龙源技术（300105）2026年中报管理层讨论与分析：盈利承压下的结构换挡，新能源板块成增长新极

一、战略主题演变：从"规划转型"到"落地执行"

2025年年报中，管理层将公司定位为"打造一流能源服务科创企业"，提出核心战略为推进由"电力技术"向"能源技术"转型，构建清洁低碳、节能环保、灵活智慧、新型储能、核心装备制造"四位一体"的能源技术科创上市平台。2026年半年度报告中，战略关键词进一步聚焦于"新一代煤电技术建设"与"等离子+专项行动"，强调在第三代煤电升级框架下，加速核心技术工程化落地。

从战略基调看，2025年年报侧重"积聚力量、校准航向、升级换挡"的转型准备期表述，而2026年中报则进入"抢抓国家新一代煤电技术建设战略机遇"的执行阶段。具体而言，管理层在2025年年报中提出的"熔盐储能、混氨燃烧等前瞻技术研发应用"在2026年中报中已转化为有明确成果指标的项目节点——600MW混氨燃烧项目通过权威鉴定，大容量氢煤混烧中试装置实现50%绿氢掺烧及100%纯氢燃烧。

二、业务结构变化：传统节能继续收缩，新能源板块异军突起

三个报告期各业务板块收入对比（单位：万元）：

业务结构变化呈现三个显著特征：

第一，综合节能改造业务加速收缩。 该子板块在2025年全年收入同比下滑59.16%的基础上，2026年上半年进一步锐减78.18%，收入规模从2025年H1的1.13亿元压缩至不足2,500万元，是节能板块整体下滑26.72%乃至公司总收入微降1.03%的主要拖累项。节油业务则保持稳健增长，2026年H1同比增长12.23%，但增幅较2025年全年（+50.84%）明显放缓，表明节油业务的高增长阶段可能已过。

第二，环保板块延续高增长态势。 低氮燃烧业务2026年H1同比增长26.08%，智能化（软件）业务同比增长85.03%，两个子板块增速虽较2025年全年（+69.51%/+149.52%）有所回落，但仍保持较高景气度。环保板块收入占比从2025年H1的19.42%升至2026年H1的26.69%，正在成为公司收入的重要支撑。

第三，新能源板块从"拖累"变为"增长极"。 该板块在2025年全年收入同比下滑36.39%，主要受混氨业务（-33.33%）拖累。但2026年H1，生物质业务首次贡献收入6,119.76万元，占新能源板块收入比重高达98.12%，推动板块整体同比暴增239.54%。公司自2025年年报中尚无生物质业务收入，到2026年H1该业务已成为仅次于节油业务和低氮燃烧业务的第三大收入来源。

三、关键措施执行情况：从"规划"到"成果"的转化评估

将2025年年报中提出的"2026年经营计划"与2026年H1实际执行情况对照，可评估以下关键举措的落地进度：

海外市场拓展： 2025年年报提出"开拓海外增量市场，充分发挥南非分公司桥头堡作用"。2026年中报显示，公司在南非设立的分公司已开始发挥作用，2025年全年海外地区收入6,437.69万元，同比增长14,035.79%，实现了从几乎为零的基数上的突破。2026年中报虽未单独披露海外收入，但"海外业务部负责对海外市场进行产品推广"的表述未变，说明海外业务仍在推进中。

生物质技术产业化： 2025年年报将"生物质耦合燃烧"列为重点研发方向。2026年中报确认，广东清远煤电机组耦合生物质发电示范工程完成带料试运行，并入选国家能源局首批新型电力系统"新一代煤电"示范机组。该示范项目的成功验证，直接转化为生物质业务6,119.76万元的收入，验证了从示范到产业化的路径。

氢氨混烧技术突破： 2025年年报提出"推进氢氨醇点火、新型储能及掺烧技术开发"。2026年中报披露，600MW燃煤发电锅炉混氨燃烧项目通过中国电机工程学会鉴定，整体成果达国际领先水平；大容量氢煤混烧中试装置首次实现50%绿氢大比例掺烧及100%纯氢燃烧。这些技术成果虽尚未大规模商业化，但为后续业绩增长储备了技术基础。

组织架构改革： 2025年年报提及"深化业务架构改革"。2026年中报进一步说明，公司整合事业部资源成立工程服务中心，并推进营销体系财务共享改革。分公司数量从2025年的10个缩减至9个，反映出组织精简的成效。

四、核心能力建设：研发投入节奏调整，专利产出持续积累

研发投入情况对比：

2026年H1研发投入同比减少21.01%，占营收比例从7.33%降至5.85%，与2025年全年6.81%的水平相比亦有所下降。但专利产出并未放缓，授权专利总数从379项增至391项，国内发明专利净增13项。研发投入的阶段性调整，可能与公司部分重点研发项目（如混氨燃烧、氢煤混烧）已进入成果鉴定阶段有关，后续资本化节奏值得关注。

人才结构方面，硕士以上人才从135人微降至133人，占比从25.5%降至25.14%，整体保持稳定。公司构建了"17名三支队伍人才为头雁，牵引20名骨干专家、11名在读工程博士、199名分级技术骨干及7个彩虹人才库"的雁阵式梯队，较2025年年报的"18名头雁+20名骨干+11名在读博士+209名技术骨干"格局略有调整，但整体框架未变。

五、财务表现与经营质量：收入趋稳但利润承压

收入端，2025年全年同比大幅下滑24.83%后，2026年H1降幅收窄至-1.03%，呈现企稳迹象。但利润端压力显著：2026年H1归母净利润同比下滑67.04%，主要受以下因素影响：一是信用减值损失276.10万元，同比增长54.59%；二是管理费用3,328.49万元，同比增长22.45%，费用刚性增长挤压利润空间；三是其他收益227.89万元，同比减少34.65%。

从现金流看，2026年H1经营性现金流为-10,144.53万元，虽较2025年H1的-12,228.03万元有所改善，但持续为负。投资活动现金流净额为-20,058.19万元，同比大幅减少5,922.36%，主要系公司办理三个月以上银行定期存款增加所致。筹资活动现金流净额为-7,758.71万元，同比减少49.74%，主要系利润分配的现金增加。

值得关注的是，公司期末应收账款占总资产比例从2025年末的15.88%升至20.40%，应收账款回收压力有所加大，这与管理层在风险因素中明确提及的"应收账款回收依然存在压力"相符。

六、风险认知的演进：结构稳定，强度感知加深

对比2025年年报和2026年中报中列示的四大风险因素，风险维度框架保持稳定，但管理层对风险强度的判断有所深化：

行业竞争加剧风险： 2025年年报表述为"面临行业竞争压力"，2026年中报进一步明确为"行业外新竞争者持续涌入，单一成熟技术改造项目市场空间收窄"。应对措施也从2025年"启动等离子+专项行动计划"进展到2026年的"延吉热电厂褐煤掺烧改造项目通过专家验收、国能亿利流化床宽负荷脱硝改造项目完成安装"等具体项目落地。

技术领先优势缩小风险： 2025年年报侧重"抢占技术新高地"的规划，2026年中报则突出"600MW混氨燃烧项目通过权威鉴定""50%绿氢掺烧+100%纯氢燃烧"等具体成果，表明管理层正通过可验证的技术里程碑来证明技术护城河的有效性。

应收账款回收风险： 2025年年报披露应收账款占比15.87%，2026年中报升至20.40%。管理层在2025年年报中称"占比较期初减少9.51个百分点"，但2026年中报已不再提及占比改善，措辞转为"应收账款回收依然存在压力"。公司已就"寿光市蔬菜废弃物项目"和"文水县畜禽粪污资源化利用项目"提起诉讼，两案合计涉案金额约2.71亿元，反映出回收压力的现实性。

关联交易占比较高风险： 关联交易占比从2025年H1的69.09%升至2025年全年72.18%，再微降至2026年H1的71.67%，整体维持在高位。管理层在2026年中报中新增了"拓展多元客户降低依赖度"的表述，但同时也指出"在央企主导的能源行业适度关联交易仍具合理性"。

综合结论

龙源技术2026年上半年的经营呈现"收入趋稳、利润承压、结构换挡"的特征。传统节能板块中的综合节能改造业务加速萎缩，是拖累收入和利润的主要因素；环保板块保持高增长，正逐步成为收入基本盘；新能源板块凭借生物质业务的首次贡献，从2025年的拖累项逆转为增长引擎，显示公司战略转型正从"技术储备期"进入"产业化兑现期"。

值得关注的是，公司在混氨燃烧、氢煤混烧等前沿技术领域取得国际领先级别的成果验证，为中长期增长储备了技术势能。但短期盈利空间受制于费用刚性增长、信用减值损失扩大及非经常性收益减少，2026年H1归母净利润仅932.19万元，扣非净利润率仅2.17%，盈利质量有待提升。此外，在手订单从2025年末的11.88亿元增至2026年H1末的14.11亿元（含未确认收入部分），为下半年收入确认提供了一定支撑。

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