宝新能源2026年中报解读：营收降4.23%净利增13.28%，控本增效与现货电价回升驱动毛利续升

一、战略主题演变：从治理架构调整转向控本增效执行

2025年年报与2026年中报对战略基调的表述高度一致，均沿用"稳中求进""高质量发展""新质生产力"框架，以及"以稳健运营、高效决策夯实电力主业，以严控风险、优化整合提升投资质效"的固定句式。差异体现在第三分句与宏观定性上：

2025年年报披露期间，公司于2025年11月完成治理结构调整（取消监事会、由董事会审计委员会行使监事会法定职权），故表述侧重"优化治理"；2026年中报回归2025年半年报曾使用的"控本增效"提法，战略重心转向成本管控与经营效率。2026年上半年营业成本降幅（-8.22%）大于营业收入降幅（-4.23%），毛利率同比提升3.42个百分点，与"控本增效"导向形成呼应。

二、业务结构变化：电力主业收入回落，金融投资浮盈转正

收入仍由电力及相关业务单一构成（占比100.00%），分地区看广东省占比99.97%。2026年上半年营业收入同比由2025年上半年的+17.33%转为-4.23%，归母净利润则延续增长，收入与利润走势背离：

管理层将毛利扩张归因于广东现货电价整体上涨（受广东省用电需求增长、煤炭市场偏强运行、地缘冲突导致天然气发电受限等因素综合影响）以及优选煤炭采购时点、拓展高性价比采购渠道带来的成本管控。

子公司利润格局出现分化：

宝丽华电力2026年上半年净利润同比增长57.61%（上年同期增幅为+48.06%），是当期利润增长的核心来源；陆丰电力净利润较上年同期回落，与行业火电盈利承压背景一致；宝新售电净利润体量明显收窄。参股资产中，梅州客商银行资产总额440.98亿元（+2.51%）、营业收入7.01亿元（+11.27%），增速较2025年全年（资产总额+2.94%、营业收入+25.43%）放缓；东方富海2026年上半年净利润0.62亿元，上年同期约0.32亿元。

金融投资板块方面，2026年上半年投资收益6,718.87万元（占利润总额8.33%），低于上年同期的9,758.54万元（占利润总额13.58%）；公允价值变动收益3,806.97万元，由上年同期的-516.47万元转正，系金融资产投资公允价值变动浮盈增加。期末交易性金融资产14.67亿元，较上年同期增长121.96%，管理层说明系期末持有的银行结构性存款及证券投资增加；期末委托理财余额13.80亿元，其中R1低风险银行理财产品10.50亿元、R5高风险券商理财产品3.00亿元（报告期实际损益-162.06万元）。

三、关键措施执行情况：成本管控兑现，陆丰二期受用海审批制约

对照2025年年报提出的2026年经营计划，2026年上半年执行情况呈现如下特征：

• 成本控制措施落地：营业成本同比下降8.22%，毛利率同比提升3.42个百分点。期末存货4.96亿元（+65.98%）、应付票据5.31亿元（+708.56%），管理层均说明系原材料采购储备及票据结算采购款增加；2025年上半年存货同比+54.51%亦为增加原材料储备，连续两个半年度期末的库存策略调整与"优选煤炭采购时点"表述相符。
• 陆丰甲湖湾二期扩建工程（2×1000MW）投入明显放缓：2026年上半年投入9,669.88万元，2025年全年投入5.43亿元；截至2026年6月末累计投入42.72亿元，项目进度66.70%，与2025年末持平。管理层表述由2025年年报的"陆上工程已基本完工"转为"涉及用海审批的工程正在按规定履行用海审批手续"，项目推进受制于用海审批。
• 项目进度与财务费用的联动值得关注：2026年上半年财务费用0.67亿元，同比增长313.47%，管理层归因于陆丰二期陆上工程完工后专门借款利息暂停资本化、叠加存款利率下降；2025年年报财务费用同比+30.52%亦为借款利息费用增加及存款利率下降所致。随着资本化利息减少，利息费用对损益的拖累呈扩大趋势，期末利息收入2,254.01万元，低于上年同期的3,817.20万元。
• 客商银行稳健运营：公司2026年度拟在梅州客商银行办理存款及日常结算业务，单日余额上限不超过25亿元，期末存款余额20.97亿元。
• 市值管理工具落地：2025年8月审议通过《估值提升计划》，2026年4月审议通过《"质量回报双提升"行动方案》；截至2026年6月30日收盘，公司股价4.70元/股，较2025年末的4.19元/股上涨12.17%。

分红节奏方面，2026年中期不派现，2025年中期为每10股派0.50元（合计1.09亿元），2025年度为每10股派2.00元（合计4.35亿元）。

四、核心能力建设：能耗指标改善，能力表述延续

2025年年报对研发投入仅作定性描述：按照"资源综合利用，资源循环利用，企业科学发展"的低碳循环经济思路，加强新工艺、新技术研发，深掘机组节能潜力，提高发电效率，减少污染物排放。2026年半年报未设研发投入章节。

可量化的运营指标方面，供电标煤耗由2025年上半年的312.16克/千瓦时降至2026年上半年的310.23克/千瓦时，与"强化设备优化升级、加强煤炭清洁高效利用"的经营举措相符。两期报告均表述"核心竞争力未发生重要变化"。

五、财务表现与经营质量：收入降利润增，现金流改善

经营质量方面，经营活动现金流净额增速（+19.67%）快于净利润增速（+13.28%），现金及现金等价物净增加额-2.26亿元，较上年同期的-3.49亿元收窄35.22%。盈利结构方面，2026年上半年非经常性损益4,023.55万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置损益3,148.76万元、委托理财损益763.60万元；2025年全年非经常性损益为237.07万元，当期利润对金融资产公允价值波动的敏感度上升。

资产负债方面，期末货币资金37.91亿元（占总资产16.93%），短期借款11.57亿元、长期借款51.47亿元（占总资产22.99%）；受限资产合计103.37亿元，主要为项目贷款抵押（固定资产52.02亿元、在建工程44.64亿元）。在建工程44.71亿元（占19.97%），核心为陆丰二期扩建项目。2025年全年公司发电量232.28亿千瓦时（+23.84%）、平均上网电价0.44元/千瓦时（-12.00%）、市场化交易电量219.67亿千瓦时（占比100%），量增价减是2025年收入增长的主逻辑，2026年上半年该逻辑切换为价稳利升。

六、风险认知的演进：风险清单稳定，煤价判断随市场调整

2025年年报与2026年中报披露的风险因素均为三条，结构一致：地处粤东北山区的管理压力、煤炭价格波动、金融资产公允价值波动。差异在于煤价定性：

从"高位波动"调整为"持续波动"，与2026年上半年煤炭市场偏强运行的实际相符——公司在2025年受益于煤价中枢下行，但2026年上半年煤价走强叠加火电利用小时下行（全国煤电利用小时同比降低59小时），成本端压力回升，公司依靠现货电价回升与采购管控对冲。

治理层面的风险事项有新进展：2025年上半年实际控制人收到证监会立案告知书、公司收到广东证监局警示函、公司及控股股东和实际控制人被深交所通报批评；2026年上半年实际控制人收到广东证监局行政处罚决定书（警告、罚款合计1,200万元、没收违法所得2,554.29万元），公司声明该事项不影响正常生产经营、不触及强制退市情形。衍生品风险管控方面，2026年上半年远期外汇合约公允价值变动782.39万元，已到期处置、期末余额为0，公司维持事前事中事后全流程风控措施的表述。

综合结论

宝新能源2026年上半年呈现"收入回落、利润续增、现金流改善"的组合：营业收入41.73亿元（-4.23%），归母净利润6.33亿元（+13.28%），毛利率21.20%（+3.42个百分点），利润增长由成本管控与广东现货电价回升驱动，与2025年全年"发电量+23.84%带动营收+9.23%"的量增逻辑形成切换，亦与行业火电盈利承压形成反差。经营层面，陆丰甲湖湾二期扩建进度自2025年末起停滞在66.70%，上半年投入降至9,669.88万元，用海审批为主要制约，其附带影响是利息资本化暂停使财务费用同比+313.47%；增长引擎进一步集中于宝丽华电力（净利润+57.61%）与参股金融资产，宝新售电利润体量收窄、陆丰电力净利润同比回落。金融投资板块公允价值变动收益由负转正（+3,806.97万元），期末金融资产与委托理财规模扩大，利润对市场波动的敏感度较2025年提升。公司连续两期维持三条风险清单，煤价表述随市场环境从"高位波动"调整为"持续波动"，管理层对成本端不确定性的判断延续。

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