重庆啤酒2026年中报：存量竞争下量价齐降，品牌组合优化与运营效率成经营韧性主轴

一、战略主题演变：从集团增长框架转向经营效率主轴

2025年年报中，管理层将经营基调定为"面对复杂多变的外部环境，公司保持稳健运营……实现销量、营业收入和利润稳步增长，体现出良好的经营韧性"，战略主线为嘉士伯集团"嘉速扬帆"战略，涵盖产品组合、地理重点、执行出色、必赢文化、"资"援新征程五个支柱，并明确"高端啤酒占比稳步提升"的产品结构方向。

2026年半年报的表述明显聚焦收缩：管理层不再复述集团五支柱框架，而是强调"坚持高质量发展战略，持续推进品牌组合优化和渠道建设，强化供应链协同和运营效率提升，不断增强市场竞争力和经营韧性"。战略关键词从"增长"转向"效率"与"韧性"，与报告期销量、营收、利润同步回落的基本面相呼应。

行业定性层面同样出现变化。2025年年报引用国家统计局数据，给出"存量市场"的量化判断（2025年规模以上企业啤酒产量3,536.0万千升，同比下降1.1%）；2026年半年报未再引用行业产量数据，仅作定性描述："中国啤酒行业继续呈现存量竞争特征，消费需求进一步分化，渠道结构持续变化，消费场景更加多元化"。

二、业务结构变化：高档失速、经济档逆势增长，中区成为主要拖累

分产品档次看，增长引擎发生切换：

2025年高档是唯一正增长档次，高端化是全年增长引擎；2026年上半年高档转负、主流降幅扩大，仅经济档实现+3.17%的增长。这一结构反转表明，在消费需求分化背景下，公司以高档产品为核心的升级路径阶段性承压，低价位段反而呈现韧性。

分区域看，增长动能同样收窄：

西北区连续保持正增长，中区收入降幅由-1.43%扩大至-7.48%，是上半年收入下滑的主要拖累区域。2025年国际品牌（+3.47%）与本土品牌（-0.64%）的分化，在2026年上半年体现为以国际品牌为主的高档产品收入转负。

结构性亮点方面，管理层将1L装产品定义为"结构性增长重要抓手"，报告期内实现较快增长，罐化率持续稳步提升；非啤酒（Beyond Beer）业务持续拓展，旷野气泡酒、保斯达苏打汽水、怡乐仙地、夏日纷等品牌覆盖健康轻饮、低度微醺及情绪社交场景。报告期内共上市49个新品，其中11个新品获12项国内外权威奖项。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地度较高，但未对冲行业下行

2025年年报"经营计划"章节提出的2026年重点工作，在2026年半年报中大多有对应落地记录：

从执行结果看，品牌营销与渠道计划多按管理层预期推进，但未能扭转量价齐降：上半年销量174.92万千升（上年同期180.08万千升），营业收入85.76亿元（-2.98%）。计划落地与经营结果之间的背离，提示行业性需求收缩对个体企业策略的抵消作用。

四、核心能力建设：研发集中化推进，供应链效率持续提升

研发投入口径连续两期调整。2025年年报研发费用1,588.05万元（-29.94%），管理层解释为"推进研发活动的专业化与集中化管理，优化并统一研发人员的统计口径"；2026年上半年研发费用805.96万元（+39.39%），解释为"研发功能逐步向研发中心转移和集中，整体研发投入逐步提高"。方向相反的两期变动背后是同一逻辑——研发资源向研发中心集中；2025年末研发人员174人，占员工总数2.62%，研发投入占营业收入比例0.11%。

供应链与产品力建设方面，劳动生产率连续两期保持高个位数增长，2026年上半年完成无人叉车试点并准备全面推广，嘉士伯卓越化项目按计划推进。产品创新层面，京A品牌在澳大利亚国际啤酒大赛等国内外赛事斩获13枚奖牌，其中"夏日野塞松"摘得世界啤酒杯中国首枚塞松金牌，报告期累计推出超15款新品。

五、财务表现与经营质量：归母与扣非降幅趋同，2025年利润增速的"非经常性"成分消退

2025年归母净利润+10.43%与扣非净利润-2.78%的显著背离，源于包销诉讼相关非经常性损益的变动：2024年因嘉威啤酒包销协议纠纷计提预计负债2.54亿元（计入2024年非经常性损益-254,029,189.86元）；该诉讼于2025年12月31日经重庆市高级人民法院调解结案，2025年末预计负债余额降至1.56亿元（-44.18%），当年非经常性损益中或有事项相关收益3,710.55万元。剔除这一因素，2025年主业盈利实际为负增长。2026年上半年归母净利润-7.98%与扣非-8.27%基本同步，非经常性损益影响收敛，盈利口径回归主业。

成本与费用结构方面：2026年上半年营业成本42.74亿元（-3.62%），降幅大于收入降幅，毛利率同比改善（2025年啤酒业务毛利率52.03%，同比增加2.32个百分点）；销售费用14.03亿元（+5.23%），增速连续两期高于收入增速（2025年全年+5.66%），反映营销投放强度加大；管理费用2.96亿元（+2.44%），较2025年全年+15.77%明显放缓。

资产负债表层面，期末货币资金22.81亿元（+202.97%），管理层归因于经营活动及运营效率提升；应收账款4.45亿元（+408.99%）、应付账款31.47亿元（+31.88%），均与销售旺季相关。股东回报方面，2025年度合计派发现金红利12.10亿元（含税），占2025年归母净利润98.30%。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，竞争风险界定拓宽

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。