众合科技2026年中报解读：营收增28.60%亏损收窄 空间信息战略落地执行

一、战略主题演变：由"3+1体系"表述转向"组合策略"执行

2026年半年度报告与2025年年度报告在战略总纲上保持延续：均以"3+1战略体系"为框架，将空间信息（低空经济及低轨卫星）定位为核心支柱产业，轨道交通、半导体材料、大健康为基石产业，同步构建"数智能力双螺旋"能力架构。差异体现在执行层——2025年年报首次系统提出"战略收缩、战略聚焦、战略拓展"组合策略，并将2026年定义为"公司战略转型的关键之年"；2026年半年报则开始披露该策略的执行结果：

战略重心由此前的多线布局明确转向"聚焦空间信息、收缩非核心投入"。2026年上半年公司还完成2020年员工持股计划股票全部出售及清算（合计27,353,600股），2022年员工持股计划与第四期员工持股计划存续期分别延长至2027年5月。

二、业务结构变化：轨交重回高增长，半导体稳健，空间信息进入交付窗口

分行业收入对比：

• 智慧轨交：上半年收入6.07亿元、同比+38.21%，增速显著高于2025年全年的+14.29%；新增订单7.29亿元，公司称"整体保持稳定"，部分项目中标及订单因招投标延期将在三季度确认。中亚首条全自动城市轨道交通线路阿斯塔纳轻轨一期开通运营，宁波轨道交通6号线、合肥轨道交通7号线完成交付。
• 半导体：海纳半导体收入2.54亿元、同比+12.64%，上半年完成产品调价"充分兑现行情红利"；开化工厂TVS用研磨片产量同比+10%，金华工厂产能调试进度超50%。值得关注的是，海纳半导体上半年净利润136.09万元，较2025年全年的818.98万元明显收窄，收入增长与利润表现出现背离。
• 低空：飞控计算机完成多型飞行验证平台实装落地，UniTFCC-B面向载人eVTOL，已与倍飞智航、北京智航博通等主机厂商签订订购合同，公司称"已形成规模化稳定型号交付能力"；杭州市低空综合管理服务平台2.0、临安区低空综合治理应用集成（一期）项目持续落地，"一网统飞"模式推广至临安、重庆巫山等区县；战略投资鸢飞科技成为第二大股东，后者签约湖北十堰、广东中山、广州黄埔、北京丰台等区域级项目。
• 低轨卫星：智能太空算控一体计算机完成合作卫星软硬件接口联调及首版搭载软件开发测试，计划下半年随星发射入轨；时空智能平台完成初代版本发布。2025年年报披露该产品预计2026年10月发射，进度与计划吻合。
• 智慧能源与数智化：新疆市场实现新区域、非煤矿山订单突破，中标公司首个矿山轨道运输无人驾驶项目；但数智化业务收入延续2025年-17.99%的下滑趋势，上半年再降13.27%，该板块在公司收入结构中的占比已降至1.51%。

三、关键措施执行情况：2026年经营要点的半年度校验

对照2025年年报"2026年经营要点"逐项核对：

需要留意的缺口同样存在：智慧轨交上半年新增订单7.29亿元，低于2025年全年20.34亿元的年化节奏；海外销售5,816.84万元、同比-26.68%（2025年全年为11,697.63万元）。公司口径的国外销售与海纳半导体境外收入（2025年全年11,697.63万元、2026年上半年5,816.84万元）在两年中均保持一致，表明轨交海外收入仍集中于阿斯塔纳等个别项目，尚未形成稳定海外订单流。海纳半导体境外收入中，中国台湾地区874.85万元、同比+48.51%，海外客户结构处于培育放量初期。

四、核心能力建设：研发投入强度提升，平台能力向航天航空外溢

• 2026年上半年研发投入1.04亿元，同比+15.10%；2025年全年研发投入2.07亿元，同比+1.93%，占营业收入9.06%。海纳半导体研发投入2,553.58万元，同比+117%，高于2025年全年+61.26%的增速。
• 专利存量（2025年末）：授权专利累计339项，其中发明专利204项；年度有效专利授权38项、年度专利申请104项；软件著作权累计409项。
• 研发队伍（2025年末）：研发人员516人，同比+9.55%，占员工总数26.74%。
• 平台化能力：2026年半年报将产品架构进一步归纳为"平台通用化、产品模块化、场景定制化"，通用高安全可靠计算机平台（UniHSCP）从轨道交通向飞控计算机、卫星算控延伸，时空智能平台初代版本发布。核心竞争力三项表述（产学研生态、软硬件协同、行业积累）与2025年年报完全一致，但行业地位数据更新——信号系统累计实施CBTC+FAO项目86个、2200+公里（2025年末为82个、2049公里），AFC项目84个、逾1200座车站（2025年末为82个）。

五、财务表现与经营质量：收入加速、毛利修复，盈利与现金流仍承压

主要财务指标对比：

• 盈利质量：归母净利润与扣非净利润差额3,048.81万元来自非经常性损益，其中公允价值变动损益2,723.42万元、计入当期损益的政府补助941.94万元。扣非口径仍亏损4,675.85万元，亏损收窄但尚未扭亏。
• 毛利率：智慧交通业26.05%，同比增加2.76%；泛半导体制造业35.18%，同比增加5.37%；数智化业务11.39%，同比下降10.79%。其中智慧交通毛利率仍低于2025年全年的26.53%，半导体毛利率则高于2025年全年的33.94%。
• 费用与减值：财务费用4,931.35万元、同比+19.05%，与融资规模扩张相关；销售费用同比-4.08%，管理费用同比+0.03%。资产减值-2,293.42万元（合同资产坏账损失和存货跌价损失），信用减值损失转回+1,434.48万元；对比2025年全年资产减值-7,384.99万元、信用减值-4,495.86万元，减值压力同比缓解。
• 现金流与资产负债：经营现金流为负但同比收窄49.49%，公司归因于"其他经营支付以及税收返回增加"；筹资活动净流入5,386.77万元、同比-77.94%；期末货币资金12.73亿元，占总资产13.34%。固定资产19.44亿元、占总资产20.36%（+3.33个百分点），系海纳厂房转固；长期借款13.53亿元、占比-3.31个百分点，公司说明为厂房建设等专项长期贷款减少、经营性用款增加，短期借款7.14亿元、占比+1.11个百分点。合同资产15.00亿元、占总资产15.72%（+1.72个百分点），与轨交项目交付规模扩大对应。
• 子公司表现分化：众合智行上半年净利润4,326.32万元（2025年全年4,849.79万元）；重庆众合净利润2,727.75万元（2025年全年6,633.70万元）；众合轨道净利润-1,092.34万元（2025年全年1,197.71万元，由盈转亏）；海纳半导体净利润136.09万元（2025年全年818.98万元）。

六、风险认知演进：风险清单未变，应对重心转向现金流

2025年年报与2026年半年报列示的风险均为5项，类型与排序完全一致：行业周期波动、人才不足和流失、对外投资管理、毛利率波动、新产品新业务拓展不及预期。2026年半年报在行业周期风险应对措施中新增"同步加强融资能力，保证现金流的充沛以抵抗行业周期性风险"的表述，与报告期经营性现金流为负、筹资净流入大幅下降的现实相呼应。风险清单中未出现新增维度，低空适航验证周期、低空基础设施投入不足等2025年已识别风险继续沿用。

综合结论

2026年上半年，众合科技经营面呈现"收入加速、亏损收窄、毛利修复"的特征：智慧轨交收入+38.21%重回高增长，半导体收入+12.64%且毛利率+5.37%，低空飞控与低轨算控产品进入订单签订和在轨验证窗口，2025年年报提出的"战略收缩、战略聚焦、战略拓展"组合策略在投资收缩、募投聚焦、管理层调整等方面得到执行。同时，扣非口径仍亏损4,675.85万元、经营性现金流为负、财务费用上升、海外销售依赖单一轨交项目、海纳半导体利润明显收窄、数智化业务持续下滑等数据表明，盈利质量与现金流的根本性改善尚未完成，公司仍处于战略转型投入期。后续验证点集中在：低空飞控与低轨算控产品从订单、试验向收入确认的转化节奏，智慧轨交新增订单的三季度回补情况，海纳产能爬坡后的利润兑现，以及战略收缩带来的资产盘活与现金流回笼进度。

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