阳普医疗2026年中报：营收承压但利润倍增，毛利率改善与经营现金流显著提升

阳普医疗2026年中报管理层讨论与分析解读：收缩聚焦后的价值修复

一、战略主题演变：从"收缩聚焦"到"稳盘筑基"

2025年年报中，管理层将当年的战略基调定性为"收缩聚焦战略"，核心动作包括精简组织、出清低效资产、收缩非盈利业务线。报告期内公司坚定执行了这一策略，全年期间费用总额同比大幅削减，多家子公司实现显著减亏。2025年全年营业收入同比下降16.35%至4.86亿元，但归属于上市公司股东的净利润实现扭亏，达到1,453.04万元（2024年为-1.18亿元）。

进入2026年上半年，管理层在2026年经营计划中提出了"稳盘筑基、结构突围、价值驱动"的经营方针。对比来看，战略重心从"收缩防御"转向了"稳中求进"。2026年1-6月，公司实现营业收入2.15亿元，同比下降6.87%，降幅较2025年全年的16.35%明显收窄；归属于上市公司股东的净利润达到3,081.49万元，同比增长101.85%，已超过2025年全年净利润水平。

数据表明，公司在收入规模尚未完全企稳的情况下，利润端已实现显著修复，经营性现金流改善尤为突出。

二、业务结构变化：核心产品毛利率改善，试剂业务回暖

（一）真空采血系统：收入下滑但毛利率大幅改善

2025年全年，真空采血系统实现收入3.19亿元，同比下降10.81%，毛利率为45.02%，同比提升1.24个百分点。管理层解释，收入下滑主要受市场环境变化影响。

2026年上半年，该业务收入1.42亿元，同比下降7.69%，但毛利率大幅提升至48.75%，同比增加6.28个百分点。管理层在业绩驱动因素中提到，各生产子公司通过采购优化、节能工艺导入及仓储管理提升等系统性举措，持续推进降损目标的实现，同时加快产线技改以降低单管成本。

（二）试剂业务：从下滑到正增长

2025年全年试剂业务收入5,338.53万元，同比下降31.67%，管理层解释受市场环境变化影响，产销量和产量均同比下降。

2026年上半年，试剂业务实现收入3,106.00万元，同比增长9.95%，毛利率46.72%，同比提升0.21个百分点。试剂业务从两位数下滑转为正增长，是2026年上半年经营中的一个积极信号。

（三）业务调整：出清低效资产，聚焦主业

2025年，公司加速低效资产出清，注销了广州阳普智慧医疗技术有限公司、广州瑞达医疗器械有限公司、Vascu Technology Inc.等子公司，关停了自产仪器业务线（自产仪器销售量同比下降55.34%）。2026年上半年，公司继续注销了阳普医疗（郴州）有限公司。

在子公司经营层面，2026年上半年主要子公司表现分化：广州阳普医疗器械有限公司净利润1,219.65万元，同比增加571.27万元，主因营销战略调整导致收入增加；南雄阳普净利润463.83万元，同比增加168.49万元；深圳阳普润净利润548.43万元，同比增加458.07万元，主因催收回长期应收账款。

三、关键措施执行情况：聚焦主业与降本增效成效显现

（一）降本增效：费用管控成果持续

2025年，公司期间费用率优于年度考核目标，期间费用总额同比大幅削减。销售费用6,611.89万元，同比下降29.57%；管理费用7,420.66万元，同比下降14.58%；财务费用448.11万元，同比下降47.65%（贷款规模减少）；研发费用2,365.34万元，同比下降25.85%。

2026年上半年，费用管控延续。销售费用2,873.89万元，同比下降11.32%；管理费用3,079.06万元，同比下降21.56%；财务费用-194.17万元（利息收入增加）；研发投入944.25万元，同比下降19.38%。

（二）研发投入与产出：人员精简但专利产出提升

2025年研发人员数量从146人缩减至86人，同比下降41.10%，管理层解释为"聚焦核心业务，对研发团队架构与工作流程进行了精细化优化"。研发投入金额从3,189.90万元降至2,365.34万元，减少25.85%。

但专利产出并未同步下降。截至2025年末，公司及子公司拥有国内有效专利121项（发明专利58项，实用新型61项，外观设计2项）。到2026年6月末，有效专利增至136项（发明专利61项，实用新型73项，外观设计2项），半年内新增15项专利。2026年上半年新增专利授权19项，重点覆盖采血针组装、在线检测自动化及数据缓存等技术领域。

医疗器械注册证方面，2025年末为45个（中国36个，国际9个），2026年6月末增至47个（中国38个，国际9个），半年内新增2个中国注册证，无注册证失效。

（三）海外市场拓展：从"重点突破"到"多点开花"

2025年海外收入1.42亿元，占总营收29.29%，同比下降17.62%。2026年上半年海外收入6,393.00万元，占比29.72%。

管理层在2026年半年报中披露，海外拓展取得突破性进展：部分产品已在东南亚、欧洲、拉美等多个区域获得市场准入备案，并在非洲十余个国家实现首次进入。对比2025年年报中海外主要客户分布（俄罗斯、哥伦比亚、哈萨克斯坦、马来西亚、美国、泰国、意大利），2026年半年报中海外主要客户变更为阿联酋、马来西亚、哈萨克斯坦、哥伦比亚、巴基斯坦、美国、意大利，客户结构有所调整，俄罗斯退出前七大市场。

安全式笔式针、卡扣式持针器两款新产品完成研发落地，安全回缩式采血针与防针刺笔式针取得中国及欧盟双认证，国际准入能力持续提升。两款防针刺采血针产品已向FDA提交510(k)注册申请（K号：K261557、K261664）。

四、核心能力建设：产品与质量壁垒持续加固

品牌优势方面，公司保持国内真空采血管行业唯一通过美国FDA注册企业的地位，持续参与国家标准及行业标准制定。2025年与2026年半年报中均提及公司在北京、上海、江苏、广东等地区拥有大批代表性医院客户，包括中国人民解放军总医院、吉林大学第一医院、江苏省人民医院等。

产品优势方面，真空采血管脱盖机保持国内唯一三类医疗器械注册证产品地位，全自动血栓弹力图仪星阳XY-1200保持二类注册证。2026年上半年，公司质量管理体系以"零"不符合项的优异成绩顺利通过MDR/IVDR飞行检查、ISO 13485、ISO 9001及MDSAP年度监督审核，体系运行持续有效。

研发方向上，2025年年报披露的19个研发项目中，有3个项目（促凝剂分离胶管、肝素锂管、分离胶肝素锂管）因FDA注册认证策略调整而中止，但安全回缩式采血针、防针刺笔式针等安全类产品研发进展顺利。2026年半年报中，管理层明确围绕防针刺针等安全类新品新提交多项专利申请，强化结构布局与知识产权保护。

五、财务表现与经营质量：利润修复快于收入恢复

经营现金流改善显著：2025年全年经营活动现金流净额1.10亿元，同比增长34.29%，管理层解释为支付的职工薪酬和各项费用减少。2026年上半年经营现金流净额5,675.87万元，同比增长231.77%，同样归因于购销商品、提供劳务的现金流净额增加及支付的职工薪酬和各项费用减少。

公司主动降低杠杆水平，短期借款从2025年末的1.20亿元降至2026年6月末的7,076.15万元，减少41.02%。筹资活动现金流净额从2025年上半年的-1.16亿元收窄至-6,171.59万元，改善46.99%。

非经常性损益方面，2026年上半年信用减值损失转回951.70万元（收回长账龄应收账款），对利润产生正向贡献；但其他非流动金融资产公允价值变动损失607.10万元，对利润形成一定拖累。

六、风险认知的演进：海外风险维度更新

对比2025年年报与2026年半年报中披露的风险因素，两者均列出五大风险：行业政策变化风险、新产品/新技术研发风险、海外市场销售风险、市场竞争加剧风险、人才及技术储备风险。但海外风险中客户分布描述出现调整：

• 2025年年报：海外主要客户分布在俄罗斯、哥伦比亚、哈萨克斯坦、马来西亚、美国、泰国、意大利
• 2026年半年报：海外主要客户分布在阿联酋、马来西亚、哈萨克斯坦、哥伦比亚、巴基斯坦、美国、意大利

俄罗斯退出前七大市场，阿联酋、巴基斯坦进入前七大市场，表明公司正在主动调整海外客户结构以应对地缘政治风险。同时，2026年半年报新增提及"海外鼓励本土化生产势头明显、保护主义抬头"等风险因素，并明确将"逐步布局海外本土化生产试点"作为应对措施。

综合结论

阳普医疗2026年上半年的经营表现呈现"收入承压但利润修复加速"的特征。收入端同比下降6.87%，但降幅较2025年全年的16.35%显著收窄，试剂业务已恢复正增长（+9.95%），核心产品真空采血系统毛利率提升6.28个百分点至48.75%。利润端，归母净利润3,081.49万元已超2025年全年水平，经营现金流净额同比增长231.77%，短期借款规模下降41.02%，资产负债表质量有所改善。

从战略执行角度看，2025年启动的"收缩聚焦"策略在2026年上半年进入成果兑现期：低效资产出清基本完成，费用管控持续见效，毛利率改善显著。但同时，研发投入同比下降19.38%，研发人员规模较2025年末进一步精简，对于一家以技术驱动的医疗器械企业而言，研发投入的持续压缩是否影响中长期产品管线储备，值得关注。海外市场拓展方面，非洲、东南亚、拉美等新兴市场取得准入突破，但海外收入占比（29.72%）尚未出现明显提升，收入转化仍需时间。

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