海源复材2026年中报：新材料升格核心、光伏收缩，减亏与现金流压力并存

一、战略基调：从"聚焦主业、提质增效"到"新材料为核心、光伏为基本盘"

2025年年报将当年环境定性为"复杂多变的宏观经济环境与行业技术迭代加速"，核心战略为"聚焦主业、提质增效"，路径是剥离新型智能机械装备业务、引入新实控人、启动定增，围绕"脱星摘帽、扭亏为盈"展开。2026年半年报在附注持续经营章节中首次明确提出"新材料为核心、光伏为基本盘"的双轮驱动战略，战略重心由"做减法、清包袱"转向对双主业的结构再定位——新材料被明确置于核心位置，光伏退居"基本盘"。

二、业务板块：复合材料升格为唯一正增长引擎，光伏收缩且毛利恶化

2026年上半年营业收入1.76亿元，同比-13.32%，管理层将下降归因于"光伏业务营业收入降低"。

复合材料业务：管理层表述为"订单充足，客户结构持续优化，已切入新能源汽车领域、储能市场领域等头部企业供应链，同时拓展新客户，毛利率稳步改善"。该板块2025年收入1.45亿元、毛利率12.78%（同比+15.93个百分点），2026年上半年延续收入与毛利率双升，是双主业中唯一实现正毛利与正增长的板块，与2025年年报"正式切入储能盖板及结构件核心市场、进入行业头部储能企业供应链并获取持续性订单"的表述形成兑现衔接。2025年汽车轻量化制品产量970,070件（+89.55%）、销量931,339件（+107.58%），产能利用率43.17%。

光伏业务：2025年收入2.30亿元（+475.23%）是当年营收翻倍的主要推手，但毛利率为-7.38%；2026年上半年收入0.90亿元（-30.35%）、毛利率降至-13.44%。子公司层面，新余海源电源2026年上半年营收0.91亿元、净亏损0.26亿元，为亏损主要来源。管理层延续2025年年报对行业"阶段性结构性产能过剩、产业链价格大幅下滑"的判断，坚持"降规模、控成本"路径，2026年半年报进一步表述为"顺应国家光伏行业供给侧改革趋势，把握行业2026年平稳增长趋势，稳固光伏组件业务基本盘"。

机械装备业务出清：2025年8月出售福建省海源智能装备有限公司100%股权（交易对价1,000万元），2026年上半年机械装备业务收入为0。2025年年报该板块收入457.61万元、毛利率-99.81%，处置后销售费用（-44.69%）与管理费用（-26.02%）同步压降。

三、研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发费用756.77万元，同比-4.97%。2025年研发投入与人员下降均归因于智能装备业务剥离。截至2025年末，公司及子公司共拥有有效申请专利314项、已授权274项（其中发明专利已授权91项）。

核心竞争力表述在两份报告中保持连贯：复合材料板块均强调"行业第一梯队"（LFT-D、SMC、HP-RTM工艺）、"一核多翼"（汽车轻量化为核、储能等新赛道为翼）及"伴随式"同步开发模式；光伏板块均强调专业人才与复合材料边框技术储备。2026年半年报新增表述为"依托新股东资源重点引进复合材料、碳纤维等领域核心技术与管理人才"，与2025年年报"碳纤维复合材料等前沿技术领域"的技术储备规划呼应，显示能力建设向碳纤维方向延伸。

四、财务与经营质量：连续减亏与现金流恶化并存

减亏：2026年上半年归母净亏损0.49亿元，较上年同期亏损收窄24.87%；附注披露"亏损-4,859.86万元，较上年同期亏损收窄1,608.39万元"。减亏主要来自费用端压缩（销售费用、管理费用合计减少约0.09亿元）与业务结构变化，而非收入扩张。

现金流与应收：经营现金流净额-0.70亿元，同比-208.70%，管理层解释为"购买商品、接受劳务支付的现金有所增加及收到其他与经营活动有关的现金有所减少"。应收账款期末1.64亿元，占总资产比例由上年末的16.30%升至23.80%，管理层归因于复合材料业务销售规模上升带动应收账款增加，构成经营现金流的持续压制项。

资产负债结构：期末资产负债率91.74%；归母净资产0.57亿元（较上年末-42.97%）；短期借款1.44亿元，占总资产比例由9.85%升至20.93%；全部担保余额合计16,251万元，占净资产比例284.97%。2026年上半年计提资产减值654.69万元（存货跌价准备）、信用减值385.43万元（应收款项坏账准备）。

持续经营披露升级：半年报在财务报表附注中系统披露持续经营能力评估，列示流动负债大于流动资产、经营现金流净额-7,041.23万元、在建工程停滞、涉诉案件增加等不利因素，并提出6项改善措施：实控人及关联方无偿财务资助（额度不超过5,000万元，循环使用）、治理与人才优化、主业聚焦、降本增效、推进定增、债务与诉讼化解。其中定增方案拟向实控人控制的滁州市紫锳能源科技有限公司发行股票，募集资金总额不超过22,000.00万元，全部用于补充流动资金。这一披露强度高于常规半年报，反映管理层对流动性风险的审慎态度。

五、未来规划与执行对照

2026年经营主线（结合2025年报战略规划与半年报持续经营措施）：

• 新材料：订单充足，深耕汽车轻量化（宁德时代、比亚迪等头部客户），拓展储能、碳纤维应用，布局新产能基地
• 光伏：稳固基本盘、优化产品结构、提升订单规模，构建滚动发展闭环
• 资金：定增22,000万元 + 实控人财务资助5,000万元，降低资产负债率、改善财务结构
• 组织：精简架构、引进复合材料与碳纤维核心技术人才、健全董事会监督职能

对照2025年年报提出的2026年计划：储能切入（2025年宣布进入头部储能供应链、2026年上半年"订单充足"）与定增推进（2026年1月临时股东会审议通过）已取得实质进展；"开拓海外市场、建立海外销售团队"的计划未见落地——2026年上半年分地区收入仍全部来自国内（2025年国外收入亦为0）；"并购与合作双轮驱动"的新能源产业链布局未见披露进展。

风险认知演进：两份报告列示的5项风险（宏观经济与行业波动、诉讼与合规、客户集中度、技术更新与市场竞争、不可抗力）完全一致，客户集中度风险明确指向比亚迪、宁德时代。半年报披露的重大诉讼中新增与北京北方华创微电子装备（涉案4,207.50万元，已形成预计负债）、苏州宏瑞达新能源装备（涉案3,265.03万元，二审维持原判、分期付款执行中）、无锡江松科技（涉案4,758万元，一审中）等案件；2026年上半年向关联方紫创光科销售组件5,360.20万元，占同类交易比例52.54%，2025年年报前五名客户销售占比87.98%（其中关联方销售占50.82%），客户与关联交易集中度风险延续。

六、综合观察

战略层面，公司从2025年"剥离装备、轻装上阵"转入2026年"双轮驱动"的实质性重构期，新材料升格为核心主业，光伏进入主动收缩的供给侧适应期。经营层面，连续两个报告期实现亏损收窄，复合材料板块收入与毛利率同步改善、储能订单落地，构成战略执行的有效支撑；但经营现金流净流出扩大、应收账款占总资产比例升至23.80%、资产负债率91.74%、净资产降至0.57亿元，财务约束与流动性压力同步上升。增长引擎切换的兑现程度，将取决于新材料订单向利润的转化效率、定增与财务资助的资金到位节奏，以及光伏业务毛利率在行业供给侧改革背景下的修复情况。

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