、及安盾并表增加44,859.35万元。货币资金由期初8.10亿元降至2.78亿元，主因以自有资金支付及安盾51%股权收购款（投资金额66,550.00万元）及日常经营支付；同期新增长期借款33,772.28万元（并购贷款）及短期借款22,719.72万元，筹资活动现金流净额2.55亿元。存货由期初2.25亿元增至4.85亿元，其中本部及格拉曼增加8,867.66万元、及安盾并表增加17,199.50万元。

现金分红方面，公司于2026年6月26日完成2025年度每10股派0.3元的利润分配，分红总金额3,001.67万元，近三年持续现金分红；2026年半年度计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

六、风险认知演进：整合与应收账款风险权重上升

两期报告披露的风险框架保持一致，均为五项：宏观环境变化、市场竞争加剧、应收账款占比较高、人才储备不足、及安盾业务整合。差异体现在表述与侧重：

其一，应收账款风险的量化表述显著变化。2025年年报称"应收账款余额6.72亿元，与年初相比下降28.85%，占资产总额的25.30%"；2026年半年报称"应收账款余额12.47亿元，占资产总额的32.78%"，并强调"应收账款的状况对公司的现金流、净利润都会产生较大影响"。应收账款占比回升至32.78%后，该风险的管理层定性明显趋严。

其二，及安盾整合风险的描述从"整合能否顺利进行存在一定不确定性"细化为"业务协同不及预期、管理与文化磨合不畅、核心人才与技术流失等潜在风险"，应对措施中新增"已推出针对及安盾核心骨干的员工持股计划"。

其三，市场竞争风险中"普通高空作业车销售主体趋向个人采购、低价产品市场快速增长"的表述在两期报告中持续出现，并延续至2026年半年报，反映管理层对中低端高空作业车市场竞争加剧的判断未变。

综合结论

2026年上半年是海伦哲战略与报表结构同时重构的窗口期。并表及安盾使公司完成向储能消防赛道的切入，消防及储能消防类产品以5.37亿元收入成为第一大收入板块，综合毛利率提升7.64个百分点至38.58%，扣非净利润同比+101.72%，盈利结构明显优化；研发投入保持37.59%的增速，专利与技术认证壁垒因并表显著增厚。与此同时，数据亦显示三重压力：经营活动现金流净额-1.42亿元且同比恶化、应收账款占总资产比例升至32.78%、货币资金因收购消耗至2.78亿元并新增并购贷款3.38亿元。格拉曼本部消防车收入上半年同比下滑约49%（1.08亿元对2.12亿元），消防类产品的高增长高度依赖及安盾单点贡献。后续需观察的变量包括及安盾整合的持续性、应收账款回收节奏以及格拉曼消防车业务的恢复情况。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。