圣诺生物2026中报：GLP-1原料药拉动境外收入增八成，CDMO商业化品种增至4个

一、战略主题演变：从"抢占市场"到"做强三大业务"

2026年上半年经营讨论的定调较2025年发生明显变化。2025年半年报的战略表述为"抢占糖尿病、肥胖症等领域的多肽药品市场，推进美容多肽类的产品放量"；2025年年报进一步提出"加快研发创新和国际化步伐"；2026年半年报则转为"借力完善的产业链优势，做强多肽原料药、多肽制剂与多肽CDMO服务业务，为公司成长为多肽医药前端企业奠定坚实基础"。

战略重心从进攻性的市场抢占转向产业链能力建设，三大业务板块的协同被置于更核心的位置。国际化在2025年年报中仍是计划性表述，到2026年上半年已转化为实际业绩的主要支撑。

二、业务结构变化：原料药与境外市场构成增长主力

2026年上半年实现营业收入50,726.40万元，同比+50.27%；归属于上市公司股东的净利润13,519.40万元，同比+51.98%；扣非净利润13,438.02万元，同比+50.19%。管理层将收入增长归因于"核心产品GLP-1原料药市场竞争力持续增强，境外销售较上年同期大幅度增加"。

分业务板块看：

原料药板块收入同比+82.66%，增量15,614.17万元，是收入增长的主要来源。制剂收入增速放缓至个位数；定制生产延续2025年年报的收缩趋势（2025年全年同比-11.10%）。管理层在讨论中单独披露CDMO服务业务收入5,543.07万元，同比+32.07%。

分地区看，境外收入33,980.97万元，同比+81.80%，占主营业务收入比重从2025年上半年的56.04%升至67.58%；境内收入16,745.43万元，同比+11.15%。2025年年报显示境外收入同比+169.06%、占主营业务收入的54.27%；2026年上半年境外占比进一步升至67.58%，海外市场已成为收入的基本盘。

毛利率方面，整体毛利率从上年同期的56.89%升至58.73%。分板块看：

药学研究服务毛利率下降2.48个百分点，定制生产毛利率下降5.73个百分点，与原料药、制剂毛利率的稳定或小幅提升形成对比。

三、关键措施执行情况：CDMO转化、国际注册与集采接续落地

2025年年报提出的2026年重点工作包括"加快多肽CDMO服务产品的转化""推进产品重点覆盖领域原料药研发进程""携手浙江大学衢州研究院推进美容肽创新转化"。2026年上半年的执行情况：

• CDMO转化：公司服务的多肽创新药CDMO项目中，获批上市进入商业化阶段的品种由3个增至4个，"培来加南/抗菌肽PL-5"项目在本报告期获批上市；另有20多个项目处于临床试验阶段。
• 国际注册：培来加南原料药、缩宫素原料药、利那洛肽原料药获得上市申请批准通知书；醋酸特利加压素原料药、替尔泊肽原料药完成美国FDA备案。
• 美容多肽：多个核心美容肽原料药通过国际HALAL认证，管理层表述为"美容多肽原料药迈向全球的关键一步"。
• 集采接续：奥曲肽、生长抑素、阿托西班、胸腺法新、依替巴肽注射剂完成集采药品接续采购；组建东北、西北、西南、华南、华中、华北、华东等区域销售团队。

产能方面，2025年年报披露的"司美格鲁肽、替尔泊肽等多肽原料药产业化生产基地项目"（规划年产10吨多肽原料药）已于2025年10月开工，2026年上半年在建工程余额14,100.80万元，较上年末+23.14%，主要系多肽原料药基地项目及109车间在建投入。募集资金项目"年产395千克多肽原料药生产线项目""制剂产业化技术改造项目"处于产能爬坡阶段，产销量稳定上升；自有资金建设的"多肽创新药CDMO、原料药产业化项目"106、107、108车间全线投入运营，部分产线满产。

四、核心能力建设：研发强度阶段性稀释，注册储备增厚

2026年上半年研发投入合计2,455.13万元，同比+28.18%，但研发投入占营业收入比例从上年同期的5.67%降至4.84%，减少0.83个百分点，主要系收入增速（+50.27%）快于研发投入增速。2025年年报同样呈现该特征，全年研发投入占比从2024年的11.06%降至7.55%。费用化研发投入+33.60%，主要系替尔泊肽原料药及制剂项目进入待申报阶段、瑞他肽及JNJ-2113等自研项目原料药进入工艺研究阶段；资本化研发投入同比-68.71%，资本化比重从5.30%降至1.29%。

研发人员数量278人，与上年同期277人基本持平，占总人数比例从19.10%降至15.17%，反映产能投产带动生产人员扩张快于研发人员增长；研发人员平均薪酬从3.97万元增至4.77万元。

注册储备与知识产权：

原料药品种数量、国内批件与美国DMF备案数量的同步增加，为后续境外销售放量提供了注册储备。

五、财务表现与经营质量：利润高增，现金回收节奏与费用结构变化值得关注

2026年上半年营业收入已达到2025年全年的68.41%，归母净利润达到2025年全年的85.61%。

两个结构性变化值得关注。

第一，销售费用同比+106.33%，其中开拓境外市场服务费1,036.32万元（上年同期无此项目），市场推广费2,966.18万元（上年同期1,272.76万元）。境外收入扩张伴随费用前置，销售费用率从7.17%升至9.84%。

第二，经营活动现金流量净额增速（+6.82%）明显低于净利润增速（+51.98%），净现比从91.80%降至64.52%。合同负债从期初5,088.46万元降至期末1,721.35万元（-66.17%），随产品交付结转收入；应收款项融资+621.61%，主要系营收增长、票据结算增加。财务费用中汇兑损益从上年同期的收益18.45万元转为损失393.12万元。

资产负债端，长期借款从15,015.99万元增至33,714.51万元（+124.52%），一年内到期的非流动负债从17,943.03万元降至6,705.55万元（-62.63%），长短期债务结构有所调整。

六、风险认知演进：框架稳定，汇率与折旧摊销权重上升

2026年中报风险因素保持与2025年年报一致的五类框架：核心竞争力风险（研发失败）、行业风险（集采降价）、经营风险、财务风险（应收账款回收、汇率波动、折旧摊销）、宏观环境风险。

风险敞口随业务结构变化而调整。境外收入占比升至67.58%后，汇率波动风险的实际影响放大，本期汇兑损益已转为净损失。募集投资项目逐步投产，管理层在2025年年报和2026年中报中均提示新增固定资产折旧及无形资产摊销对净利润的影响。集采相关风险表述延续，2026年上半年公司已完成奥曲肽、生长抑素、阿托西班、胸腺法新、依替巴肽等品种的集采接续采购，以缓释该风险。

七、综合结论

2026年上半年，圣诺生物在GLP-1原料药境外销售驱动下延续高增长，收入与净利润同比增幅均超过50%，境外收入占比升至67.58%，原料药板块收入同比+82.66%。与2025年年报相比，战略表述从"加快国际化步伐"转向"做强三大业务"，CDMO商业化品种从3个增至4个，国际注册与产能建设按计划推进。需要跟踪的变量集中在三处：一是境外市场开拓费用上升对销售费用率的推升；二是经营现金流增速慢于利润增速、合同负债大幅结转后的现金回收节奏；三是药学研究服务毛利率从2025年上半年的22.30%降至19.82%、定制生产收入延续收缩后的业务结构稳定性。

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