保税科技（600794）2026年中报管理层讨论与分析：主业承压中调结构，经营现金流显著修复

一、战略主题演变：从"发展优势提升年"到"稳经营、提质效"

2025年，公司管理层将全年工作主题定为"发展优势提升年"，强调在"承压奋进、稳住经营"中推进工作。2025年年报中，管理层明确2026年经营计划将围绕"稳经营、提质效"这一核心发展主线展开。2026年半年报的经营讨论中，公司延续了这一基调，聚焦于在外部冲击下稳住基本盘、优化业务结构。

战略重心转移的特征：从2025年侧重于"发展优势"的进取型表述，转向2026年"稳经营"的防御型定位。2026年半年报中，管理层对宏观环境的判断较2025年更为严峻——明确提及"中东地缘政治冲突和国内炼化一体化投产对公司仓储业务的冲击"，以及"乙二醇进口依存度降至约20%"的结构性变化。

二、业务结构变化：核心仓储承压，供应链主动收缩

2.1 各业务板块收入与利润对比

仓储业务判定：2026年上半年长江国际实现营业收入15,088.30万元，已超过2025年全年营收26,338.24万元的半数，但2025年下半年长江国际营收仅为11,951.68万元（26,338.24-14,386.56），表明2026年上半年仓储业务营收环比有所改善。但需关注的是，2025年全年长江国际净利润8,118.10万元，而2026年上半年利润总额已达6,358.21万元，盈利能力呈现回升态势。

供应链业务主动收缩：保税贸易2026年上半年营收21,831.44万元，低于2025年同期的23,363.12万元，同比下降约6.56%。管理层将这一变化描述为"实现经营结构的调优、提质、协同"，并提到"严守风控底线，以合规为前提，抓实市场行情分析研判，择机开展供应链业务"。从资产端看，其他应收款较上年末下降55.57%，管理层解释为"保税贸易本期供应链代理业务规模进一步收缩，应收委托客户的货款减少所致"，印证了公司主动收缩供应链代理业务规模、聚焦风险控制的策略。

投资业务维持盈利：上海保港基金2026年上半年利润总额1,081.50万元，延续了"连年盈利的良好态势"（2025年全年净利润1,590.57万元，2025年上半年净利润834.19万元）。

2.2 外服公司出表影响

2025年11月，外服公司完成减资工商变更登记，由公司控股子公司（持股54.0040%）变更为合营企业（持股50%），不再纳入合并范围。这一变动在2025年全年财报中已体现，2026年半年报中外服公司作为参股公司列示，2026年上半年实现营业收入2,648.81万元，净利润1,688.48万元，以权益法计入投资收益。

三、关键措施执行情况：新货种培育与多元化布局初现

3.1 2025年规划的执行评估

2025年年报提出的2026年经营计划包括：持续深耕液化仓储核心主业、拓展并巩固油脂等新兴业务板块、优化供应链业务布局、推进外部项目拓展、加快数字化转型等。

2026年上半年的执行进展：

• 多品种经营：面对乙二醇进口依存度降至约20%的结构性冲击，长江国际在做好乙二醇、二甘醇进口货源跟踪的同时，"以车运集港、南北联动等方式揽入国产货源"，并"深挖芳烃、油脂等业务潜力"。
• 新能源原料赛道布局：2026年半年报首次明确提出"前置布局新能源原料赛道，稳步推进业务结构优化升级，逐步打造'基础化工+食用油脂+新能源原料'多元化仓储业态"。这是公司战略方向的一个重要增量。
• 供应链风控强化：保税贸易"择机开展供应链业务"，不再追求规模扩张，而是以合规为前提严控风险。
• 数字化转型：2025年保税数科获得4项国家发明专利和4件软件著作权；2026年上半年公司累计专利增至55项（其中国家发明专利29项）、软件著作权72项，知识产权储备持续增加。

3.2 外部项目拓展

2025年，仓储管理公司"成功开展了外拓库项目，搭建了有效的输出管理框架及发展路径"。2026年半年报中，管理层继续将"立足仓储积极转型"列为公司主营业务说明的一部分，但未披露外拓库项目的新进展，表明该业务仍处于模式探索阶段。

四、核心能力建设：知识产权稳步积累，研发投入阶段性收缩

2026年上半年研发费用330.85万元，同比下降39.74%，管理层解释为"长江国际本期研发项目减少所致"。研发投入占营收比例从2025年全年的2.33%降至0.89%，结合长江国际内河码头改扩建项目持续推进（在建工程较上年末增长114.09%），公司当前阶段更倾向于将资金投向码头基础设施改造而非研发投入。

核心竞争力方面，公司继续保持"乙二醇和二甘醇进口量常年位居全国首位"的行业地位，长江国际被认定为"江苏省高新技术企业"，减按15%税率征收所得税。

五、财务表现与经营质量：营收降幅收窄，现金流显著修复

5.1 收入与利润趋势

营收降幅收窄：2026年上半年营收同比下降11.80%，较2025年上半年22.13%的降幅和2025年全年32.75%的降幅均有所收窄，表明公司经营下滑速度放缓。

利润结构变化：2026年上半年归母净利润4,785.69万元，同比仅下降1.67%，与营收降幅（-11.80%）出现明显背离。主要原因是：2025年上半年归母净利润基数已因行业下行大幅降低（同比下降65.45%）；同时，2025年全年亏损是由计提参股公司长期股权投资减值准备24,531.84万元这一非经常性因素所致，不代表主营业务盈利能力崩塌。

经营现金流大幅改善：2026年上半年经营活动现金流净额24,083.21万元，较上年同期的-1,589.43万元显著回升。管理层解释为"保税贸易供应链管理业务规模收缩带来的经营资金回流"，表明供应链业务规模下降客观上释放了此前占用的营运资金，改善了公司整体现金流状况。

5.2 成本费用管控

三项费用（销售、管理、研发）合计同比下降30.19%，降幅大于营收降幅（-11.80%），表明公司在收入承压期主动压缩费用支出。销售费用下降主要系"子公司本期商务绩效减少所致"，财务费用由负转正主要系"保税贸易本期长期借款利息支出增加所致"。

六、风险认知的演进：从泛化到具象，从市场波动到结构冲击

对比2025年与2026年半年报中管理层对风险的描述，风险认知出现了明显变化：

2025年H1：风险描述偏宏观，提及"石化行业和乙二醇市场波动风险"，应对措施为"提高对市场变化的敏感性"和"引入和培育其他优势品种"。

2026年H1：风险描述更加具体和量化，明确提到：- 中东地缘政治局势持续升级，霍尔木兹海峡通行受阻，海运成本大幅攀升- 国内炼化一体化项目集中投产，乙二醇进口依存度降至约20%- 国内头部聚酯企业加速西迁，长三角地区聚酯原料中转、仓储需求下降- 2026年5月1日起施行的《中华人民共和国危险化学品安全法》进一步提高安全环保要求

应对措施也更具层次感：当前聚焦"稳基本盘"，通过优化业务结构、盘活存量资源；中期"构建多元业务格局"，培育新货种、新业务；长期"构建覆盖多品类、全链条的物流供应链服务体系"。

此外，2026年半年报还披露了一项新的或有事项：全资子公司保税贸易收到税务事项通知书，涉及异常增值税扣税凭证进项税额1,792.30万元，目前尚在核查中。这一事项在2025年年报中未被提及，值得后续关注核查结果。

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