超声电子2026年中报：AI需求驱动覆铜板扭亏为盈，PCB失速致增收不增利

一、战略主题演变：从"把握AI机遇"到"切入AI赛道"

管理层对经营环境的定性在两期报告中呈现递进式变化。2025年年报将全年环境概括为"全球贸易紧张局势加剧，政策不确定性持续高企"，战略表述为"以市场需求为导向"，动作是"把握AI服务器、智能座舱、汽车智能化机遇"，深耕移动互联、汽车电子、智能家居、智能制造和工业控制市场。

2026年半年报将环境定性为"国内经济呈阶段性企稳修复态势，外部宏观环境复杂严峻，地缘冲突、国际贸易摩擦持续扰动全球电子产业链"，战略表述升级为"稳中求进、内外协同"，市场策略从"把握机遇"转为"积极切入人工智能等产品赛道，以争取增量市场订单"，并新增两项此前未单列的举措：与下游客户推进产品价格调整以缓解原材料涨价冲击、联动上游供应商拓展新的头部供应商以丰富供货渠道。

战略重心由此前的"抓住行业结构性机遇做大收入"转向"在需求分化中优化结构、控制成本"，AI算力相关赛道被明确列为增量主攻方向。

二、业务结构变化：增长引擎由PCB切换至覆铜板

2025年全年，印制线路板是公司第一大收入来源与增长引擎，收入31.50亿元，同比+13.44%，占营收比重49.75%。2026年上半年，PCB收入15.51亿元，同比仅+0.54%，占比降至46.27%，毛利率13.78%，同比下滑4.41个百分点，增速与盈利双双失速。

同期覆铜板业务接棒成为增长引擎：2026年上半年收入7.85亿元，同比+52.46%，占比由16.91%升至23.42%，毛利率11.92%，同比提升3.18个百分点，是唯一毛利率上行的产品板块。子公司汕头超声覆铜板科技有限公司上半年实现营业收入82,248.61万元（+53.38%）、净利润4,052.48万元，实现扭亏为盈；2025年全年该子公司净利润为亏损109.32万元。管理层将业绩改善归因于"人工智能、车载等高景气下游市场旺盛需求，行业整体呈现量价齐升态势"。

液晶显示器业务连续两期近乎零增长，占比持续收缩。子公司层面，汕头超声显示器技术有限公司上半年净利润482.37万元，同比-64.42%，管理层将其归因于"主材价格上涨、部分产品出口退税下调双重影响"。PCB核心子公司汕头超声印制板（二厂）有限公司上半年净利润3,176.24万元，同比-59.28%，管理层归因于"主要原材料大幅涨价，叠加汇兑损失增加"。

分地区看，增长重心进一步向内销倾斜：境内收入2026年上半年20.08亿元，同比+18.67%，占比升至59.92%；境外收入13.43亿元，同比-0.74%，由2025年的+2.65%转为负增长，且境外毛利率连续两期下滑（2025年-2.93个百分点、2026上半年-3.54个百分点）。

三、关键措施执行情况：HDI扩产推进，AI赛道切入兑现

2025年年报为2026年设定的经营计划为：销售收入65.05亿元、成本54.39亿元、费用7.79亿元。2026年上半年实现营业收入33.51亿元，同比+10.04%，延续增长态势。

重大项目执行方面，2025年年报将"高性能HDI印制板扩产升级技术改造项目"列为满足战略客户供货需求的重点工程，该项目2026年上半年报告期投入8,994.05万元，累计实际投入9,021.55万元，项目进度8.95%，资金来源为银行贷款和自有资金。泰国合资项目（汕头超声印制板公司与泰国SVI Public Company Limited合资）在2025年年报中披露"已完成注册、ODI境外备案，正在进行厂房建设"，2026年半年报未对该项目进展作出说明。

AI赛道切入的执行效果已在覆铜板板块体现：收入+52.46%、子公司扭亏为盈，印证了管理层"AI、算力等新技术爆发带来行业新动能"的判断。但研发端投入出现收缩信号：2026年上半年研发投入13,315.32万元，同比-9.72%（2025年全年研发投入28,825.02万元，同比+0.98%），为近两期首次同比下降。

四、核心能力建设：专利产出节奏放缓，能力维度未见新增

研发人员数量2025年末同比-7.24%，占比14.46%，较上年下降0.81个百分点；2026上半年研发投入同比下降9.72%。研发活动数量与专利授权数量按披露口径均低于2025年全年水平。管理层对核心竞争力的表述维持"技术创新、品质管理、客户服务"三大支柱，与2025年年报口径一致。能力建设层面的增量信息包括：2025年汕头超声覆铜板科技有限公司首次通过国家级高新技术企业认定，汕头超声印制板（三厂）有限公司获评"专精特新中小企业"；2026年上半年"汕头牌"商标通过第一批汕头老字号认定，累计专利授权增至706项。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，毛利率与现金流双降

2025年公司"整体经营业绩和盈利能力均实现小幅增长"；2026年上半年管理层表述转为"整体营收实现稳步增长，但受上游原材料价格大幅波动、汇兑损失影响，公司盈利水平略有下降"。增收不增利的格局确立。

成本端压力持续加深：2025年营业成本同比+10.18%（高于营收增速9.98%），2026年上半年营业成本同比+11.28%（高于营收增速10.04%），毛利率降幅由0.56个百分点扩大至1.96个百分点。费用端，汇率波动连续两期成为利润主要侵蚀项：2025年财务费用3,480.21万元，同比+534.28%，管理层解释为"上年汇兑收益较大，本年为汇兑损失"；2026年上半年财务费用5,509.43万元，同比+408.91%，原因为"美元对人民币汇率波动，汇兑损失增加"。2025年年报披露的应对措施（及时结算外汇、缩短应收账款期限、适当增加美元负债、远期结售汇）仍在执行，上半年远期锁汇业务购入及售出金额均为2,098.68万元，已结算衍生品投资收益为-33.53万元。

现金流质量转弱：经营活动现金流净额由2025年全年的+47.41%转为2026年上半年的-19.14%。上半年投资活动现金流净额-4,073.09万元（同比+38.80%，主要系结构性存款到期现金流入），筹资活动现金流净额-13,858.69万元（同比+35.60%，主要系偿还银行借款现金减少）。资产负债表方面，截至2026年6月末总资产88.39亿元，较上年末+3.00%；归母净资产55.74亿元，较上年末+14.10%。

六、风险认知演进：外部环境定性更趋谨慎，风险由提示转为实际侵蚀

两份报告列示的风险因素完全一致：宏观经济大幅波动、市场竞争激烈、汇率波动、原材料价格波动。但管理层的表述细节与措辞显示风险认知在深化：

• 2025年年报宏观描述为"全球贸易紧张局势加剧"；2026年半年报升级为"地缘冲突、国际贸易摩擦持续扰动全球电子产业链，能源等核心原材料价格高位震荡"。
• 2026年半年报新增披露"部分产品出口退税下调"对子公司利润的影响，显示政策端风险被纳入观察视野。
• 风险敞口已连续两期在利润表兑现：汇率波动连续两期造成汇兑损失并推高财务费用（+534.28%、+408.91%），原材料涨价导致毛利率连续两期下滑。

值得注意的是，2025年年报提出"积极实施技改项目以扩产升级""提高产品品质及生产效率"，2026年半年报相应披露产线自动化、智能化升级改造"稳步推进"，并强调"常态化推进降本增效工作"，成本管控在管理层表述中的权重明显上升。

七、综合结论

2026年上半年，超声电子营收端延续双位数增长（+10.04%），但盈利端出现拐点：归母净利润-1.17%、扣非净利润-2.62%、经营现金流净额-19.14%，管理层归因集中于原材料价格波动与汇兑损失。业务结构上，覆铜板在AI、车载需求驱动下量价齐升并扭亏为盈，接棒PCB成为增长引擎；PCB增速由2025年的+13.44%骤降至+0.54%，毛利率下滑4.41个百分点，叠加液晶显示器子公司净利润-64.42%，传统主业盈利承压明显。公司战略重心明确向AI算力相关赛道倾斜，并通过产品价格调整、供应链拓展、产线智能化升级对冲成本压力，但毛利率降幅由0.56个百分点扩大至1.96个百分点，财务费用连续两期大幅增长，经营质量的下行趋势在2026年上半年尚未扭转；同期研发投入同比下降9.72%、研发人员数量连续收缩，新增长引擎的可持续性与核心能力建设节奏，是后续财报中需要持续跟踪的变量。

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