*ST沐邦2026年中报管理层讨论与分析：营收增长19%但持续亏损，预重整推进中净资产转负

战略主题演变：从"双主业协同"到"重整求生"

2025年年报中，管理层将战略定位为"双主业协同发展"，核心基调为"光伏行业经历深度调整、逐步筑底复苏，益智玩具行业稳步发展"。2026年中报则将行业判断调整为"光伏行业处于供需深度调整周期，行业盈利普遍承压"，玩具行业"进入存量竞争阶段"。宏观判断从"筑底复苏"转向"深度调整"，战略重心从"双主业协同发展"明显转向"预重整与债务化解"。

2025年年报提出"聚焦光伏主业、盘活玩具存量、依托重整重生、构建一体化竞争力"的发展战略，并设定了分阶段目标。2026年中报则更聚焦于短期生存，管理层明确将"全力推进预重整与债务重组落地"作为首要任务，经营计划的表述从"积极进取"转向"稳健审慎"。

业务结构变化：光伏营收占比持续提升，双主业规模差距扩大

光伏业务营收占比从2025年全年的约80%进一步提升至2026年上半年的约92%，成为绝对核心收入来源。但两大业务板块均处于亏损状态，光伏业务2026年上半年亏损1.45亿元，玩具业务亏损0.20亿元。

值得关注的是，2025年年报提及的广西10GWN型光伏电池项目"已完成主体建筑建设与部分设备到场，但受资金等因素影响，项目推进进度不及预期"。2026年中报中，广西沐邦高科新能源有限公司净资产为77,637,783.87元，报告期内营收为零，净利润为-10,632,806.92元，项目仍处于停滞状态。

关键措施执行情况：采购模式升级与研发投入收缩

采购策略创新： 2026年上半年，公司在传统"长协+现货"采购基础上，新增多晶硅期货实物交割采购渠道，构建"长协+现货+期货"三维采购模式。这一定位为"行业领先原材料价格风险管控能力"的举措，在2025年年报中并未提及，属于报告期内的新增策略。

研发投入大幅收缩： 2025年全年研发费用为13,525,450.61元，占营收比例3.48%；2026年上半年研发费用仅2,793,612.22元，同比下降74.97%，占营收比例降至1.66%。2025年年报中"持续加大研发投入"的经营计划在实际执行中出现了明显背离。管理层解释为"报告期内各子公司研发投入减少"。

费用控制成效分化： 销售费用同比下降63.61%，管理费用同比下降14.56%，体现出一定程度的费用压降成效。但财务费用同比上升41.06%，管理层解释为"报告期内增加第三方借款利息支出"，反映出公司融资成本上升。

核心能力建设：从"技术领先"转向"采购管控"

2025年年报中将核心竞争力归纳为"光伏业务的技术与团队优势""玩具业务的品牌与创新优势""双主业协同的抗周期优势"三项。2026年中报则将核心竞争力表述调整为"双主业协同布局""多元化采购体系""光伏业务的技术与团队优势""玩具业务的品牌与创新优势""区位与产能配套优势"五项。

新增的"多元化采购体系" 被置于光伏业务第一顺位，体现出管理层在经营压力下，将成本管控能力视为当前最核心的竞争力。管理层强调"长协+现货+期货"三维采购模式具备"锁定中长期采购成本""拓宽合规原料供应渠道""优化资金与库存管理"三重优势。

技术能力方面， 公司具备单晶炉自研自产能力，拥有炉桶回旋定位技术、自动平衡调节提拉头技术等自主技术，自研单晶炉"已逐步尝试推向外部市场"。但2026年上半年研发费用的大幅缩减，可能对后续技术迭代的持续性构成制约。

财务表现与经营质量：净资产转负，现金流持续恶化

净资产转负是核心信号： 归属于上市公司股东的净资产从2025年末的1.46亿元降至2026年6月末的-0.75亿元，资产负债率已超过100%。管理层在"持续经营"部分明确指出："流动资产486,216,041.50元，流动负债2,670,941,040.04元，流动负债超过流动资产，营运资金短缺。"

经营现金流大幅恶化： 2026年上半年经营活动现金流净额为-1.54亿元，较2025年同期的-0.17亿元大幅下降813.40%，管理层解释为"报告期内代付款项比上年同期增多"。投资活动现金流净额为17.30万元，较上年同期的-2.15亿元大幅改善，主因是"报告期内子公司支付设备款减少"，反映出资本开支已基本停滞。

筹资活动现金流净额为1.86亿元， 较上年同期的0.46亿元增长305.07%，主要系"报告期内收到共益债借款"，表明公司正通过预重整程序获取外部资金支持。

风险认知的演进：从"行业风险"到"生存风险"

2025年年报列示的风险因素包括：市场竞争与价格波动风险、技术迭代与路线选择风险、政策与合规风险、项目建设与投产不及预期风险、产能利用率与盈利不及预期风险、客户集中度与订单波动风险、退市与持续经营风险、资金流动性与债务违约风险、资产减值风险、预重整进程与结果的重大不确定性。

2026年中报在"可能面对的风险"部分选择了"不适用"的披露方式，未单独列示风险因素。但结合持续经营部分的披露，公司面临的风险焦点已从行业层面的经营风险，全面转向生存层面的退市风险、债务违约风险、预重整失败风险。报告明确提及"因债务逾期、劳动合同纠纷等引发多起诉讼及仲裁案件，导致部分银行账户被冻结、资产被查封"，且公司及控股股东、实际控制人"因多起诉讼案件未履行相关法律义务被列为失信被执行人"。

综合结论

*ST沐邦在2026年上半年呈现出"营收增长、亏损持续、现金流恶化、净资产转负"的格局。光伏业务营收增长驱动整体收入同比提升19.27%，但两大业务板块均处于亏损状态，毛利率持续为负——2025年全年光伏业务毛利率为-34.82%，玩具业务毛利率为-88.65%。公司在采购端引入期货套保模式以应对原材料价格波动，在费用端实施压降，但财务费用因第三方借款利息而大幅上升，反映出资金链的紧张状况。

公司已于2026年2月进入预重整程序，2026年6月公开招募重整投资人。截至报告披露日，尚未收到法院受理重整申请的相关法律文书，重整能否成功存在重大不确定性。2026年3月至5月期间，公司董事长、总经理、多名独立董事因个人原因辞职，管理层发生较大变动，涂园华接任董事长兼总经理。在净资产转负、持续经营能力存在重大不确定性的背景下，*ST沐邦的未来走向高度依赖于预重整及重整程序的推进结果。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。