金洲管道2026年中报：降本增效兑现利润高增，液冷第二曲线落地提速

一、战略主题演变：从"变革起步"到"攻坚突破"

2025年年报将当年定调为"公司应对挑战、变革起步的关键一年"，宏观判断为"全球经济步入缓慢复苏周期，复苏进程呈现弱复苏、慢修复特征"，行业层面强调"供需结构重塑""行业集中度提升""从'规模扩张'向'价值提升'转型"。当年公司明确"双轮驱动"战略，在巩固钢管主业的同时布局AI、具身智能、新能源装备等新兴产业。

2026年半年报将2026年定位为"'十五五'规划开局起步的关键之年，也是金洲管道深化变革转型、提质增效、攻坚突破的重要一年"，宏观表述延续"行业产能过剩、市场内卷、成本波动"的压力判断，同时将"城市更新、管网改造、新基建、新能源等政策红利与市场机遇"列为发力方向。战略重心从2025年的"变革起步、战略转型"切换为"主业提质增效+第二主业落地"，核心关键词由"双轮驱动"细化为"主业深耕、新增长引擎培育、数智化升级、人才支撑、组织优化"五大维度。

二、业务结构变化：绿色民用回稳、电网设施高增

公司自2025年年报起对主营业务分类口径进行优化调整，2026年半年报沿用"能源输送类、绿色民用类、电网设施类、配件与服务"四类口径，并披露了同口径上年同期数据。

数据表明业务结构出现三点变化。其一，绿色民用类（镀锌管、钢塑复合管等）收入从2025年全年-13.68%转为2026年上半年+4.52%，占收入比重升至52.60%，成为收入企稳的主要支撑，管理层将其归因于城市更新、管网改造等政策红利下的需求修复。其二，电网设施类连续两个报告期保持高增长（2025年+59.22%、2026年上半年+191.11%），对应特高压输电线路电力铁塔用高频电阻焊管需求放量，但绝对规模仍较小。其三，能源输送类延续下滑态势（2026年上半年-6.80%），占比降至36.52%，油气长输管线需求恢复偏弱。

子公司层面，增长引擎出现明显切换。2025年管道工业收入7.18亿元、净利润亏损1654万元（同比下降205%），沙钢金洲收入5.69亿元（+4.28%）、净利润4146万元（-33.23%），两家核心子公司盈利能力均因"行业竞争加剧、价格降低、产品毛利率下降"大幅下滑。2026年上半年，管道工业收入4.22亿元（+39.7%）、净利润1204.96万元，同比扭亏为盈、增长118.93%；沙钢金洲收入3.17亿元（-15.9%）、净利润2283.48万元（+6.39%），"行业竞争加剧、销量下降"与"降本增效措施有力、产品盈利能力提升"并存。管道工业从亏损主力转为利润增量，是2026年上半年利润弹性释放的核心来源。

三、关键措施执行情况：成本压降兑现，液冷布局落地

对比2025年年报提出的"2026年度主要工作"与2026年半年报的经营复盘，可评估各项措施的推进情况。

主业提质增效执行到位。 2025年年报要求"强化全要素成本压降，持续推行精益管理与AI工艺赋能""切实降低吨钢制造成本"，2026年上半年两家核心子公司的利润表现均与此直接相关：管道工业"产品产销量大幅增长、内部降本增效"实现扭亏为盈；沙钢金洲在销量下降15.9%的情况下净利润逆势增长6.39%，"降本增效措施有力"成为管理层明确归因。半年报披露上半年实施约24项技改，涵盖镀层均匀性改善、码垛打包自动化、在线多工位压槽预制、焊接切割设备国产化替代等，与"降本增效"主线吻合。

第二主业从战略表述进入实体化落地。 2025年年报提出"坚定不移培育'第二主业'，持续聚焦AI、具身智能、液冷技术、高端智能制造等赛道"，2026年半年报显示：全资子公司金洲智慧新材料（上海）更名为金洲智慧液冷技术（上海），作为液冷业务核心运营载体；该子公司控股闪麟时代（深圳）智能科技有限公司51%股权，后者主营AI服务器配套冷板、浸没式液冷系统整套解决方案；下属东莞市骅兴实业有限公司启动液冷产品线扩建，规划新增3万平方米厂房、数百台高精度CNC加工设备及多条隧道式真空钎焊产线。管理层同时提示，液冷业务"尚处于技术研发、市场拓展阶段，业务规模较小，暂未对公司当期经营业绩构成重大影响"。

资本开支保持审慎。 原计划自建的年产100万吨清洁能源及高端装备用精密管未来工厂项目自2024年8月暂缓后，截至2026年半年报披露日仍处于暂缓实施状态，管理层称"行业供需格局、区域产业约束、下游订单结构、区域物流成本、行业竞争态势等关键约束因素未出现实质性改善变化"。这一处理与上半年投资活动现金流净额-1837.40万元（同比-187.29%，"理财规模净减少"）共同反映公司收缩资本开支、聚焦存量经营的取向。

四、核心能力建设：研发投入企稳，专利与标准产出延续

研发投入在2025年下降4.88%后，2026年上半年恢复正增长（+1.43%），资本化率为0。产出方面，2025年"输氢专用管道—X60MH直缝埋弧焊管"试制成功、沙钢金洲承接达茂旗至包头20公里纯氢长输管道工程，氢能管道实现商业化落地；2026年上半年"金洲"商标获浙江省知识产权奖（商标奖）三等奖、管道工业获评国家级绿色工厂。能力建设方向上，公司在液冷业务中明确"依托公司在精密焊接、流体管路、耐压密封、金属精加工等方面的制造积淀"，显示其试图将钢管制造的工艺能力迁移至AI算力散热部件领域，构建新的能力壁垒。

五、财务表现与经营质量：收入转正、利润高增、现金流转正

收入端，2026年上半年扭转了2025年全年-7.79%的下滑趋势，恢复至+1.76%，但两年维度看仍低于2024年同期（2025年上半年收入同比-13.84%）。利润端，归母净利润增速（+48.29%）显著高于收入增速，主要来自营业成本-0.55%的下降与降本增效措施的落地，扣非净利润+41.63%表明利润改善以经营性因素为主，非经常性损益贡献约802.88万元（主要为理财收益840.80万元）。

现金流是本期最突出的改善项。2025年全年经营现金流净额仅831.40万元（-98.58%），管理层归因于"客户回款以供应链票据等结算方式增加导致现金流入减少"；2026年上半年经营现金流净额5599.65万元，由负转正并增长219.40%，管理层归因于"加大欠款催收力度，票据资金到期托收金额增加"。这与半年报中"将应收账款压降、提质增效作为风控核心工作"的表述相互印证。资产负债结构方面，短期借款较上年末减少（占总资产比例从7.87%降至5.57%），长期借款占比从1.25%升至3.39%；筹资活动现金流净额-13591.54万元（-141.54%），主要系偿还银行借款及回购股份资金支出。

六、风险认知演进：风险清单稳定，新增液冷业务不确定性

2025年年报与2026年半年报披露的风险因素高度一致，均列示宏观经济形势变化、行业竞争、原材料价格波动、税收优惠和财政补贴政策变化、安全风险五类。其中原材料风险表述稳定：热轧卷板和锌锭成本占主要产品生产成本比例"一直以来都维持在90%左右"；行业竞争风险从2025年的"产业集中度仍然不高"延续至2026年上半年的"产业集中度低，低价竞争加剧"。

相较之下，2026年半年报的风险认知新增了两个维度。其一，在液冷业务相关重大事项中，管理层明确提示"业务推进存在技术迭代、客户开发、订单落地等不确定性"，并分别在闪麟时代控股及东莞骅兴扩建事项中重复披露"行业技术迭代、订单落地及项目交付均存在一定不确定性"；其二，市值管理被纳入正式制度安排，公司于2025年8月制定《市值管理制度》，半年报单独设节披露其制定落实情况。整体而言，管理层对传统主业风险的表述未发生方向性变化，新业务风险提示则与其第二曲线投入节奏同步显现。

综合结论

金洲管道2026年上半年的经营呈现"传统主业筑底回升、新增长曲线从规划走向落地"的双线特征。收入端，绿色民用类在管网改造等政策驱动下恢复增长，电网设施类保持高增，能源输送类仍在筑底；利润端，降本增效措施在两家核心子公司层面均兑现为盈利改善，管道工业扭亏为盈构成主要增量，归母净利润+48.29%、经营现金流转正共同指向经营质量的边际修复。战略执行层面，2025年年报部署的"主业提质增效、培育第二主业、数智化转型"三项重点工作均有实质进展，其中液冷业务的子公司更名、控股并购与产能扩建构成完整落地链条，但其收入贡献尚小、不确定性已由管理层明确提示；而百万吨精密管项目连续两年暂缓，显示公司在扩张与收缩之间仍持审慎态度。需要持续跟踪的变量包括：能源输送类需求能否随"十五五"油气管网建设恢复、绿色民用类增长在价格竞争下的可持续性，以及液冷业务从技术研发到规模化订单的转化节奏。

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