天富能源2026年中报：供电量恢复增长驱动收入微增，经营现金流大幅改善，新能源装机持续扩容

一、战略主题演变：从"深化改革"到"供电量修复增长"

2025年年报中，管理层将当年定位为"全面深化改革的关键之年"和"推动高质量发展迈出坚实步伐的重要一年"，核心战略主题聚焦于精益管理、降本增效、源网荷储一体化示范区建设。2025年公司面临供电量同比降低7.12%的压力，主要受部分大工业客户用电需求减少影响。

进入2026年上半年，宏观环境出现积极变化。管理层在半年报中指出，"新疆石河子地区部分工业企业电力需求有所增加"，公司供电量较去年同期增加8.70亿千瓦时，同比增长8.99%。战略重心从"应对需求下滑"转向"把握需求修复"，经营主线围绕"供电量增长"展开。

两个报告期战略基调对比：

2026年上半年经营计划中提出的"稳经营、提效率、控成本"核心方针和"度电必争、增供扩销"工作主线，在半年报供电量数据上得到了初步兑现。

二、业务结构变化：供电业务修复增长，天然气增速放缓，供热承压

2.1 供电业务：从量价双降到量增价稳

2025年全年，公司供电量同比减少15.12亿千瓦时（-7.12%），供电收入同比降低13.20%。进入2026年上半年，供电量恢复增长8.99%，供电收入同比增长4.69%，收入增速低于电量增速，反映出平均电价有所下行。

2.2 天然气业务：高速增长后进入平台期

2025年天然气业务是公司最亮眼的增长极，全年供气量42,763万方（+23.63%），收入10.23亿元（+29.11%），主要得益于车用气量增加和液化工厂二期投运。但2026年上半年增速明显放缓，供气量20,832万方（+1.47%），收入4.85亿元（+0.14%）。

2.3 供热业务：收入持续收缩

供热业务延续下滑态势，2025年全年收入7.25亿元（-6.27%），2026年上半年收入4.28亿元（-3.17%），主要受工业客户蒸汽用量减少及价格降低影响。

2.4 业务结构调整动向

值得关注的是，公司正在主动剥离非核心水务资产。2026年4月，公司完成转让全资子公司泽众水务51%股权，收到现金对价3.71亿元，产生投资收益0.34亿元。同时，公司暂缓收购诚通油气100%股权，原因是"国资委出台国有企业对外资产收购新管理办法，并结合当前燃气市场变化较大等因素"。这表明公司在资产配置上更趋审慎，聚焦电力主业。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划部分兑现

3.1 经营计划执行

2026年度经营计划中，公司制定了发电量188.10亿千瓦时、供电量210.00亿千瓦时、售天然气43,000万立方的目标。2026年上半年完成发电量92.71亿千瓦时（全年计划的49.29%），供电量105.47亿千瓦时（全年计划的50.22%），售天然气20,832万方（全年计划的48.45%），整体进度基本符合预期。

3.2 降本成效

2025年年报中，管理层强调精益管理、降本增效。2026年上半年，财务费用同比大幅下降22.35%，主要系利息费用及汇兑损失减少。经营活动现金流净额达9.21亿元，同比增长306.93%，管理层解释为"煤炭价格下降导致采购商品支付减少以及收回前期应收款项"。

3.3 应收账款清收

2025年年报中，公司提及部分大工业客户未执行新电价政策导致大额应收账款。2026年半年报显示，公司已建立"营销+法务+调度"联动追收机制，采取诉讼等强制措施，部分企业已按期还款。应收账款回收是现金流改善的重要驱动因素之一。

四、核心能力建设：新能源装机持续扩容，研发投入略有收缩

4.1 装机容量变化

公司已投运电源装机从2025年末的5,801兆瓦提升至2026年中的6,001兆瓦，净增200兆瓦均为光伏装机。光伏装机占比从2025年末的46.20%进一步提升，在建光伏装机仍保持300兆瓦。

4.2 研发投入

2025年全年研发投入1,494.62万元，占营收比例0.18%。2026年上半年研发投入1,231.41万元，同比减少9.24%，研发活动有所收缩。研发人员数量341人，占公司总人数11.01%。公司提及"累计发布11项国家及团体标准，新增申报专利36项"，但2026年半年报未披露专利申报进展。

4.3 核心竞争力表述

2025年年报和2026年半年报中，核心竞争力表述高度一致，均强调五项优势：独立的地方电网稀缺资源、独特经营模式（源网荷储一体化）、新疆资源禀赋、行业管理经验、控股股东电力资源整合。2026年半年报进一步细化描述，提及"初步建成城市级源网荷储一体化示范区，搭建国内首套城市级源网荷储智慧能源管控平台"，这是2025年建设成果的延续表述。

五、财务表现与经营质量：收入增长但利润承压，现金流大幅改善

5.1 收入与利润

2026年上半年利润增速（-0.81%）低于收入增速（+2.04%），主要原因是"光伏项目折旧成本同比增加以及外购电量增加"导致营业成本增速（+2.94%）快于收入增速。扣非净利润同比下降11.93%，降幅更为明显，主要系本期非经常性损益增加（主要为处置泽众水务股权收益0.34亿元）。

5.2 现金流与资产负债结构

经营现金流大幅改善至9.21亿元，主要得益于煤炭价格下降减少采购支出和应收款项回收。投资活动现金净流出从上年同期的8.54亿元大幅收窄至0.99亿元（-88.43%），显示光伏项目投资高峰期已过。筹资活动现金净流出15.21亿元，主要系项目贷款减少，表明公司主动降低杠杆。

总资产从2025年末的307.03亿元降至285.89亿元（-6.89%），主要系偿还借款和负债减少。一年内到期的非流动负债从19.95亿元降至8.16亿元（-59.10%），短期偿债压力明显缓解。

5.3 资产减值

2025年全年公司计提资产减值准备5.12亿元，2026年半年报中未提及重大资产减值事项。

六、风险认知的演进：关注点延续，新能源消纳压力加大

对比两个报告期的风险披露，风险框架基本一致，均涵盖：政策性风险、新能源消纳及电网安全运行风险、电力市场和电价政策风险、经营性风险（应收账款）。2025年年报中新增了"136号文件发布后，新能源电价执行市场化交易，绿电交易价格波动，收益缺乏稳定性"的表述，2026年半年报中延续了这一风险判断。

新能源消纳风险随光伏装机持续增长而凸显。2026年上半年光伏装机已达2,880兆瓦，较2025年末增加200兆瓦，光伏发电的波动性和间歇性对电网安全运行构成更大挑战。公司应对措施包括"优化、补强电网网架结构，提升电网电压等级，构建适应新能源高比例接入的智慧调度系统"。

综合结论

2026年上半年，天富能源在经历2025年供电量同比下滑后，实现了供电量8.99%的恢复性增长，驱动营业收入同比微增2.04%。利润端受光伏折旧增加和外购电成本上升影响，归母净利润同比基本持平（-0.81%），经营质量改善更多体现在现金流层面——经营现金流净额同比大增306.93%，财务费用同比下降22.35%，债务结构优化（一年内到期非流动负债减少59.10%）。

业务结构层面，天然气业务在2025年高增长后进入平台期，供热业务持续收缩，供电业务仍是收入核心支柱。公司主动剥离水务资产（泽众水务51%股权转让），聚焦电力主业意图明确。新能源装机持续扩容（光伏装机从2,680兆瓦增至2,880兆瓦），但新增光伏带来的折旧压力已开始显现。

管理层展望中，2026年下半年将继续关注电力行业、煤炭市场、电网安全运行、新能源消纳等方面的风险。2025年提出的"源网荷储一体化示范区"建设持续推进，但经营数据显示，公司正处于传统火电业务与新能源业务交替的过渡期——供电量恢复增长为收入提供支撑，但新能源资产折旧和电价市场化改革对盈利能力的压制仍需持续跟踪。

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