浙江建投2026年中报：营收降9.60%净利增49.27%，"转型升级突破年"下主业占比回升与海外逆势扩张

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断趋冷，行业叙事从"深刻变革"转向"存量竞争"。 2025年年报将全年环境定性为"复杂严峻的经济形势和行业深刻变革的双重考验"；2026年半年报进一步收紧表述，称"建筑行业正处于深度调整的关键时期，变化之深、变化之快前所未有，从过去的增量扩张，进入到了存量竞争甚至缩减的阶段"。

管理层判断行业重心已从传统大规模新建工程转向城市更新、老旧小区改造、市政基础设施升级、低碳绿色基建等存量赛道，同时土木工程建筑业商务活动指数连续多月处于55.0%以上，"土木基建板块韧性优于房屋建设板块"。

核心战略主线连续迭代。 2025年以"1510"工作主线（对标一流、勇争一流，推进五个方面创新转型，十大专项行动）为纲，提出"主业做强、全链跃升、适度多元"总体思路与"5+2"转型升级新路径；2026年升级为"转型升级突破年"+"工作落实年"双主题，战略表述从"适度多元"调整为"相关多元"，并细化出产品线2.0体系（明确重点产品线65条）与"五纵四横"产业投资与招商图谱。

二、业务板块表现与策略

施工主业韧性显现，非施工板块全面收缩。 分行业数据显示，2026年上半年在营业收入整体下降9.60%的背景下，建筑施工业务收入286.01亿元（-4.27%），降幅显著小于工业制造（-25.51%）与工程相关其他业务（-26.17%），收入占比由上年同期的74.44%回升至78.83%。

与2025年全年结构对照，建筑施工占比从81.62%降至78.83%（半年口径），工程相关其他业务占比从14.76%升至17.41%，但其毛利率由2025年全年的4.07%大幅滑落至1.54%，是2026年上半年利润结构中的薄弱环节。管理层在2025年年报中将归母净利润增长11.01%归因于"工程相关其他业务板块毛利率增加"，这一支撑因素在2026年上半年出现反转。

境外业务逆势增长，占比升至10%以上。 分地区看，境内收入325.65亿元（-11.42%），境外收入37.20亿元（+10.17%），境外占比由上年同期的8.41%提升至10.25%，延续了2025年全年境外收入84.31亿元（+35.88%）的高增长态势。管理层在2025年年报中披露海外新开拓阿联酋、俄罗斯、越南等国别，并在公营房屋10亿元以上大项目、沙化治理新领域取得突破，ENR全球最大国际承包商排名第77位、保持全国省级建工企业首位；2026年半年报进一步将海外布局表述为"攻坚'两外'优势区域和战略区域"。

子公司业绩分化明显。 主要子公司中，浙江二建（净利润1.18亿元）、浙江一建（0.77亿元）、浙江三建（0.56亿元）、浙江省工业设备安装集团（0.54亿元）贡献主要利润；而浙江建工集团亏损0.82亿元、浙建（兰溪）矿业亏损0.67亿元，后者2025年年报即披露"停工"状态。亏损子公司进入"对净利润影响达10%以上"披露名单，显示集团内部经营分化加剧。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入保持强度，科技平台加速扩容。 2026年上半年研发投入4.45亿元（+0.53%），与上年同期基本持平；2025年全年研发投入8.48亿元（+9.47%），占营业收入比例由0.96%升至1.05%。资本化研发投入占比仅0.04%，研发支出以费用化为主。

2026年上半年新增成果集中在数字建造方向：牵头申报的"建筑工程现场人机材多模态实例分割与动态跟踪数据集"入选浙江省数据局"人工智能行业高质量数据集建设重点项目"清单（全省房屋建筑领域唯一），并入选浙江省国企"人工智能+"典型应用场景1项。但需关注的是，报告期内公司终止了"未来工地"建筑数智化管理平台研发与建设项目及钢构件长焊缝机器人焊接工作站系统研发与应用项目，管理层披露原因包括行业需求下降、数字化人才断层、机器人焊接初试产品合格率不及预期等，并将节余募集资金3.00亿元变更投向两个EPC工程项目。数字化与智能建造领域的部分前沿布局在商业化验证阶段受阻，投入资源向确定性更高的传统工程业务回流。

四、关键财务与经营指标

利润改善与收入收缩并存，质量信号分化。 2026年上半年营业收入362.84亿元（-9.60%），归母净利润2.49亿元（+49.27%），扣非净利润1.79亿元（+58.70%）。利润大幅增长由多重因素叠加：建筑施工毛利率同比提升0.93个百分点至5.51%、管理费用下降1.88%，以及非经常性损益贡献0.71亿元（其中持有及处置股票产生投资收益及公允价值变动损益0.88亿元、处置子公司股权投资及设备收益0.36亿元，另有罚款等营业外支出0.39亿元）。

现金流压力为最突出矛盾。 经营活动现金流净额-22.92亿元，同比多流出5.29亿元，管理层解释为"收入下降回款同步下降"；投资活动现金流-4.78亿元（-281.74%），系上年同期云辰项目逐步退出带来投资流入、本期增加对晶通新材料等公司投资所致；筹资活动现金流11.36亿元（-23.93%）。现金及现金等价物净减少16.31亿元（-312.81%）。2025年全年经营现金流曾录得30.75%的改善，2026年上半年季节性回款缺口重新扩大，叠加收入基数收缩，现金循环效率值得关注。

减值压力持续。 信用减值损失-3.04亿元，占利润总额比例-64.25%，管理层明确披露主要系计提恒大项目信用减值损失及按账龄计提；资产减值损失-0.51亿元（合同资产、质保金、商誉及无形资产减值）。应收账款与合同资产合计占总资产比例约62%，坏账计提压力在风险章节被列为专项风险。融资端，银行贷款余额147.62亿元（融资成本区间1.65%-4.00%）、债券余额52.25亿元（0.60%-2.88%），与2025年末相比银行贷款规模上升、债券规模下降，整体融资成本区间收窄。

五、战略执行对比：2025年经营计划在2026上半年的落地

2025年年报提出2026年四项经营计划，对照2026年上半年披露，执行情况如下：

战略重心呈现"收敛聚焦"特征。 从2025年的"五大新赛道起势"（智能建造新签合同额超2亿元、好房子家装布局24家门店、工商业储能备案数全省前十等）到2026年上半年的"5+2"新赛道深化与产品线2.0，管理层同时释放两方面信号：一方面以"五纵四横"产业投资图谱和2亿元浙建新兴产业基金持续加码转型投入（本期新增对晶通新材料等公司投资）；另一方面通过终止两项数字化/机器人研发募投项目、转让日中建设实业及浙江建设投资集团·日本株式会社股权，主动收缩验证未达预期的环节。订单储备端，2026年6月末已签订合同尚未履行履约义务对应收入919.81亿元（预计2026年确认361.29亿元、2027年402.29亿元、2028年及以后156.23亿元），为后续收入提供支撑。

六、风险认知的演进

风险清单由五项调整为五项，但构成发生变化：2025年年报的"履行业务合同过程中存在的价格风险"被2026年半年报的"产业链传导风险"取代，风险叙事从合同定价技术层面上升至产业链层面。

风险应对措施由被动应对（合理预期、调整策略）转向主动治理（专项处置机制、区域深耕、新赛道规模转化），同时管理层在半年报中首次将"压降资产负债率"列为应收账款管控重点，与总资产收缩（-2.68%）、净资产扩张（+5.78%）的资产负债表再平衡方向一致。

综合结论

2026年上半年，浙江建投呈现出"收入收缩、利润改善、结构迁移"的经营图景。管理层以"转型升级突破年"为主线，将资源配置向建筑施工主业和海外市场倾斜：施工业务毛利率升至5.51%、境外收入保持两位数增长、资质与科技平台持续扩容，构成盈利改善的基本面支撑；同时，工程相关其他业务毛利率骤降、工业制造收入大幅收缩、经营现金流缺口扩大、恒大项目减值持续计提、建工集团等子公司亏损显性化，表明"全链跃升"与"新赛道规模产出"尚未形成对业绩的实际拉动。公司处于增量扩张逻辑终结后的结构调整期，主业升级（产品线2.0、资质扩容）与存量风险化解（应收账款、诉讼、亏损子公司处置）同步推进，订单储备919.81亿元与融资成本区间收窄为后续经营提供缓冲，而转型投入能否在智能建造、新材料等新赛道转化为规模化收入，是判断其战略执行成效的下一个观察点。

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