恺英网络（002517）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期恺英网络（002517）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    公司始终将“聚焦游戏主业”作为公司发展的核心战略方向，以打造符合市场需求的精品游戏产品为导向，通过研发、发行、投资+IP、用户平台四大核心业务为支撑，坚持对游戏产品精益求精的态度，打造出让用户拥有极致游戏体验的各类精品大作，全方位增强主业竞争力，同步强化企业文化建设，打造核心竞争力，不断提升行业地位。

    （一）研发发行业务

    公司经过多年发展，积累了丰富的游戏研发发行经验，打造了众多精品爆款游戏产品，致力于搭建类型更加丰富、特点更加多样的产品矩阵。公司旗下XY发行平台（XY.COM）是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖角色扮演、模拟经营、休闲竞技、战略策略等多种类型手游、页游、H5游戏，拥有广泛用户群。发行团队持续推进“IP品类+创新品类”战略，在聚焦核心赛道强化品类优势的同时“发展IP多元化”的路线，并不断探索多样化发行能力。

    1、复古情怀类

    目前，公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等知名游戏。

    依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。

    (1)MMORPG手游《原始传奇》

    《原始传奇》是一款主打“原汁原味传奇”的精品MMORPG手游。沿用端游《传奇》的登录界面、三种职业形象、地图与怪物设计，细节考究，精确到主城的一草一木，最大程度重现经典，为千万玩家打造真正“热血传奇”。在玩法设计方面，以“升级、爆装、攻沙”三大传奇经典玩法为核心，集合了怪物攻城、多人团战、拍卖商行、矿洞挖宝、法阵护体等多种精彩玩法。原汁原味的正版传奇，带你重回玛法大陆，共战沙巴克！

    (2)3D魔幻类MMO战斗手游《天使之战》

    《天使之战》通过植入经典IP奇迹MU经典职业，结合高清画面与跨服玩法，吸引核心用户与老玩家。通过跨服攻城战、跨服交易市场等模块，跨服玩法贡献核心收入，跨服生态构建收入护城河。通过不断加强研发投入，重点优化跨服技术底层与多职业平衡性；通过精准营销目标用户圈层，降低获客成本。产品力持续升级，新增多个跨服地图拉动MAU增长，升级服务器架构，支持更多玩家在线同屏实时交互，提升用户沉浸感。该游戏除在内地上线以外，在港澳台地区、韩国、东南亚也已上线，海外营收占比提升明显。

    (3)3D动作MMORPG游戏《龙之谷世界》

    作为国民级游戏IP《龙之谷》的最新力作，以“经典复刻打得过瘾”为口号的《龙之谷世界》，之所以能够一炮打响，不仅得益于1:1复刻了《龙之谷》端游的剧情和场景关卡，保留了经典的无锁定战斗系统，沿用端游物理碰撞引擎与技能判定逻辑、浮空连击、硬直反馈等经典战斗机制，重现了最初的打击手感和战斗节奏，精准激活存量用户情怀，还在于围绕移动端进行的众多优化，在测试期间即积累了良好的口碑。

    《龙之谷世界》高度重视核心玩家的感受，将《龙之谷》端游的经典元素和独特的战斗打击感完美移植至手机平台，为玩家带来前所未有的3D动作手游体验。此外，《龙之谷世界》还1:1还原了开创性的动作系统，沿用端游底层架构，并搭配全新的双武器技能切换系统，两套主动技能为游戏标志性的连招系统提供了更丰富的想象空间。玩家将加入光明与黑暗的对抗，与并肩战斗的伙伴们共同探索。《龙之谷世界》荣获2024金牌匾奖“2024年度最受期待游戏”奖项。2025年2月20日，公测首日，《龙之谷世界》荣登AppStore游戏榜TOP1，总榜TOP2！

    (4)3D魔幻MMORPG游戏《永恒联盟》

    《永恒联盟》是公司依托正版奇迹IP授权研发的3D魔幻MMORPG手游。产品以经典情怀复刻为核心，高度还原端游经典场景、职业体系与核心玩法，同时通过轻量化设计、离线挂机与自由交易系统，提升移动端用户体验。2025年，游戏持续进行版本迭代与精细化运营，不断优化PVE副本、PVP竞技及战盟社交体系，有效维持用户活跃度与生命周期，为公司贡献稳定的收入与流水。作为公司复古品类矩阵中的重要产品，《永恒联盟》进一步验证了公司在经典IP改编与长线运营方面的核心能力，与旗下多款产品形成品类互补，夯实了公司移动游戏业务基本盘，成为公司移动游戏业务中稳定贡献收入与用户的重要产品。

    (5)Q版青春武侠MMORPG游戏《全民江湖》

    《全民江湖》是根据韩国作家全克瑨与画家梁载贤创作的人气作品《热血江湖》改编，由Mgame开发的经典网游《热血江湖online》正版授权的青春休闲武侠MMORPG手游。

    游戏还原经典，复刻了泫勃派、柳正关、三邪关等为人熟知的地图，集合了五大职业，武功技能随心搭配。你将在这里重温天下五绝的辉煌，追寻八大奇宝的奥秘！在玩法上延续正邪两派的势力争斗，通过磨炼武功，铸造神品装备，参与首领讨伐等提升实力，逐步问鼎江湖武林之巅！更有副职、坐骑、灵兽等特色内容等你发掘，喜欢复古风武侠，想畅享惬意武侠冒险的大侠们绝不容错过。

    (6)Q版3D青春武侠MMORPG游戏《热血江湖：归来》

    《热血江湖：归来》是依托热血江湖正版IP授权研发的Q版3D青春武侠MMORPG手游。产品以IP情怀复刻为核心，高度还原端游经典Q版画风、正邪阵营、装备强化、宠物助战等核心元素，同时优化轻量化操作与离线挂机功能，适配移动端碎片化体验，兼顾怀旧玩家与泛武侠MMO用户需求。

    2025年，游戏持续推进版本迭代，丰富正邪大战、门派对决等核心玩法，同时加大全球化发行力度，在韩国、中国台湾等海外市场表现亮眼，上线短期内斩获亮眼流水与下载量，国内市场通过精细化运营维持稳定用户活跃度，为公司贡献可观收入。

    2、创新精品类

    公司的创新精品类游戏包括但不限于如下产品：

    (1)角色扮演游戏《仙剑奇侠传：新的开始》

    《仙剑奇侠传：新的开始》是由公司推出的一款移动端角色扮演游戏，发挥国民级“仙剑”IP优势，深度还原剧情，同时又有创新回梦系统。《仙剑奇侠传：新的开始》不一样的仙剑不一样的结局，在复刻经典的同时，以不同的结局让用户感受到不一样的仙剑。在发行策略上，一改常态，优先进入小游戏赛道。在2024年荣获了微信小游戏平台“锐意创新奖”、荣获IOSAppStore商店榜单推荐。通过联动、异业以及代言等形式的运营手段结合游戏运营策略，保持游戏长线稳定发展。

    《仙剑奇侠传：新的开始》自2024年7月海外版上线以来，凭借其卓越的品质和创新玩法，在海外市场取得了优异成绩，游戏不仅成功登上澳门iOS免费榜第一，还斩获了台湾GooglePlay免费榜第一、香港GooglePlay免费榜第二以及香港iOS免费榜第七的佳绩，荣获独立出海联合体发起的“2024中国游戏出海扬帆奖”评选出的“2024十佳海外表现游戏”奖项。

    (2)新国战SLG游戏《三国：天下归心》

    《三国：天下归心》是一款为Z世代打造的新国战SLG手游。主打不种田不内卷、单赛季多剧本随心换、高分红高回报，告别传统SLG中“班味”浓重的烦琐操作和较拖沓的赛季节奏，以强调“爽快与策略并重”为核心设计理念，通过自由交易、零惩罚转国、九宫格布阵、特色追击等创新机制玩法，为玩家带来更具特色、更轻松的全新三国战场体验。

    (3)实时对战游戏《敢达争锋对决》

    《敢达争锋对决》是一款拥有爽快真人即时对战、全IP机体收集、精美3D建模、原作声优语音等多种游戏特色的手游，真实呈现了《机动战士敢达》场景，并凭借其收集养成体系和实时联机对战模式深受用户喜爱。

    《敢达争锋对决》作为首款真实比例敢达3D对战手游于2017年12月在大陆地区上线，中国香港版本（游戏名为《高達爭鋒對決》）、中国台湾版本（游戏名为《鋼彈爭鋒對決》）于2021年6月上线后，迅速取得了中国香港地区、中国台湾地区iOS免费榜第一的成绩。

    (4)3D动作对战游戏《代号：奥特曼》

    《代号：奥特曼》，是一款面向全球市场的奥特曼IP正版授权3D动作对战手游。项目由恺英网络核心研发团队自主研发，以高品质、高还原、超爽快动作战斗为产品研发方向，目标打造奥特曼IP顶尖手游产品。

    (5)开放世界冒险游戏《斗罗大陆:诛邪传说》

    《斗罗大陆：诛邪传说》继承了原著小说的精髓，旨在为玩家打造一个逍遥自在的斗罗世界。游戏不仅结合原著精彩剧情，还加入了全新挑战，让玩家在享受熟悉元素的同时，也能体验到新鲜的冒险。在超过6400万平方米的开放世界上，海量的玩法和故事将点缀其中。《斗罗大陆：诛邪传说》还引入全新天气系统，从暴风雨前的黑云压城到虹销雨霁后的碧空如洗，大地在与你一同呼吸，沉浸感将被拉到最满。无论是天斗城的街头巷尾，还是昊天宗的寒铁冻索，你的足迹将留在斗罗大陆的每一个角落。在被熟知的斗罗明线故事之外，暗线中的你将以诛邪之名惩恶扬善，在一个个关键时刻挺身而出，成就守护大陆与伙伴的不朽传说。

    (6)寻宝探险游戏《盗墓笔记:启程》

    公司自研自发的游戏产品《盗墓笔记:启程》是由著名作家南派三叔正版授权，基于《盗墓笔记》小说世界观开发的ARPG手游，是公司自研自发的寻宝探险手游。游戏玩家扮演的主角将和盗墓铁三角一起探索神秘的古墓，感受历史的厚重，追寻扑朔迷离的身世的真相。游戏融合了探险解密玩法和Roguelike元素。游戏旨在还原书中光怪陆离的地下世界，带给玩家一场沉浸式的探险寻宝之旅。“铁三角”再度齐聚，解开前人谜题，探索地下世界，寻找破局之路。

    《盗墓笔记:启程》荣获2024金牌匾奖“2024年度最受期待游戏”奖项与第十一届游戏行业金口奖“2025年最受期待产品”奖项。

    (7)卡牌策略回合游戏《纳萨力克之王》

    公司版权合作项目《纳萨力克之王》2024年上线欧美及港澳台地区。其中欧美版本由Sony旗下知名视频网站Crunchyroll发行，于2024年10月上线。港澳台版本于2024年5月上线，由恺英网络自主发行。在游戏中玩家可化身无上至尊，与雅儿贝德、夏提雅等数十位配有专属技能的原作角色一起，展开前所未有的奇幻冒险。国内版本《纳萨力克之王》由bilibili独代发行，预约人数超百万，上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名。

    (8)国风传统武侠RPG《新倚天屠龙记》

    《新倚天屠龙记》是以金庸小说《倚天屠龙记》为原型所创作的国风传统武侠RPG，游戏已于2023年11月全平台上线。游戏以原著为核心，竭力还原出一个真实的倚天世界，创造大众最为熟悉的魅力角色，玩家将以本色出演，直接参与进原著剧情线中，感受故事人物的爱恨情仇，体会行侠仗义的江湖冒险。邀请了电视剧张无忌的扮演者吴启华代言，以更好地触达IP用户，并获得了NEXTWORLD年度新锐游戏之星游戏APP。

    (9)轻度Q版休闲塔防游戏《怪物联萌》

    《怪物联萌》是一款策略塔防+卡牌养成的轻度Q版休闲塔防游戏。《怪物联萌》主打轻松休闲的游戏体验，以畅快割草战斗融合重度策略养成，在泛用户领域迅速打开突破口，2024年初刚登录微信小游戏就爬升至小游戏畅销榜前10，且稳居榜单数月，4月登录支付宝小游戏平台后多次获得推荐参与大促活动，且在活动期间拥有不俗的泛用户吸量及流水表现，该游戏实现了公司小游戏发行策略上的品类突破。

    游戏中玩家将指引觉醒守护者，抵御怪物入侵。融合中西方神话题材，上百种技能和装备符文自由搭配组合，让每一场战役都是全新体验。游戏里有多元的英雄、多变的符文技能搭配以及多线程的科技树深度培养，千变万化的多样策略引领出的每一次对决都是全新的体验。在《怪物联萌》的战斗中能体验到一场场策略与力量的较量。满屏的怪物同一时间如水银泻地般袭来，玩家将动用智慧与策略，打出璀璨绽放的华丽技能，将敌人一一击退。游戏提供丰富的塔防玩法，从传统的城墙守卫到面对BOSS的主动出击，再到暗处布阵的奇兵险出，每一次战斗都充满了变数和惊喜。

    (10)MMO游戏《诸神劫：影姬》

    2024年10月9日，由恺英网络发行的MMO游戏《诸神劫：影姬》（iOS／Android）在中国香港、中国澳门、中国台湾地区的AppStore及GooglePlay双平台正式上架。产品开放下载当天，霸榜台湾iOS免费榜第一，澳门iOS免费榜第一，且荣获香港iOS免费榜第四的好成绩。

    游戏的背景设定在仙、魔、人三界之间。上古时期，仙族借助异兽之力压制魔族，但却因贪婪而破坏了平衡，使两方势力共存于人间。千年后，异兽继任者再次现身，他们的使命究竟是拯救还是毁灭，一场震撼的史诗冒险即将展开，玩家将亲身参与，决定这个世界的命运。游戏的一大特色是双形态角色「影姬」，玩家可以在仙、魔、人三界的广大天地化身「白影」和「鬼影」，体验截然不同的角色以及战斗风格。高画质3D画面和次世代视觉效果，从浪漫唯美的仙界风光到诡秘阴森的魔界险地，游戏中提供数十个风格各异的场景，让玩家在冒险中发现惊喜，邂逅属于自己的浪漫情缘。

    (11)高自由度开放式探索RPG游戏《古龙群侠录》

    《古龙群侠录》是公司基于古龙经典武侠系列小说正版授权研发的3D开放式冒险探索角色扮演手游（RPG），该游戏整合《小李飞刀》系列、《陆小凤》系列、《萧十一郎》系列和《绝代双骄》《七种武器》《武林外史》《流星·蝴蝶·剑》《大人物》《三少爷的剑》《欢乐英雄》等多部古龙经典作品，构建起庞大且完整的江湖宇宙，严格遵循古龙武侠“浪子、剑、酒、阴谋”的核心调性，还原李寻欢、陆小凤、西门吹雪等数百位经典侠客人设，兼顾IP怀旧情怀与沉浸式游戏体验，精准覆盖武侠游戏核心受众群体。

    玩家将扮演一个在江湖世界历练闯荡的少年侠客，通过探索江湖获得资源提升战斗能力，结识古龙小说中的人物并结为伙伴，共同成长最终成为一代大侠。游戏以高自由度开放探索为核心，摒弃传统线性指引与自动寻路模式，打造涵盖城镇、秘境、名地等多元场景的开放江湖，其中部分场景以高精细度建模还原，搭配动态天气与昼夜轮转系统，增强场景真实感与沉浸感；玩法体系兼具策略性与休闲性，涵盖多流派武学搭配、侠客养成、秘境探险、副本历练、武林大会竞技等多元内容，其中武学系统支持刀剑、拳掌、暗器等流派自由组合，侠客养成可通过好感度互动解锁隐藏剧情与专属技能，休闲玩法包含垂钓、采矿、跑商等，兼顾硬核策略玩家与休闲玩家需求。

    （二）投资+IP业务

    1、投资方向业务

    公司的产业投资围绕游戏产业链上下游等领域，通过早期投资与战略投资相结合的方式,坚持差异化布局与深度投后赋能,通过资源协同、业务联动提升被投企业价值,为研发和发行两大核心业务提供支撑，反哺公司主业发展。

    公司投资企业自然选择旗下的EVE作为全球首款3DAI智能陪伴应用，与传统游戏或对话产品不同，EVE着力于构建一种长期且深度的情感连接虚拟关系。它依托自然选择自研的多模态交互系统，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级独家语料进行针对性训练，使AI能够精准理解语义上下文、识别用户情绪，并生成具有人格连续性的回应，同时持续构建个性化动态记忆。EVE内置高品质3D虚拟角色与商业游戏级剧情系统，全方位实现语言、视觉与情感的沉浸式体验。其独特的“现实世界感知模块”，能够依据用户所处的时间、地点、环境、日程与事件背景，实现与用户生活同步的陪伴行为，将AI陪伴从感性情绪价值拓展至理性结构化生活支持，为用户带来逼近电影《Her》中真实陪伴般的体验。

    2、IP方向业务

    公司在全球范围内搜寻、引进优质IP，深入研究IP的品牌潜力，力争最大限度挖掘IP品牌价值。公司通过引入与自研擅长品类匹配的顶级IP并挖掘未来具有潜力的高性价比IP、积极孵化“蓝月”系列等自有标杆级别IP、投资拥有IP孵化能力的工作室三大举措展开IP布局，为公司研发体系提供IP支持，并赋能战略投资企业高速发展。目前，公司通过引入IP策略积累了大量IP授权，包括“机动战士敢达系列”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族（DragonRaja）”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLEACH千年血战篇”“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）”“古龙群侠（古龙武侠系列小说）”“轩辕剑”“希望OL”“仙境传说”“黑猫警长”“大富翁”等知名IP，支撑公司产品多样化的目标。

    公司近年来一直致力于挖掘具有中国传统文化内核的优质IP。《岁时令》是恺英网络自主研发的、以“时间陪伴”为核心主题，通过传统节日节气拟人化的形象来表达的跨次元文化IP。《岁时令》IP构建了涵盖游戏、绘本、漫画、动画、虚拟人、短剧及数字艺术品等多形态产品矩阵，目前已荣获国家社科基金重大课题支持、2024“金狮奖”优秀游戏衍生品奖、2025“第三届新时代网络文学白马奖”海外传播奖及2026“第二届国际微短剧大赛优秀作品”等多项权威奖项。在文化出海方面，《岁时令》IP实现了海外出版与渠道拓展，并通过年度“全球艺术共创计划”，形成独特的国际传播模式。在内容创作方面，《岁时令》IP借助“AI+web3”双轮驱动的技术提升内容生产效率与数字化商业路径，持续为文化价值的全球流通开辟新可能。未来，《岁时令》将持续深化运营，致力于成为陪伴用户、铭记时光的国际文化符号。“百工灵”则是一款中华传统手工艺题材IP，其将古法制香、藤编、竹编、造纸、油纸伞、皮影等30多个入选“非遗名录”的传统手工艺项目融入跌宕起伏的故事情节，已开展游戏、动画、漫画、小说、文创衍生品等研究，并与中国美院开展横向研究课题，对非遗手工艺传承人开展走访调研、纪录片采访拍摄等工作，进行非遗手工艺纪录片的公益性传播。

    （三）用户平台业务

    2025年，公司旗下游戏盒子持续深耕传奇游戏垂类赛道，依托独家传奇系列IP的授权优势，进一步巩固了在国内传奇游戏领域的头部平台地位。用户平台以PC、Android、iOS三端互通为核心技术支撑，实现了玩家随时随地的游戏体验，同时汇聚了复古、合击、沉默等全品类传奇经典玩法，通过精细化的内容运营与品类布局，打造了找服玩服的一站式游戏服务体验，成为传奇游戏正版化发展进程中的重要载体。凭借成熟的运营模式与核心的IP资源优势，游戏盒子在行业内的品牌认可度与市场影响力持续提升，成为公司在游戏生态布局中的重要板块。

    游戏盒子围绕传奇IP构建起多元化的生态服务体系，跳出单一游戏运营模式，向内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多领域延伸，实现了平台商业价值与用户价值的双向提升。平台打造了专属的传奇玩家内容社区，强化玩家间的互动与社交沉淀，同时通过游戏直播板块实现内容种草与流量转化，官方背书的数字交易体系则为玩家提供了安全合规的道具、角色交易渠道，构建起玩家、厂商与平台多方共赢的正向生态。云服务相关增值业务也凭借贴合玩家需求的功能设计，获得了良好的用户反馈，成为平台营收的重要补充，多元化的商业化布局让平台摆脱了单一的充值变现模式，盈利能力与抗风险能力持续增强。

    公司通过游戏盒子持续推进传奇IP的全生态开发与价值挖掘，不断拓展传奇文化的传播边界与商业边界。平台打造了专属的行业评选与电竞赛事体系，通过专业赛事运营激活玩家参与度，强化传奇IP的竞技属性与文化属性；同时布局传奇小说、短剧、周边衍生品等内容形态，实现了传奇IP从游戏向泛娱乐领域的延伸，让经典IP在新时代持续焕发活力。在行业发展层面，游戏盒子积极整合传奇游戏产业链上下游资源，通过规范化的平台运营推动传奇游戏行业的正版化、标准化发展，同时依托平台的用户与资源优势，持续探索与经典IP的深度融合，为公司在垂类游戏赛道的长期发展筑牢根基，也为公司多IP生态平台的战略布局积累了成熟的运营经验。

    二、报告期内公司所处行业情况

    （一）行业发展现状

    恺英网络作为专业的游戏研发与发行企业，主营业务聚焦移动游戏和网页游戏的研发、发行与运营，所处游戏行业在2025年延续了高质量发展态势，全球市场规模稳步扩容，中国市场在政策支持、技术创新、产品升级的多重驱动下，实现收入与用户规模双创新高，行业发展生态持续优化。

    1．全球游戏市场

    2025年全球经济持续复苏，互联网技术、5G、AI等技术与游戏产业的融合不断深化，推动全球电子游戏市场规模持续扩容，用户数量稳步增长，行业发展潜力进一步释放。

    ①亚太游戏市场主导，新兴游戏市场高速增长

    2025年全球游戏市场规模达到1888亿美元，同比增长3.4%，整体保持稳健增长态势。从区域结构来看，亚太地区市场规模为876亿美元，占全球市场比重达46%，位居全球首位，同比增长2.3%；北美地区市场规模为527亿美元，同比增长4.2%，在成熟市场中表现突出；欧洲地区市场规模为331亿美元，同比增长3.6%，增长态势平稳。拉美地区、中东与非洲地区分别同比增长6.4%、7.5%，增速显著领先全球平均水平，成为全球游戏市场重要的增长引擎，全球游戏市场呈现出成熟市场稳步发展、新兴市场高速增长的结构性分化格局。

    ②用户基数持续扩大，渗透率稳步提升

    依托互联网的全球普及和游戏产品的多元化布局，全球游戏用户数量保持持续增长态势，2025年全球游戏用户规模进一步提升，达到35.78亿人，预计2028年将进一步扩容至39.48亿人，用户基数持续扩大，用户群体覆盖不同年龄、不同地域，游戏已成为全球主流的娱乐方式之一。全球游戏用户规模的持续扩容为行业发展提供了坚实的用户基础，移动平台的普及性与渗透力进一步巩固了其核心地位，PC与主机平台则凭借差异化体验维持稳定用户群体。从增长趋势来看，新兴市场成为用户增长的核心引擎，拉美、中东、东南亚等地区的游戏用户渗透率快速提升，为全球市场规模增长提供了重要支撑。

    2.中国游戏市场

    2025年中国游戏市场迎来高质量发展的关键一年，根据中国游戏出版工作委员会与中国游戏产业研究专家委员会发布的《2025年中国游戏产业报告》，国内游戏市场各项核心指标均创历史新高，行业呈现“规模增长、结构优化、技术创新、出海提速”的发展特征。

    ①核心指标双创新高，增长动力多元

    2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%；游戏用户规模达6.83亿人，同比增长1.35%，收入与用户规模双双突破历史纪录。

    ②细分市场格局优化，移动游戏任居主导，端游实现高增长

    2025年国内游戏细分市场呈现“移动游戏稳主导、客户端游戏高增长、网页游戏持续萎缩”的格局，各细分赛道发展分化明显，行业结构进一步向优质赛道集中。

    客户端游戏迎来复苏式增长，2025年实际销售收入781.6亿元，同比大幅增长14.97%，占整体市场收入的22.28%，较2024年提升1.41个百分点。增长主要得益于头部长青端游的运营优化，以及多款热门移动游戏实现PC端同步发行，多端融合推动端游市场扩容。

    网页游戏市场持续萎缩，2025年实际销售收入43.25亿元，同比下降6.74%，占整体市场收入的1.23%，较2024年进一步下滑，行业转型趋势明显。

    其他游戏包含小程序游戏、云游戏等新业态，占整体市场收入的3.2%，其中小程序游戏表现亮眼，2025年收入达

    535.35亿元，同比大幅增长34.39%，成为细分市场增长的最大亮点。

    ③自研游戏海内外双增长，成文化出海核心载体

    2025年中国自主研发游戏在国内和海外市场均实现稳步增长，国内研发实力持续提升，海外布局成效显著，自研游戏已成为中国文化出海的“新三样”之一（与网络文学、微短剧并列），在全球市场的影响力进一步扩大。国内市场方面，2025年自主研发游戏国内实际销售收入2910.95亿元，同比增长11.64%，增速较2024年的1.70%大幅提升，除头部长青产品的稳定支撑外，多款自研新品的上线为收入增长带来显著增量，研发创新成为国内市场增长的核心驱动力。

    ④行业外溢效益突显，多产业融合发展

    2025年中国游戏产业的经济价值、文化价值、科技价值进一步释放，行业外溢效应显著。经中国音数协游戏工委估算，2025年中国游戏及相关产业经济规模超过12000亿元人民币，涵盖游戏研发、发行的核心经济层，硬件、电竞、IP衍生的关联经济层，以及文旅、教育、医疗的辐射经济层。

    同时，游戏产业与传统文化的融合不断深化，游戏产品以东方叙事为核心，在全球市场获得广泛认可，推动中华优秀传统文化的国际传播；游戏产业还成为技术创新的前沿领域，驱动AI、数字交互引擎、图形渲染等技术的突破与应用，为数字经济发展注入新动能。

    （二）行业发展趋势

    2025年游戏行业在技术创新、商业模式重构、用户需求升级的多重驱动下，发展趋势进一步明晰。AI技术的深度应用成为行业核心驱动力，云游戏与订阅制推动商业模式向服务化转型，用户结构变迁与跨平台融合倒逼内容创新升级，未来行业将呈现“技术驱动效率、服务重构商业、需求引领内容”的三重变革，高质量发展成为行业核心主线。

    1．AI技术深度渗透，全链路重构游戏研发与体验

    人工智能技术已从游戏产业的“辅助工具”升级为“核心引擎”，2025年AI在游戏研发、运营、体验全链路的应用进一步深化，程序化内容生成（PCG）、AI交互、个性化推荐等技术成为行业标配，推动游戏产业实现效率提升与体验革新。

    ①研发端：AI推动全流程自动化，降本增效成果显著

    AI技术在游戏研发的场景建模、角色设计、剧情生成、物理引擎优化等环节实现深度应用，程序化内容生成（PCG）技术已从简单的地图生成升级为复杂开放世界的全内容生成，可动态生成游戏任务、场景细节、角色行为逻辑，大幅减少人工重复劳动，游戏研发周期显著缩短。同时，AI通过机器学习优化图形渲染效果和物理引擎，推动游戏画面向影视级靠拢，虚幻引擎5.7、英伟达DLSS4等技术与AI的融合，打破了高画质游戏研发的技术壁垒，使得中腰部游戏企业也能打造高品质游戏产品，行业研发门槛进一步降低，研发效率大幅提升。

    ②体验端：拟人化交互与个性化体验成为主流

    基于自然语言处理（NLP）和大模型的NPC交互系统成为游戏产品的核心竞争力，2025年多款游戏实现NPC的拟人化决策与动态响应，NPC可根据玩家的对话内容、行为习惯、游戏偏好做出差异化反馈，彻底打破传统“固定台词、固定行为”的交互模式，大幅提升游戏叙事的沉浸感和趣味性。此外，AI驱动的个性化体验进一步升级，通过实时分析玩家的游戏时长、操作习惯、付费偏好、关卡通过率等数据，动态调整游戏难度、剧情分支、奖励机制、道具掉落概率，实现“千人千面”的定制化游戏体验，有效提升用户粘性和留存率。

    ③生态端：AI推动玩家共创内容，重构游戏产业生态

    2025年，AI生成式工具在游戏行业的应用进一步普及，头部游戏企业纷纷开放AI创作平台，允许玩家通过简单的文字指令、手绘草图，自主设计游戏角色、关卡、道具、背景音乐，甚至参与游戏剧情的创作与延伸，推动游戏从“企业单向制作”向“研发企业+玩家共创”的全新生态演进。玩家共创内容不仅丰富了游戏的内容供给，降低企业的研发成本，还极大提升了用户的参与感和归属感，形成“研发—体验—共创—迭代”的正向循环，重构游戏产业的内容生产和价值分配体系。

    2．云游戏与订阅制模式成熟，重构行业商业格局

    2025年，随着5G网络的全面普及、边缘计算技术的突破以及算力成本的下降，云游戏的延迟、画质、稳定性瓶颈得到彻底解决，行业从“技术探索期”正式进入“商业化落地期”；同时订阅制商业模式从“全品类捆绑”向“垂直化分层”演进，与云游戏深度融合形成全新的商业生态，推动游戏产业从“一次性付费”向“持续性服务”转型。

    ①云游戏打破硬件桎梏，用户覆盖范围大幅扩大

    云游戏技术的成熟实现了“游戏跑在云端、画面传至终端”，玩家可通过手机、平板、智能电视、电脑等普通设备，流畅体验高画质3A游戏和大型联机游戏，彻底打破了游戏体验对高端硬件的依赖，大幅降低了游戏的准入门槛。2025年国内云游戏用户规模实现大幅增长，下沉市场成为云游戏用户增长的核心区域，进一步扩大了游戏行业的用户基数。同时，游戏企业纷纷推出云游戏专属版本，实现“即点即玩、无需下载、无需更新”，大幅优化用户体验，推动云游戏成为游戏分发的重要渠道。

    ②订阅制向垂直化分层演进，差异化竞争力凸显

    订阅制商业模式不再局限于“全品类游戏无限玩”的单一模式，而是向“垂直化、分层化、个性化”升级，2025年游戏企业和平台针对不同品类、不同IP、不同玩家群体，推出专属订阅包：如开放世界游戏订阅包、经典IP怀旧订阅包、休闲轻量游戏订阅包、电竞游戏订阅包等。订阅包内不仅包含游戏游玩权限，还涵盖专属皮肤、限量道具、线下周边、赛事门票、会员客服等增值服务，形成差异化竞争力。同时，订阅制与云游戏的融合成为主流，用户通过订阅云游戏平台，即可享受“云端算力+优质内容+专属服务”的一站式体验，付费意愿和付费粘性显著提升。

    ③商业化场景多元化，实现商业与体验的平衡

    云游戏平台的大数据聚合能力和用户画像分析能力，为游戏行业商业化创新提供了坚实基础，2025年原生广告、品牌联动、虚拟经济互通成为游戏行业新的盈利增长点。AI技术可根据玩家画像精准匹配广告内容，将品牌植入深度融入游戏场景：如开放世界中的动态广告牌、赛车游戏中的品牌赛车、角色扮演游戏中的品牌道具等，在不破坏玩家沉浸感的前提下实现商业化变现。此外，云游戏平台推动跨游戏虚拟经济互通，不同游戏的虚拟道具、虚拟货币、游戏等级可实现跨平台流通和兑换，形成全新的游戏虚拟经济体系，进一步丰富行业盈利场景。

    3．用户结构变迁与跨平台融合，倒逼内容创新升级

    2025年游戏玩家群体呈现“代际更迭、需求分化”的特征，早期核心玩家步入中年，对游戏的叙事深度、文化价值、策略性提出更高要求；Z世代成为市场主力玩家，对游戏的社交性、个性化、沉浸感需求显著；同时休闲玩家、老年玩家占比持续提升，对游戏的轻量化、碎片化、简易化需求突出。用户需求的分化与跨平台技术的成熟，推动游戏内容向“精品化、多元化、跨端化、文化化”升级，内容创新成为游戏企业的核心竞争力。

    ①内容精品化与文化价值融合，成为研发核心方向

    成熟玩家对游戏的文化内涵、叙事深度、艺术表现的要求显著提升，推动游戏企业从“流量导向”向“内容导向”转型，精品化研发成为行业共识。2025年多款融合中华优秀传统文化、地方特色文化、民族文化的游戏产品成为爆款，游戏不再仅仅是娱乐工具，更是文化传播和文化输出的重要载体。传统文化与游戏剧情、角色设计、场景搭建、玩法机制的深度融合成为行业趋势。同时，游戏企业纷纷与文旅机构、博物馆、非遗传承人合作，推出“游戏+文旅”“游戏+非遗”融合产品，推动游戏产业与文旅文创产业协同发展，实现经济价值与文化价值的双赢。

    ②品类多元化发展，满足不同玩家需求

    休闲玩家与硬核玩家、年轻玩家与老年玩家、单机玩家与联机玩家的需求差异进一步加剧，推动游戏品类向多元化、细分化发展。针对休闲玩家和老年玩家，企业重点优化轻度游戏、小程序游戏、超休闲游戏的碎片化体验，简化操作流程、缩短游戏时长，满足玩家利用碎片时间娱乐的需求；针对硬核玩家和核心玩家，企业则深耕开放世界、策略竞技、角色扮演、沙盒类等重度品类，提升游戏的策略性、社交性、可玩性和探索性，打造长线运营的游戏产品；针对年轻玩家，企业注重游戏的社交性和沉浸感，融合语音互动、虚拟形象、跨平台组队等功能，提升游戏的社交价值。同时，AI分众运营技术的广泛应用，使得游戏企业可针对不同玩家群体实现内容精准投放、运营活动精准策划、客服服务精准对接，大幅提升产品的市场适配性和用户体验。

    ③跨平台融合成为标配，打造全场景体验网络

    2025年跨平台无缝体验已成为游戏产品的基本要求，云存储技术、统一账号体系、跨端数据同步技术的完善，使得玩家可在PC、移动、主机、掌机、智能电视等多种设备间自由切换游戏进度，实现“一次购买、多端游玩、数据互通”。同时，社交系统的跨平台整合进一步强化，统一好友列表、跨平台组队、跨平台语音、跨平台赛事成为主流，打破了不同设备之间的社交壁垒，大幅提升用户粘性。此外，高性能掌机的生态拓展与VR/AR设备的迭代升级，推动游戏场景向便携化、沉浸化延伸，形成“多设备协同、全场景覆盖、全时段体验”的游戏体验网络，游戏逐渐融入玩家的日常生活。

    4．出海布局向深度本地化升级，新兴市场成为增长蓝海

    2025年中国游戏企业的海外布局从“产品出海”向“品牌出海+文化出海+生态出海”升级，深度本地化运营成为企业出海的核心策略，同时拉美、中东、东南亚、非洲等新兴市场的游戏用户渗透率快速提升，成为中国自研游戏海外收入增长的蓝海，行业出海格局进一步优化。

    ①深度本地化运营，适配区域市场需求

    中国游戏企业不再局限于简单的语言翻译和字幕本地化，而是从内容、付费、运营、渠道四个维度实现深度本地化：在内容上，结合当地文化习俗、历史背景、审美偏好优化游戏剧情、角色设计、场景搭建，避免文化冲突；在付费上，根据当地经济水平、支付习惯调整付费档位、付费方式、道具定价；在运营上，结合当地节日、热点事件策划专属运营活动，提升用户参与度；在渠道上，与当地主流游戏平台、社交平台、线下渠道合作，提升产品的市场覆盖率。同时，头部游戏企业纷纷在海外设立本地化研发中心、运营中心和客服中心，聘请当地专业人才，快速响应区域市场的用户需求和市场变化，提升产品的市场适配性和用户体验。

    ②新兴市场成为增长引擎，出海区域进一步多元化

    美、日、韩等成熟市场仍是中国自研游戏海外收入的核心来源，但市场竞争日趋激烈，增长速度逐渐放缓；而拉美、中东、东南亚、非洲等新兴市场，凭借庞大的人口基数、快速增长的互联网渗透率、不断提升的消费能力，成为中国自研游戏海外收入增长的新引擎。

    2025年中国游戏企业加大对新兴市场的布局力度，推出适配当地网络环境、设备性能、消费能力的游戏产品，优化本地化运营和渠道推广，新兴市场在中国自研游戏海外收入中的占比进一步提升，行业出海区域格局从“聚焦欧美日韩”向“全球全覆盖、重点挖新兴”转变，出海多元化特征显著。

    ③品类与品牌双升级，提升全球市场影响力

    在出海品类上，策略类（SLG）仍是中国自研游戏的核心优势品类，持续占据海外收入的半壁江山；同时射击类、角色扮演类、开放世界类、模拟经营类产品在海外市场的表现持续提升，出海品类结构进一步优化，从“单一品类领先”向“多品类全面发展”转变。在品牌建设上，中国游戏企业纷纷打造全球化游戏品牌，通过举办线下电竞赛事、开展海外文创合作、参与全球游戏展会、履行海外社会责任等方式，提升品牌的全球知名度和美誉度，推动中国游戏从“产品输出”向“品牌输出”和“文化输出”转型，逐步在全球游戏市场树立起中国游戏的品牌形象。

    （三）总结

    2025年全球游戏市场保持稳健增长态势，中美两国成为全球市场的核心驱动力，新兴市场为行业增长提供了重要支撑，技术迭代与用户需求升级推动全球游戏产业向高质量发展迈进；中国游戏市场在政策扶持、版号供给充足、技术创新突破、产品精品化升级的多重驱动下，实现市场收入与用户规模双创新高，细分市场格局持续优化，自研游戏海内外表现亮眼，行业外溢效应显著，成为数字经济发展的重要组成部分。

    未来，游戏行业将迎来以AI技术、云游戏、跨平台融合、深度出海为核心的产业变革：AI技术将全链路重构游戏研发与体验，成为行业创新发展的核心引擎；云游戏与订阅制的深度融合将重构行业商业格局，推动产业向服务化、平台化转型；用户结构变迁与跨平台技术成熟将倒逼游戏内容向精品化、多元化、文化化升级；出海布局向深度本地化演进，新兴市场将成为行业增长的核心蓝海。

    三、核心竞争力分析

    （一）持续迭代的研发体系与技术创新能力

    公司始终将研发创新作为核心发展战略，持续完善多维度、立体化研发体系，报告期内，全年研发费用达5.95亿元，占营业收入11.18%，为技术研发与产品创新提供坚实保障。

    在AI技术应用深化方面，公司旗下杭州极逸人工智能科技有限公司推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升，相较于传统研发模式，开发周期显著缩短，大幅降低研发成本，推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型。公司旗下恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式聚焦年轻人群情感陪伴需求。其“晚安羊”“不忧鸟”智能玩偶内置AI芯片，具备核心互动与记忆功能；配套软件形成“硬件+软件”生态闭环，致力于打造长期陪伴型治愈IP。

    此外，公司持续夯实游戏研发基础，聚焦精品化研发方向，稳步推进多元品类游戏开发，覆盖复古情怀类与创新精品类赛道，形成完善的研发梯队，为产品持续迭代与新品落地提供有力支撑。

    （二）深耕细作的长周期精品产品运营能力

    公司始终坚持“精品化、长周期”的运营理念，以匠心精神打磨产品，凭借成熟的产品数据推算模型、精准的市场需求预判能力及精细化运营策略，持续提升产品生命周期与可持续盈利能力，为用户提供优质内容服务和深度游戏娱乐体验。

    报告期内，公司核心长周期产品持续发挥稳定支撑作用，《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《敢达争锋对决》《仙剑奇侠传：新的开始》等经典产品通过版本更新、内容迭代、社群运营等方式，保持用户活跃度与流水稳定性，进一步验证了公司长周期运营能力。同时，公司新增多款上线产品纳入长周期运营体系，包括2025年2月公测的《龙之谷世界》、8月公测的《热血江湖：归来》等，形成“经典产品稳盘、新品产品拓量”的良性运营格局，进一步巩固公司业内影响力，为公司持续盈利提供坚实保障。

    （三）不断完善的专业高效产品引入机制

    公司持续优化产品引入机制，进一步完善从产品接触、评估筛选、沟通商谈、合同审批到产品上架、运营推广的全流程体系，凭借多年代理运营经验积累，不断提升对市场趋势、用户需求及产品品质的判断能力，与国内外众多优秀游戏研发商建立深度且稳定的代理运营合作关系。

    报告期内，公司依托成熟的产品引入机制，精准筛选优质外部产品，丰富产品矩阵，新增多款代理及联合发行产品成功落地，包括Gravity正版授权的《仙境传说之约定好的冒险》、热血江湖正版IP授权改编的一款大型多人在线角色扮演手游《热血江湖：归来》等，均取得良好的市场表现。同时，公司旗下游戏盒子作为恺英网络旗下聚焦传奇用户需求的垂直社区平台，整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块，平台业务规模快速扩张，通过精准的用户运营和内容聚合，打造高活跃度的垂直社区，在传奇游戏领域具备显著的垂直领域渗透力，为公司带来稳定、丰厚的营业收入，成为公司核心竞争力的重要组成部分。

    （四）全面升级的优质IP获取及商业化能力

    公司持续深耕IP领域，秉持“全球布局、多元拓展、深度挖掘”的IP战略，不断拓宽IP获取渠道，深化IP商业化运营，在巩固现有IP优势的基础上，新增多项优质IP授权，进一步丰富IP资源库，提升IP综合价值。报告期内，公司IP布局实现多重突破：一方面，续约“仙剑奇侠传”IP授权，并新签订一款基于该IP改编的卡牌RPG游戏授权合作，持续挖掘国民级IP的商业价值；另一方面，通过子公司闲趣互娱获得“热血传奇”“传奇世界”两大IP独家授权，用于游戏盒子产品的开发、运营及推广，深化传奇、传世IP全产业链布局。此外，公司自主孵化的治愈系AI潮玩品牌“暧星谷梦游记”首批AI智能玩偶正式上线，进一步拓展IP衍生业务，丰富IP商业化路径。截至报告期末，公司已拥有“机动战士敢达系列”“仙剑奇侠传”“传奇”“传世”“希望OL”“信长之野望：天道”“热血江湖”“倚天屠龙记”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLEACH千年血战篇”“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）”“古龙群侠（古龙武侠系列小说）”“轩辕剑”“仙境传说”“黑猫警长”“大富翁”等国内外知名IP授权，强大的IP获取及商业化能力，为公司研发新兴力作、拓展业务边界提供强劲助力。

    （五）敏锐精准的业务机会与利润增长点捕捉能力

    互联网游戏行业发展迅速，市场热点、用户喜好及技术趋势日新月异，公司自创立以来，始终保持对行业动态的高度关注和敏锐洞察，凭借灵活的经营策略和快速的响应能力，精准捕捉新业务机会与利润增长点，持续调整业务重心，推动公司持续发展壮大。

    报告期内，公司精准把握行业发展趋势，实现多维度业务突破：在海外市场拓展方面，境外营收同比增长17.78%，《怪物联萌》《MUImmortal》《全民江湖》等产品海外上线首日即登顶当地应用商店免费榜前列，海外市场成为公司重要利润增长点；在业务形态创新方面，发力游戏盒子平台与AI潮玩等新兴领域，完善“游戏+社区+衍生”的业务生态；在技术赛道布局方面，深化AI技术应用，推出AI全流程开发平台，布局游戏产业大模型，抢占技术创新制高点。未来，公司将继续保持对行业和市场的高度关注，洞察行业变化趋势和产品动态，快速契合与满足移动互联网用户的行为趋势和心理需求变化，持续挖掘新的业务机会与利润增长点，推动公司业务持续高质量发展。

    四、主营业务分析

    1、概述

    2025年，公司坚持以研发、发行、投资+IP、用户平台四大核心业务为支撑，立足精品游戏研发与全球化发行，深化技术创新与IP生态建设，强化用户平台运营与产业链协同，全方位增强主业核心竞争力，同步完善公司治理、人才体系与企业文化建设，推动经营规模与盈利水平稳步提升，行业地位持续巩固，为公司长期高质量发展打下坚实基础。2025年，公司实现营业收入53.25亿元，同比增长4.04%；归属于上市公司股东的净利润19.04亿元，同比增长16.90%。截至2025年12月31日，公司总资产130.73亿元，比上年末增长62.88%；归属于上市公司股东的净资产

    99.02亿元，比上年末增长51.22%。

    （一）四大核心业务板块经营情况

    （1）研发业务：技术驱动精品化，AIGC赋能研发全流程

    公司持续深耕游戏研发主业，依托多年行业积累与技术迭代，已形成系统化研发体系与深厚技术储备，坚持以玩家需求为中心、以市场趋势为导向，不断升级产品品质、丰富产品矩阵，推动研发投入高效转化。

    在技术创新方面，公司积极推进AIGC技术务实落地与场景化应用，聚焦中间层与应用层价值，围绕AI美术生成、智能剧情策划、智能NPC、自动化测试等方向深化落地，借助自动化生成式AI工具提升内容生产效率，降低研发成本与产品迭代风险，为产品创新与品类拓展提供技术支撑。同时，公司持续在中重度手游、SLG、传奇经典品类、仙侠题材等优势赛道深耕，坚持精品化、长线化研发思路，不断推出符合市场期待、深受玩家喜爱的优质游戏内容，巩固研发核心竞争力。

    （2）发行业务：国内闭环深耕，全球化多点突破，SLG赛道重点布局

    发行板块坚定贯彻公司IP产品战略，坚持“国内深耕、全球拓展、精细运营、长线发展”的发行思路，聚焦核心赛道同时重点布局SLG赛道，依托新媒体传播与全域营销能力，构建高效发行运营体系。

    国内发行业务方面，公司以效果推广为核心，持续完善“买量+直播+短视频+私域”闭环营销链路，搭建覆盖抖音、快手、视频号、小红书等多媒体账号矩阵，内容分发效率与用户覆盖广度显著提升，实现多渠道触达、精细化运营与高效裂变转化，推动线上线下业务协同发展。

    全球化发行业务方面，公司持续深化全球渠道合作，推进本地化运营与差异化发行。《仙剑奇侠传》在港澳台地区上线运营，《天使之战》成功进入东南亚市场，《诸神劫影姬》《怪物联萌》在港澳台市场表现优异，通过核心用户深挖、精准引流、口碑传播等组合推广策略，亚太区域流水实现大幅增长。同时，公司稳步加大欧美市场布局，以AI驱动智能运营与数据后台应用，全面提升发行效率与运营能力，持续构建多元化、本土化、差异化的全球发行体系，助力文化出海与全球化战略落地。

    （3）投资与IP业务：战略投资协同发力，IP生态持续完善

    公司投资与IP业务已形成成熟模式与清晰逻辑，战略投资与IP运营深度协同，生态效应持续释放。投资业务围绕游戏产业链上下游等领域，通过早期投资与战略投资相结合的方式,坚持差异化布局与深度投后赋能,通过资源协同、业务联动提升被投企业价值,反哺公司主业发展。

    IP业务坚持“外部引入、投资发力、内部孵化”三轮驱动，通过头部IP授权合作、优质IP投资并购、自有IP培育开发，持续丰富IP储备、提升IP运营能力。公司不断深化IP全周期管理与商业化运作，推动IP与游戏研发、发行、用户平台等业务深度融合，提升IP生命周期与商业价值，为产品差异化、品牌化与全球化发展提供强劲动力。

    （4）用户平台业务：以游戏盒子为核心，构建全周期用户运营生态

    用户平台是公司连接开发者与玩家、实现精细化运营与长期价值挖掘的核心载体。公司旗下游戏盒子是国内传奇品类领先的垂直用户平台，深度聚焦传奇细分赛道，形成了覆盖游戏分发、玩家社区、游戏直播、云游戏等多元服务的一站式生态体系。

    2025年，公司持续完善平台功能与用户体验，强化内容供给与社交互动能力。报告期内，平台进一步巩固了在传奇品类的用户壁垒与品牌优势，通过优质游戏聚合、专属福利体系及活跃的玩家社群，维持了较高的用户粘性与平台活跃度。同时，公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，推动平台从资源驱动向AI数据驱动转型，为开发者提供更高效的用户触达路径。

    依托游戏盒子平台，公司建立起贯穿用户全生命周期的分层运营机制，通过用户画像、精准推荐与差异化服务，持续提升单用户价值，为平台长线运营与业务稳健增长提供坚实保障。

    （二）其他重要经营措施

    （1）坚持党建引领，推动党建与业务深度融合

    2025年，公司党委以“党建红引领恺英橙”为目标，打造“橙心向党”特色党建品牌，获评2024年上海市互联网企业党建优秀品牌。公司持续推进党建与业务双融双促，加强党员与青年骨干培养，凝聚青年人才力量，发挥党组织战斗堡垒作用与党员先锋模范作用，将党建优势转化为企业发展动力，助力公司高质量发展。

    （2）持续完善内部控制与公司治理体系

    2025年，公司严格按照法律法规及监管要求，结合经营发展需要持续完善内部控制与治理体系。报告期内，公司新增制定《恺英网络股份有限公司市值管理制度》《内部审计制度》《董事、高级管理人员离职管理制度》等制度，修订《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等多项制度，持续健全公司治理制度体系，规范各层级运营管理，提升合规运作水平，切实维护公司及全体股东利益。同时，公司通过多形式、全覆盖的合规培训，强化管理团队及员工合规意识，提升内控管理效能，保障公司持续健康规范运营。

    （3）强化股东回报与资本市场信心

    基于对公司未来发展前景的坚定信心，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及其一致行动人承诺：自2024年7月3日起五年内不以任何形式减持直接持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。并将2024年1月1日至2028年12月31日期间取得的税后分红用于持续每年增持公司股份；相关高级管理人员作出承诺：自2024年7月3日起五年内，任职期间不以任何形式减持直接持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。并将2024年1月1日至2028年12月31日期间取得的税后分红用于持续每年增持公司股份。此举充分彰显管理层对公司长期价值的认可，有效维护投资者利益与资本市场稳定。报告期内，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及相关高级管理人员完成2025年现金分红增持承诺，增持金额4168.12万元，增持股份234.85万股。报告期内，公司按规定落实利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利人民币1元（含税），共计派发人民币2.14亿元现金股利。报告期内，公司注销回购股份16074400股，优化股权结构，增强投资者回报能力和水平。2025年，公司使用自有资金，通过集中竞价交易方式累计回购股份8952800股，占公司总股本的0.42%，成交总金额为199963337.44元（不含交易费用）。

    （4）加强人才体系建设，健全长效激励机制

    公司坚持人才驱动发展理念，持续完善“实操锻炼+专业培训+多层级赋能”的人才培养体系，通过行业专家授课、资深员工分享、专题讲座及新员工融入计划等方式，全面提升员工专业能力与综合素养。为实现公司与人才共同发展，公司继续稳步推进第二期、第三期员工持股计划及2022年股票期权激励计划的完成，建立健全长效激励约束机制，有效激发团队积极性与创造力，为公司持续发展提供人才保障。同时，公司回购股份计划用于后续股权激励及员工持股计划，延续并优化长效激励机制，在前期员工持股计划、股票期权激励计划的基础上，进一步完善劳动者与所有者的利益共享机制，提升核心人才的归属感与凝聚力，吸引并保留优秀管理人才与核心骨干，为公司长期、持续、健康发展提供坚实的人才支撑。

    （5）深化产业链战略合作，拓展业务协同空间

    为优化资源配置、提升综合竞争力，公司持续加强与产业链上下游优质企业合作，不断拓展合作广度与深度。报告期内，公司持续推进与世纪华通的战略合作，围绕IP合作、商标合作、维权协同、IP生态、品牌业务等领域深化落地，推动业务协同与资源整合，提升双方市场竞争力。同时，公司也继续加深与上海电影股份有限公司的战略合作，在IP开发、联合投资、影视游戏联动、数字资产、游戏业务等领域展开合作，增强公司核心竞争力。

未来展望：

（一）战略定位

    公司始终秉持“专注品质、用心服务”的理念，一切以用户价值为核心，并持续为用户提供优质内容服务和深度游戏娱乐体验，打造卓越的互联网游戏上市公司。

    企业信仰：热爱创造价值——热爱我们从事的事业，为用户、为自己、为公司创造真正的价值。

    战略愿景：文化产业引领者——持续创造让用户快乐的产品和服务，继续加大在数字强国、网络强国方面的投入，加速推动文化产业高质量发展。

    企业使命：让快乐无处不在——我们的努力和创造正为这个世界带来快乐，我们致力于不断打造精品，让快乐遍及世界的每一个角落，每一刻时光。

    （二）2026年度经营计划

    2026年，全球游戏行业进入“技术赋能、IP破圈、全球协同”的高质量发展新阶段，不确定性与结构性机遇并存，AI技术的深度应用重构行业生产范式，IP成为穿越周期的核心资产，全球化布局进入精细化运营与深度拓展的关键时期。2026年，公司将继续坚守“聚焦游戏主业”核心战略，以“研发驱动、IP赋能、AI提效、全球拓局”为核心导向，持续深化研发、发行、投资+IP、用户平台四大业务体系协同发力，力争实现营业收入稳步增长；进一步巩固复古情怀类游戏优势，拓展创新精品类产品矩阵；推动AI技术在游戏全链路规模化应用，构建差异化技术竞争力；加速全球化布局，提升海外市场营收规模；强化IP资产运营，打造可持续的IP生态；同时优化内部管理体系，提升运营效率与风险防控能力，推动公司向高质量、全球化游戏企业稳步迈进。

    1、深化AI技术应用，推动研发与运营效率双提升

    紧跟游戏行业AI技术从降本工具向营收引擎跨越的发展趋势，依托公司已落地的SOONAI全流程开发平台，推动AI技术在游戏研发、运营、IP衍生等全链路深度融合，打造行业领先的AI工业化研发体系，力争实现研发效率显著提升，运营成本合理优化。

    （1）研发端AI赋能：持续迭代SOONAI游戏创作平台，深化其在场景建模、角色设计、剧情生成、特效制作等环节的应用，减少重复性劳动，缩短研发周期，降低研发成本。重点推动AI在角色动画生成、场景生成、界面生成等领域的突破，将AI技术融入在研产品的优化升级，打造具有高交互性、个性化的游戏体验；探索多模态大模型在游戏研发中的工程化应用，推动游戏生产方式变革。

    （2）运营端AI优化：搭建AI智能运营平台，运用AI算法实现用户画像精准刻画、个性化推荐、智能客服响应及异常行为监测，提升用户留存率与活跃度，降低运营人力成本。针对旗下《龙之谷世界》《热血江湖：归来》等运营产品，通过AI分析用户行为数据，优化运营策略与活动设计，延长产品生命周期；探索AI在游戏UCG生态中的应用，放大IP用户粘性与商业价值。

    （3）前沿AI业态布局：探索“AI+游戏”的新场景、新商业模式，加强与AI领域优质企业的合作，跟踪行业前沿技术动态，储备AI相关技术与人才，巩固公司在AI+游戏领域的先发优势，努力成为国内AI工业化管线全面赋能游戏自动化的标杆企业。

    2、加速全球化布局，实现海外市场规模化增长

    依托公司海外业务的高速增长基础，顺应全球化游戏市场的多元化需求，以“区域深耕、品类适配、本地化运营”为核心，稳步拓展海外市场版图，力争2026年海外市场营业收入进一步提升，逐步扩大公司品牌的全球影响力。

    （1）重点区域深耕与拓展：巩固中国港澳台地区、东南亚、韩国等市场的优势，持续优化《天使之战》《热血江湖：归来》等现有产品的本地化运营，推出贴合当地用户习惯的更新内容与运营活动，力争保持相关产品在当地市场的畅销榜优势；稳步拓展日本、欧美等市场，针对不同区域的文化特点、用户偏好，优化产品本地化适配（语言、文化、玩法等），重点推进《MUImmortal》等产品在欧美市场的发行推广，推动核心区域市场收入增长。

    （2）全球化产品储备与发行：构建全球化产品研发与发行管线，重点布局MMORPG、SLG、休闲竞技等适配全球市场的游戏品类，推动自研及代理产品的全球化发行；加强与海外优质研发团队、发行机构的合作，引进海外优质IP及游戏产品，同时推动公司自研IP的全球化推广，搭建海外社媒矩阵，推动中国文化IP的全球传播与粉丝触达。

    （3）海外运营体系完善：优化海外分支机构布局，加强香港、韩国等办公机构的拓展能力；建立专业化的海外运营团队，提升海外市场响应速度与运营效率；加强品牌推广与国际合作，提升公司在全球游戏行业的知名度与影响力。

    3、强化IP资产运营，构建可持续的IP生态体系

    鉴于IP成为游戏行业对抗不确定性的核心资产的发展趋势，依托公司现有丰富的IP资源库，深化“IP+研发+发行+衍生”的全产业链布局，推动IP价值最大化，打造具有长期竞争力的IP生态，为公司持续发展提供稳定支撑。

    （1）现有IP深耕：持续运营好“热血江湖”“龙之谷”“仙剑奇侠传”“机动战士敢达系列”等已被授权IP，围绕IP打造多元化产品矩阵，拓展IP衍生玩法与跨端运营，如推动经典IP向开放世界、休闲竞技等赛道拓展；优化IP运营策略，通过线上线下联动，提升IP用户粘性与品牌影响力，实现IP价值的持续释放。

    （2）IP自主孵化与拓展：加大原创IP孵化投入，聚焦Z世代用户需求，结合中国传统文化、潮流文化等元素，孵化具有独特世界观、鲜明角色形象的原创IP，重点推进自研原创IP的研发与落地；同时在全球范围内搜寻优质IP资源，深化多品类研发储备，通过IP授权、合作开发等方式，丰富IP资源库，构建“经典IP+原创IP+海外IP”的多元化IP布局。

    （3）IP跨媒介衍生开发：突破IP轻度衍生范畴，进入以沉浸感为核心的中重度跨媒介竞争，探索IP在动漫、影视、AI漫剧、周边产品、线下沉浸体验等领域的衍生开发，打造具有独立审美价值、完整体验闭环、自洽收入模型的衍生产品，开辟IP价值的“第二收入曲线”，实现IP价值的全方位、可持续挖掘。

    4、优化产品矩阵，推进精品化与多元化发展

    坚守精品化研发导向，围绕“深耕复古情怀类、拓展创新精品类”的策略，优化产品结构，丰富产品矩阵，兼顾产品的稳定性与创新性，确保全年有足量优质产品上线，支撑公司营收持续增长。

    （1）巩固核心品类优势：持续深耕传奇类、奇迹类、MMORPG等核心优势品类，优化《原始传奇》《王者传奇》《天使之战》等现有运营产品的内容更新与玩法迭代，提升产品活跃度与付费转化率，保持核心品类的市场竞争力；依托游戏盒子平台，打造“一站式传奇垂类服务平台”，聚合传奇相关游戏内容，打通玩家全流程体验，放大核心品类的规模效应。

    （2）拓展创新品类布局：加大对SLG、休闲竞技等潜力品类的研发投入，力争2026年实现多款创新品类产品上线；关注女性向游戏市场的结构性机会，探索“虚拟偶像+养成+互动”等新型玩法，突破传统情感体验框架，开辟新的用户市场与商业空间。

    （3）完善研发体系建设：持续推进研发管线化、标准化、模块化与自动化建设，完善研发流程，提升研发效率与产品质量；加强研发人才储备与培养，引进海内外优秀研发人才，优化研发团队结构，建立健全研发激励机制，激发研发团队的创新活力；加强与行业优质研发团队的合作，通过投资、并购等方式，整合研发资源，提升公司的整体研发实力。

    5、强化用户平台建设，挖掘平台业务增长潜力

    以用户平台为四大核心业务体系之一，持续推进平台业务规模化扩张，聚焦垂类市场，打造差异化用户平台，提升平台的用户聚合能力与商业变现能力，成为公司新的增长引擎。

    （1）深化游戏盒子平台运营：持续优化平台功能，丰富平台游戏内容，完善用户服务体系，提升平台日活用户与月活用户规模；加强平台商业化运营，探索广告、游戏分发、增值服务等多元化变现模式，提升平台营收贡献。

    （2）优化XY.COM平台布局：持续运营好XY.COM网页游戏、移动游戏、H5游戏运营平台，推出更多精品游戏，强化平台用户体验，提升平台的用户粘性与活跃度；推动平台与公司自研、发行产品的协同，实现用户互通与资源共享，放大平台的引流与变现价值。

    6、完善投资布局，强化产业链协同

    坚持“精准投资潜力赛道”的投资战略，围绕游戏产业链上下游等领域，通过早期投资与战略投资相结合的方式，筛选具备高成长性的项目与团队进行投资合作，强化产业链协同，提升公司核心竞争力。

    （1）聚焦核心赛道投资：重点投资AI应用、优质游戏研发团队、IP孵化、海外发行等领域，通过投资整合行业优质资源，强化公司业务板块，拓展业务边界；持续支持已投资企业的发展，推动其技术与业务与公司主业深度协同。

    （2）优化投资管理体系：建立健全投资决策机制与风险防控体系，加强对投资项目的投前调研、投中监控与投后管理，提升投资项目的成功率；通过投资赋能被投企业，实现与公司自研、发行、IP运营等业务的协同发展，构建完善的游戏产业链生态。

    7、优化内部管理，提升运营效率与风险防控能力

    以“精细化管理、高效协同、风险可控”为核心，优化公司内部管理体系，提升运营效率，强化风险防控，为公司战略落地提供坚实保障。

    （1）完善公司治理结构：严格按照上市公司治理规范，完善股东会、董事会、管理层的运作机制，提升公司治理水平；加强内部控制体系建设，规范业务流程，防范内部管理风险；优化绩效考核与激励机制，将经营目标与个人绩效挂钩，激发员工的积极性与创造力。

    （2）强化人才队伍建设：围绕AI、全球化、IP运营等核心战略方向，引进海内外优秀的技术、运营、市场、管理人才，优化人才队伍结构；建立健全人才培养体系，加强内部培训与人才梯队建设，提升员工专业能力与综合素养；完善薪酬福利与激励机制，吸引并留住核心人才，打造一支高素质、专业化的人才队伍。

    （3）加强风险防控：重点关注市场风险、政策风险、知识产权风险、海外运营风险等，建立健全风险预警与应对机制，及时识别并化解各类风险；加强知识产权保护，加大对自研技术、原创IP的知识产权布局与维权力度，防范知识产权侵权风险；规范海外运营合规管理，熟悉不同国家及地区的法律法规与行业政策，确保海外业务合规运营。

    2026年，公司将以坚定的战略决心、务实的经营举措，聚焦核心业务，强化创新驱动，深化全球化布局，全力以赴推进各项经营计划的落地实施，努力实现公司经营业绩的稳步提升，为股东创造更大价值，推动公司在游戏行业高质量发展的道路上持续前行。

    （三）公司未来面临的风险与应对措施

    1、市场竞争加剧的风险

    网络游戏产业持续迭代升级，市场参与者数量持续扩容，行业竞争呈现“精品化、全球化、平台化”的新格局，构建并维持高竞争壁垒成为企业持续发展的关键。公司凭借多年游戏研发与发行经验、精准的产品定位及成熟的运营模式，已形成较强的市场竞争力，且2025年在海外市场及平台化布局中取得显著成效，但随着全球游戏市场规模稳步增长、产品迭代速度加快、用户需求日趋多元化，叠加竞争对手在研发创新、海外市场渗透、技术应用等方面的持续发力，若公司未能及时适配市场需求变化、持续强化核心优势，未能有效依托现有产品矩阵及平台生态扩大市场份额，则可能面临市场竞争加剧、营收增长承压的风险。

    针对上述风险，公司将持续提升研发、发行及运营全链路能力，依托自研SOON平台优化研发效率，打造差异化产品与服务，持续优化用户游戏体验，巩固核心竞争优势；持续推进爆款游戏长线运营与新品集中落地，重点发力海外市场拓展，巩固港澳台、韩国、东南亚市场，开拓日本、欧美市场，同时深化游戏盒子等平台生态建设，扩大市场份额，推动全球游戏发行与运营业务持续高效增长。

    2、游戏行业政策变动风险

    公司所处的互联网游戏行业受国家政策监管影响较大，行业监管政策围绕精品化、合规化、全球化方向持续优化。2025年游戏版号发放实现“月均超百款、全年无断档”的稳定态势，全年版号总数达1771款，创下近七年新高，同时国家层面将游戏出海纳入国家“十五五”规划纲要，地方层面亦出台多项扶持政策，但行业在内容审核、未成年人保护、数据安全、出海合规等方面的监管要求仍可能进一步细化，未来若行业政策出现调整，可能对公司游戏产品研发、版号获取、国内市场推进、海外业务布局及产品储备等方面产生不利影响。

    针对上述风险，公司将密切跟踪国家及地方行业政策变动方向，严格遵守各项监管规定，及时调整游戏业务运营策略，确保业务合规开展；持续坚持研发精品化、运营长线化、出海扩大化方针，加大原创精品研发投入，丰富合规产品储备，依托海外市场的良好发展态势，进一步提升海外营收占比，分散国内政策变动带来的风险，降低政策调整对公司业务的整体影响。

    3、核心人才流失的风险

    游戏及互联网行业属于人才密集型行业，核心研发、运营、管理及商务人才是公司核心竞争力的重要组成部分，直接影响公司产品创新能力、运营效率及市场拓展成效。公司管理团队及核心骨干人员均具备丰富的行业从业经验，在产品开发、商务谈判、市场开拓及渠道维护等方面具备显著优势，人力资源的稳定性对公司可持续发展至关重要。2025年，公司第二期员工持股计划与第三期员工持股计划均已出售完毕，同时行业人才竞争日趋激烈，若不能持续完善激励机制、优化人才发展环境，可能面临核心人才流失的风险，进而影响公司业务推进及长期发展。

    针对上述风险，公司回购股份计划用于后续股权激励及员工持股计划，延续并优化长效激励机制，在前期员工持股计划、股票期权激励计划的基础上，进一步完善劳动者与所有者的利益共享机制；同时，持续优化人才培养、晋升及薪酬福利体系，加强企业文化建设，提升核心人才的归属感与凝聚力，吸引并保留优秀管理人才与核心骨干，为公司长期、持续、健康发展提供坚实的人才支撑。

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