飞龙股份2026年中报：利润骤降六成车端承压 非车液冷放量海外布局提速

一、战略主题演变：从"双轮驱动"到"车端稳固、非车拓展、全球布局"

2025年年报中，公司以"坚韧执着 双轮驱动 精耕细作 铸就品牌"为经营理念，遵循"三抓三创"（抓乘用车市场、抓国际贸易、抓民用领域市场，科技创新、管理创新、品牌创新）经营方针，构建了五条增长曲线：第一曲线稳固汽车根基、第二曲线海外拓展（泰国基地）、第三曲线新兴领域（液冷）、第四曲线PC终端、第五曲线机器人。2026年半年报则将战略方向凝练为"车端稳固、非车拓展、全球布局"，致力于成为"国际一流热管理系统方案解决商"。

两期报告对行业阶段的判断一脉相承：2025年年报称行业"实现从规模扩张向价值创造的深度转型"，2026年半年报称"行业发展由规模扩张迈向价值创造新阶段"。但行业景气度出现明显回落——2025年全年汽车产销同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销增长29%和28.2%；2026年上半年汽车产销转为同比分别下降4%和4.1%，新能源汽车产销增速收窄至6.7%和7.3%，渗透率升至49.6%。行业总量下行是公司传统业务承压的宏观背景。

二、业务结构变化：传统板块收缩，新能源及非车端接棒增长引擎

（2025年为全年口径，2026年上半年为半年度口径）

传统发动机热管理两大板块收入占比由2025年的82.91%降至2026年上半年的80.28%，其中节能减排部件半年度降幅扩大至-8.74%。新能源汽车及非车端领域部件收入占比由14.81%升至17.22%，同比增速从28.10%加快至67.72%，已明确成为公司收入增长的主要引擎。

非车端（液冷）业务正从订单储备向收入兑现过渡。2025年年报披露液冷领域客户及建立联系的达80家、超120个项目进行中、部分项目已量产；2026年半年报披露客户超80家、超130个项目，μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超50,000台，L平台液冷泵终端客户订单近万台。2026年上半年非车领域热管理部件营收占新能源热管理部件产品营收比例超10%、占总营收比例超1%，公司预计全年该占比将分别超30%和超5%。需关注的是，该板块毛利率为14.18%，同比下降2.00个百分点，高增长与低毛利的组合意味着规模放量初期对整体盈利的贡献有限。

三、关键措施执行情况：海外与分拆落地，募投结项但效益未达预期

• 海外基地：2025年年报披露龙泰公司（泰国）于2025年6月26日竣工试生产，全线投产后预计形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。2026年上半年投资活动现金流量净额为-2.71亿元，公司说明"主要是龙泰投资所致"；期末龙泰公司资产规模8.15亿元，占公司净资产24.71%，公司同时提示"龙泰公司涉及部分铸造业务，效益兑现有一定的周期性"。海外基地已进入投入期，产出尚待释放。
• 非车业务分拆：2025年4月芜湖飞龙存续分立、7月设立全资子公司航逸科技聚焦服务器液冷等前沿领域；2026年上半年公司提出"适时对航逸科技股份改制，构建更加开放、透明的现代企业治理结构"，分拆治理路径进一步明确。
• 募投项目：2025年年报将两个新能源热管理募投项目延期至2026年6月30日；2026年7月董事会审议通过项目结项并将节余资金处理。公司承认"两个募投项目虽基本达到预定可使用状态，但部分生产线产能释放不足……当前盈利水平尚未达到预期目标"。截至2026年6月30日，募集资金余额16,029.69万元，其中拟将12,697.31万元留存支付合同尾款、3,332.37万元永久补充流动资金。
• 2025年年报"存量挖潜、增量突破"经营计划执行：2026年上半年国内销售9.49亿元（+6.16%）实现增长，但国外间接销售0.67亿元（-37.33%）大幅下滑，国外直接销售11.77亿元（+2.05%）基本持平，海外渠道结构出现调整。

四、核心能力建设：研发投入持续加码，专利数量与上年末持平

2025年公司完成全新产品设计开发237项，全年获授权专利50项（其中发明专利9项、实用新型专利41项），郑州飞龙入选国家级专精特新"小巨人"企业，并获博格华纳"最佳质量奖"；2026年上半年公司获评国家知识产权示范企业，并规划适时设立深圳研发中心主攻非车领域热管理部件研发。有效专利数两个报告期均为650项，未披露新增授权数据。研发投入占营收比例由2025年的6.58%提升，公司从"单一部件供应商"向"多场景、多领域热管理系统方案解决商"转型的能力构建方向未变。

五、财务表现与经营质量：收入企稳、盈利大幅承压

收入端由2025年的-3.77%转为2026年上半年的+2.03%，呈现企稳；但盈利端显著恶化。公司归因于"人民币汇率波动产生汇兑损失、上游原材料价格维持高位、叠加国内汽车行业市场竞争日趋激烈，公司盈利空间持续承压"。细分数据佐证了这一判断：

• 毛利率：热管理部件毛利率由2025年全年的23.98%降至2026年上半年的20.47%，同比下降5.04个百分点；分地区看，国内销售毛利率23.39%（-3.49pct）、国外直接销售18.34%（-6.38pct）、国外间接销售16.61%（-5.96pct），内外市场毛利率同步下行。
• 财务费用：2026年上半年财务费用0.32亿元，同比增加226.26%，其中汇兑损失0.28亿元，而上年同期为汇兑收益0.27亿元，汇率方向反转是利润下滑的直接因素之一。
• 现金流与营运：经营现金流净额1.26亿元（-59.50%），公司说明"主要是存货增加，应付账款减少所致"；期末存货10.72亿元，占总资产比重由上年末的16.02%升至17.95%。短期借款由上年末的1.23亿元增至2.15亿元，并新增长期借款2.90亿元。
• 利润趋势：2025年归母净利润逐季下滑（Q1为1.23亿元、Q2为0.88亿元、Q3为0.76亿元、Q4为0.30亿元），2026年上半年合计0.76亿元，盈利中枢下移趋势延续。2026年上半年所得税费用仅7.75万元（-99.72%），公司说明系利润下降所致。
• 股东回报：2026年上半年实施现金分红一次，分红总额约1.72亿元。

六、风险认知演进：汇率风险前移，ESG与碳合规纳入新维度

2025年年报列示7项风险，2026年半年报列示6项，结构变化明显：

• 汇率波动风险由第6位升至第2位。2025年年报判断"人民币具有升值动力"，2026年半年报表述为"人民币汇率存在波动"，并明确海外业务收入占比超过50%；该风险已在2026年上半年以0.28亿元汇兑损失的形式兑现。
• 国际贸易环境风险表述细化：2026年半年报新增搭建ESG合规管理体系、完善碳足迹追踪、对接PEFCR国际标准、提前做好欧盟碳边境调节机制（CBAM）合规准备等应对措施，风险应对维度从关税壁垒延伸至碳壁垒。
• 删除募集资金投资项目风险，对应募投项目于2026年7月结项。
• 传统燃油车结构性调整、原材料价格波动、市场竞争、转型扩产经营效益四类风险在两年报中表述基本延续，其中转型扩产风险2026年半年报进一步强调了海外基地建设带来的"人力、运营管理、物流等各项成本持续上行"及折旧压力。

综合结论

2026年上半年飞龙股份呈现典型的"结构转换期"特征：收入在传统板块收缩下靠新能源及非车端部件（+67.72%）实现整体企稳，但盈利质量全面承压——毛利率同比下滑约5个百分点、归母净利润下降64.02%、经营现金流下降59.50%、净资产收益率降至0.26%。战略执行层面，泰国基地、航逸科技分拆、募投项目结项等2025年年报提出的举措均按计划落地，但募投项目"盈利水平尚未达到预期目标"、海外基地"效益兑现有周期性"、液冷业务收入占比仍超1%，均表明新增长引擎尚处于投入期而非回报期。汇率波动与原材料价格是压制当期利润的两大外部变量，公司已通过多币种结构、合同调价条款、套期保值等手段对冲。后续观察点在于：非车端全年营收占比超30%目标的实现程度、泰国基地产能爬坡进度，以及高增长板块毛利率能否随规模效应改善。

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