普路通2026年中报：营收降81.01%毛利双升，双轮驱动转向高价值业务

广东省普路通供应链管理股份有限公司（002769）2026年半年度报告显示，报告期内公司实现营业收入7367.46万元，同比下降81.01%；归母净利润1617.42万元，同比下降51.46%。管理层将收入下滑归因于业务结构调整及基于谨慎性原则将部分业务调整为净额法核算，同时供应链与新能源两大板块毛利率分别升至60.62%和65.02%。以下结合2025年年报进行对比分析。

一、战略主题演变：从"扭亏为盈"转向"盈利质量重塑"

2025年年报将当年定性为"国资深度赋能、业务结构优化、经营扭亏为盈、战略部署的关键之年"，核心战略为"智慧供应链+新能源"双轮驱动。2026年中报延续双轮驱动表述，但战略重心明显位移：

• 供应链侧：从"传统单一通道服务"向"全球化、综合化、高价值化的智慧供应链管理服务商"转型，聚焦AI算力与高端制造、中非资源进口两个高附加值赛道，以"五流合一"为架构重塑业务。
• 新能源侧：由2025年的"储能业务转向全生命周期运维、审慎暂停钠电池研发投资"，进一步收敛为"集中核心资源聚焦分布式光伏投资运营与新能源资产运维"，并新增虚拟电厂聚合运营、容量市场等收益维度。

管理层对行业的定性从2025年的"政策驱动转向市场驱动的关键转折年"，升级为2026年上半年的"新能源行业正全面进入价值兑现时代"，强调市场化交易能力、精细化运营能力成为企业核心竞争力。战略主题从"活下去、扭亏"切换为"以盈利质量换规模"。

二、业务结构变化：收入规模收缩，毛利率驱动的增长引擎切换

2025年新能源收入首超供应链（占比56.40%），2026年上半年因净额法核算及贸易业务收缩，供应链收入占比回升至56.69%，但两大板块收入金额同步大幅下滑。值得关注的是毛利率变化：供应链毛利率提升11.17个百分点，新能源毛利率提升36.79个百分点，收入与毛利率走势背离，表明管理层以放弃贸易规模换取盈利质量的意图明确。

分地区看，2025年境外收入3124.92万元（+359.29%），2026年上半年境外收入1008.59万元（-84.40%），境外业务在2025年高基数下明显回落；华中地区逆势增长98.64%至1067.33万元，为唯一正增长区域。

子公司层面，新能源板块主体仍在亏损消化期：深圳市普裕时代新能源科技有限公司净利润-566.37万元，深圳市普钠时代新能源有限公司净利润-309.27万元，普路通生态产业有限公司净利润-1468.86万元；盈利贡献主要来自香港瑞通国际有限公司（净利润832.45万元）、深圳市前海普路通电子商务综合服务有限公司（净利润344.03万元）及参股公司中证信用增进股份有限公司（净利润3.52亿元）。

三、关键措施执行情况：中非资源落地，并购与钠电池尚在途

对照2025年年报披露的2026年度经营计划：

• 中非资源进口：2025年提出"布局津巴布韦、南非、赞比亚矿产资源供应链"，2026年上半年已开展中非矿产资源进口20余万吨，业务规模同比实现较大幅度增长，计划落地见效。
• AI算力与高端制造供应链：2025年提出拓展AI服务器、GPU等领域，2026年上半年已作为供应链业务首要子板块单独披露，并明确"客单价更高、客户黏性更强、增值服务空间更大"的定位。
• 海外新能源投资：2025年计划"有序推进海外新能源资产投资"，2026年上半年已在越南河内、胡志明、岘港设立分支机构和办事处，开展分布式光伏电站投资开发。
• 综合能源服务：售电牌照（广东SD539、广西SD0313）落地，业务范围扩展至绿电、绿证、碳交易、中长期及现货交易、虚拟电厂聚合运营。
• 钠电池研发：2025年年报"审慎暂停钠电池研发投资"，2026年上半年普钠时代仍录得亏损，处于收尾消化阶段。
• 重大资产重组：2025年12月董事会审议通过发行股份及支付现金购买Leqee Group Limited及乐麦信息技术（杭州）有限公司股权事项，截至2026年8月13日最新进展公告，尽职调查、审计和评估等工作尚未完成。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，平台化能力表述强化

研发投入连续两个报告期下降，管理层均归因于研发人员减少。与之对应，核心竞争力表述在2025年年报五要素（光伏人才与资质、供应链团队、数字化系统、银行信誉、国资股东）基础上，2026年上半年进一步突出"智慧光伏能源服务平台"与"新能源资产运维管理平台"双平台架构，将分布式光伏电站数据库、远程数据监控系统、集控中心平台作为电站效率与电力市场化交易的支撑。公司在光伏领域的高新技术企业认定、EPC资质及售电牌照构成资质壁垒，国资股东（花都区国资委）的资源背书延续。

五、财务表现与经营质量：现金流由正转负，资产负债结构承压

管理层对变动原因的解释：2025年经营现金流净额大幅转正系"加大催收力度收回款项"；2026年上半年经营现金流净额-1.81亿元系"公司营运资金投入增加"。筹资活动现金流净额1.02亿元（+15648.41%），系取得借款增加，对应资产负债表上短期借款占总资产比例由上年末的6.89%升至11.04%，货币资金由4.00亿元降至2.04亿元。

费用端，财务费用0.11亿元（-91.36%），系已停止业务涉及的结算款项从营业收入重分类至财务费用核算及汇率波动所致；管理费用0.46亿元（+9.61%）逆势增长；销售费用284.74万元（-25.53%）。2025年第四季度单季营收-2.80亿元系同类会计调整所致，公司说明该调整"仅影响营收口径与季度分布，不影响整体盈利水平、净资产及现金流"。

盈利端，2025年全年实现扭亏（归母净利润+138.78%），2026年上半年维持盈利但幅度收窄，加权平均净资产收益率1.36%，较上年同期下降1.51个百分点；归母净资产118.47亿元…（此处为11.85亿元，11.85亿元）较上年末微增0.33%。

六、风险认知的演进：政策风险表述趋具体，应对路径未变

2026年中报与2025年年报的风险章节均只列示"新能源领域的政策及市场竞争风险"一项，但2026年上半年的政策描述显著具体化：工商业光伏全电量进入电力市场交易、取消固定标杆电价、收益与现货节点电价挂钩，国家标准对户用光伏并网提出15分钟分时采集等新要求，"618新政"废除变压器80%反向负载率红线。管理层应对措施与2025年年报保持一致——跟踪需求响应、辅助服务、电能量交易、绿电及碳交易市场政策，研究源荷聚合商业模式，扩大新能源业务规模提高市场占有率。风险认知维度未新增地缘政治、AI伦理等条目，但政策冲击的紧迫性表述增强。

综合结论

普路通正处于主动的业务结构重塑期：以净额法核算与收缩低毛利贸易业务为代价，换取供应链与新能源毛利率的显著抬升，增长逻辑从"贸易规模"切换至"单位盈利质量"。中非资源进口、海外光伏布局、电力市场化交易三项2025年规划已在2026年上半年落地并形成业务规模，构成转型的实质支撑；与此同时，营收连续大幅下滑、经营现金流由正转负、短期借款占比上升，反映转型期的资金与规模压力。新能源板块毛利率提升36.79个百分点的同时收入下降56.97%，在工商业光伏全面入市的新政下，发电收入与市场化交易收益能否对冲政策冲击，以及重大资产重组能否落地增厚盈利，是观察公司后续经营质量的关键变量。

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