浩通科技2026年半年报管理层讨论分析：贵金属回收放量营收增104.15%，毛利率与研发节奏变化值得关注

一、战略主题演变：从"对内挖潜、向外扩张"到规模优先的强执行

2025年年报中，管理层以"对内挖潜、向外扩张"为总体指导，提出在规模上实现"量的跨越"、在效率上实现"质的飞跃"，目标是将公司打造为"具有行业领导力与可持续发展能力的贵金属循环利用产业平台"，并明确2026年重点工作为夯实主业、拓展增长空间、持续研发投入、推动管理升级与强化人才建设。

2026年半年报未单设战略章节，但三大业务板块定位（贵金属回收、新材料、贸易）与2025年年报表述完全一致，经营动作体现出对"量的跨越"的强执行：上半年营业收入27.49亿元，同比增长104.15%；归母净利润1.46亿元，同比增长73.41%。管理层在半年报中将收入增长归因于"贵金属价格上涨，回收业务及贸易业务规模扩大"。

值得关注的是，资本运作层面的节奏出现调整：2026年2月27日董事会审议通过取消向不特定对象发行可转换公司债券事项，管理层称"拟对再融资方案做出调整"。而2025年年报中公司刚于年内完成向全体股东每10股派发现金股利4.00元（含税）并以资本公积每10股转增4股的权益分派，总股本由158,273,987股增至221,583,581股。扩张需求与再融资收缩并存，是本次财报中一个需要持续跟踪的信号。

二、业务结构变化：增长引擎由贸易切换至贵金属回收

分板块收入结构的对比显示，公司收入引擎正在发生切换：

2025年全年贸易业务占比49.71%，略高于贵金属回收的48.19%；而2026年上半年贵金属回收收入占比升至约53.47%，成为第一大收入来源，且增速（+274.83%）显著快于贸易（+36.57%）。2025年上半年基数偏低是原因之一——彼时贵金属回收收入3.92亿元、同比下降41.29%，管理层归因于"产销较快的银剂回收业务减少"；2026年上半年则实现"量价齐升"（2026年一季度报告明确表述"贵金属量价齐升带动增长"）。

新材料板块是增速变化的另一关注点：2025年全年收入8,641.48万元、同比增长475.87%，为各板块中增速最高；2026年上半年该板块未进入"占比10%以上产品或服务"披露范围，收入贡献相比2025年全年2.02%的占比进一步收窄。结合2026年一季度研发费用同比+171.84%且管理层注明"加大新材料研发项目投入"，新材料板块呈现"投入前置、收入贡献阶段性回落"的特征。

三、关键措施执行情况：回收放量兑现，废汽催与再融资存差距

对照2025年年报提出的2026年重点工作计划逐项评估执行效果：

主业扩张：2026年上半年贵金属回收收入14.70亿元、同比+274.83%，是计划中"深化石化等核心市场领先地位、扩大市场份额"的直接兑现；贸易收入12.74亿元、同比+36.57%，"高效、稳健的贸易业务体系"建设与回收业务形成协同。但同步观察毛利率，回收业务毛利率由2025年上半年的20.46%降至6.50%，下降13.97个百分点，成本增速（+340.63%）快于收入增速（+274.83%），规模扩张以毛利率显著收窄为代价，主要受贵金属价格上涨带动原料采购成本上升影响。

废汽催与新兴市场：2025年年报披露募投项目"废汽催回收"相关情况时明确，"现阶段废汽催回收尚未形成集中、规范的原料市场，废汽催回收市场整体发展状况低于预期，导致公司已完工部分产能尚未能充分利用，未达到预计效益"。2026年上半年在业务描述与风险应对中延续了"积极拓展石化行业以外的产废渠道，探索布局海外采购网络"的表述，但半年报中未披露废汽催业务的规模化进展。

管理升级与人才建设：2025年年报计划"对现有ERP系统进行迭代升级，引入流程自动化与AI管理赋能工具"。2026年半年报核心竞争力章节中，"信息化管理及智能制造优势"仍为四大优势之一，并新增"积极引入阿里云数据中台等技术"的表述，显示数字化投入在持续。

四、核心能力建设：专利结构升级，研发投入节奏放缓

研发与知识产权数据呈现"存量专利结构改善、当期投入节奏放缓"的组合：

半年报期末授权专利数量与2025年末持平，但发明专利由6项增至9项，专利结构向发明专利倾斜。公司称在"铂溶解液富集、复杂物料高效提取等领域已形成多项国内领先的核心技术"，并强调"高纯铑粉等产品迅速获得市场认可"。

研发投入方面：2026年上半年研发投入640.60万元，同比下降33.59%，管理层解释为"研发项目立项及投入节奏安排所致"。而2025年全年研发费用852.74万元、同比增长41.34%，年报口径研发投入金额9,068.40万元、占营业收入2.12%。结合2026年一季度研发费用469.12万元、同比+171.84%（"加大新材料研发项目投入"），上半年研发投入下降主要发生在二季度，与新材料研发投入方向形成时间错配，其后续节奏需要跟踪。

五、财务表现与经营质量：现金流转正，负债结构优化

经营质量的核心变化体现在现金流与资产负债表两端：

2025年全年经营现金流净流出5.49亿元，管理层解释为"业务规模快速扩张，存货备货采购及应收账款相应增加，经营性资金占用较大；支付期货套保保证金及结算资金规模上升"；2026年上半年经营现金流转为净流入3.81亿元，同比+376.73%，管理层归因于"营业收入规模扩大，经营活动现金流出增幅低于流入增幅"。

资产负债表同步收缩：总资产较上年末下降27.18%，主要系偿还到期银行借款及实施2025年度利润分配支付现金；短期借款由15.16亿元降至8.18亿元；存货由23.62亿元降至17.20亿元（占总资产比例均为43.08%）。合同负债由1.31亿元增至2.18亿元，预收货款的增加为后续收入确认提供一定支撑。应收账款由2.33亿元降至0.99亿元，管理层称"销售回款及时，信用期内应收账款余额相应减少"。

套期保值方面：2026年6月末衍生金融资产2.09亿元、衍生金融负债为零（2025年末衍生金融负债2.23亿元），期末持仓合约形成浮动盈利，管理层称"主要系报告期内贵金属价格上涨所致"，套期保值"实现了预期风险管理目标"；公司同时披露已于2025年获批成为广州期货交易所铂、钯期货指定交割厂库。风险管理工具的使用规模与效果，是理解公司盈利波动的重要变量。

六、风险认知的演进：四项风险延续，应对措施细化

2025年年报"可能面对的风险"与2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"均列示四项：贵金属市场价格波动、客户集中度较高、市场竞争加剧、环保政策变化，风险框架保持稳定。差异在于表述深度：2026年半年报对每项风险均补充了具体应对措施，包括"建立健全套期保值管理制度，合理运用贵金属期货合约等衍生工具对存货及预期采购开展动态套期保值""与核心客户签订长期框架协议""探索布局海外采购网络""针对不同客户群体开发差异化、定制化的回收解决方案"等，显示公司从风险提示转向措施落地。

客户集中度数据仍值得关注：2025年年报披露前五名客户销售占比48.06%，前五名供应商采购占比59.92%，其中第一大供应商采购额占比33.48%。客户与供应商集中度处于较高水平，与"客户集中度较高风险"的表述相互印证。

综合结论

浩通科技2026年上半年呈现"规模高增、结构切换、现金流改善"的经营面貌：贵金属回收业务以+274.83%的收入增速取代贸易成为第一大收入来源，驱动整体营收同比翻倍；经营现金流转正、短期借款与存货压降，资产负债表质量改善。同时，报告期内亦存在三组需要跟踪的张力：其一，回收业务毛利率较上年同期下降13.97个百分点，规模扩张对盈利质量的稀释效应明显；其二，2025年增长最快的新材料板块上半年收入贡献回落至披露门槛之下，而研发投入同比下降33.59%，投入与产出的时间错配有待后续财报验证；其三，取消可转债发行与"量的跨越"扩张诉求之间的再融资安排尚待明朗。公司对贵金属价格风险的主动管理（套期保值、交割厂库资质）与对四项经营风险的应对措施细化，为观察后续盈利稳定性提供了框架。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。