思摩尔国际（06969.HK）2025年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期思摩尔国际（06969.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

销售与营销
      于2025年上半年,全球电子雾化产品的监管格局变得更加明确,执法措施也更加严格。这些发展为像本集团这样的合规参与者创造了增长机会。
      在美国市场,联邦和州级层面对不合规产品的执法力度均已加强。美国食品药品监督管理局(‘FDA’)通过警告信、民事罚款、进口警示和刑事起诉相结合的方式,领导打击不合规电子雾化产品的联邦行动。值得注意的是,根据FDA的公开信息,FDA于2025年5月查获了近200万件未经授权的电子雾化产品,估计零售价值约为3,380万美元。与此同时,越来越多的美国州正在对不合规的调味电子雾化产品的激增采取法律行动。截至回顾期,已有13个州通过了电子雾化注册法案(即州内授权销售的电子雾化产品强制性清单),另有超过20个州正在考虑实施电子雾化注册法案。一些州的努力不仅限于诉讼,还包括旨在遏制非法销售行为的警告信、民事调查要求及和解。
      欧洲在一次性电子雾化产品的监管方面正经历重大转变,多个国家在回顾期内采取措施限制或禁止此类产品。截至2025年6月1日,欧洲一个关键市场—英国,实施了一次性电子雾化产品的销售禁令。此禁令适用于所有电子雾化产品,不论尼古丁含量。随着英国禁令生效,合规产品迎来了巨大的市场机会。
      于回顾期内,本集团实现收入约人民币60.13亿元,同比增长约18.3%。其中,自有品牌业务板块约人民币12.74亿元,于回顾期内同比增长约14.1%。该板块占本集团回顾期总收入的约21.2%(2024年上半年:22.0%)。同时,面向企业客户业务产生收入约人民币47.39亿元,同比增长约19.5%。该板块占回顾期总收入的约78.8%(2024年上半年:78.0%)。
      本集团的自有品牌业务主要包括电子雾化产品和雾化美容产品的销售。自有品牌电子雾化产品在回顾期内保持了增长势头。在欧洲及其他市场的收入达到约人民币10.69亿元,同比增长15.1%,主要得益于本集团行业领先品牌VAPORESSO的出色表现。为应对主要欧洲国家禁止一次性电子雾化产品后的强劲市场需求,本集团的自有品牌电子雾化业务推出了VAPORESSO畅销XROS系列的升级版XROS5和XROS5Mini。这些新产品性能更佳,提供更一致稳定的香气还原度、更细腻的口味和更顺滑的雾化体验。自推出以来,XROS5和XROS5Mini已成为市场热销产品,推动了VAPORESSO在关键市场的市场份额增长。于回顾期内,本集团继续通过其自主开发的数据系统,加强其营销数字化、销售本地化和终端门店监控,从而能够迅速应对市场变化。这一战略巩固了其在全球主要市场的领先品牌地位。在美国市场,本集团的自有品牌电子雾化业务回顾期内收入约为人民币1.74亿元,同比下降约6.7%。
      于回顾期内,本集团的自有品牌雾化美容产品‘岚至’品牌在中国内地销售,产生收入约人民币0.31亿元,同比增长约2,595.2%。产品组合包括面向零售客户的‘岚至’家用美容仪和专为美容机构设计的‘岚至’专业设备。面向零售客户的‘岚至’家用美容仪的用户数量已突破一万人。与此同时,‘岚至’专业设备获得了二类医疗器械认证。推出后,已被多家全国性美容机构和公立医院采用,已有超过100家私营机构采购该设备。值得注意的是,雾化美容业务板块仍处于验证阶段,本集团将随着该板块的进展继续评估和优化其运营。
      于回顾期内,本集团的ToB业务录得收入约人民币47.39亿元,同比增长约19.5%。这一表现主要由电子雾化业务板块的复苏所驱动。ToB业务在回顾期内全球各区域的表现各不相同。
      在欧洲及其他国家,本集团的ToB业务主要集中于电子雾化产品的销售。如上所述,主要欧洲市场对一次性电子雾化产品的禁令为合规市场参与者带来了重要机遇。凭藉其对监管变化的预判力、对市场动态的响应能力以及组织架构的敏捷性,本集团成功支持重点客户推出了一系列满足客户不同需求的创新型合规产品。2025年上半年,本集团的领先技术品牌FEELM推出了多个创新的合规产品解决方案,旨在为消费者提供独特而多样的风味体验。这些产品解决方案还支持客户扩展到新的品类和占领新市场。这些解决方案获得了客户的积极反馈,带来了强劲的订单增长。因此,在欧洲及其他国家的ToB业务收入提高至约人民币27.34亿元,同比强劲增长约38.0%。
      在美国市场,ToB业务包括电子雾化产品和特殊用途雾化产品。如前所述,针对不合规产品的执法力度已经加强,监管机构通过各种法律措施针对多个实体。尽管如此,美国电子雾化市场仍然由不合规产品主导,这影响了本集团客户的销售表现。于回顾期内,本集团的特殊用途雾化产品业务仍处于恢复期。为巩固其地位,本集团一直在加强本地化运营,在美国设立了研发中心和本地销售团队,以更好地与终端用户建立联系。此外,本集团正在优化其业务模式,这些举措已初见成效,该业务板块实现了同比收入增长。计入经香港转运的产品,本集团在美国市场录得收入约人民币18.88亿元,同比增长约1.5%。
      在中国内地市场,本集团的ToB业务主要集中于电子雾化产品的销售。于回顾期内,该业务板块产生收入约人民币1.17亿元,同比下降约6.1%。
      研究与开发
      科学技术是企业发展的第一生产力。作为一家高科技制造企业,本集团视满足市场需求的创新产品为其生命线,并将技术投入视为产品创新的基石。研发被视为确保本集团长期增长和竞争力的战略必要条件。于回顾期内,本集团专注于提升研发效率,并优先投资于HNB产品和雾化医疗。作为此战略的一部分,本集团优化了其对战略领域的资源配置,并减少了在电子雾化产品上的研发支出。另外,随着部分项目即将商业化,集团对符合条件的研发支出进行了资本化。因此,回顾期内研发开支总额约为人民币7.23亿元,同比下降约4.9%。
      于2025年上半年,本集团取得了多项研发突破,进一步增强了其创新能力。多个研发项目成功商业化为产品,并已被主要客户采用,展示了本集团将研究成果转化为市场化解决方案的能力。
      2025年上半年最显着的里程碑之一是本集团成功支持一位战略客户在关键市场推出其高端HNB产品系列。本集团与客户合作开发该产品,在还原烟草口味和缩短预热时间方面表现出色。继2024年第四季度在塞尔维亚首次推出后,该HNB产品系列于2025年6月在日本仙台市推出,早期的消费者反馈显示出积极的结果。展望未来,本集团将继续支持其战略客户于2025年9月在日本全国范围内推出该HNB产品系列,并在2025年下半年扩展至更多关键市场。同时,本集团已开发了多个旨在解决各种用户痛点的技术平台。与业务伙伴合作加速商业化的努力正在进行中,以确保为用户提供更优质的产品解决方案。本集团将继续致力于HNB产品的持续研发,以提升用户体验、优化类真烟口感,并推动用户基础的增长。
      本集团的雾化医疗附属公司传思生物在佛罗里达州迈阿密附近建立了一个卓越的吸入产品研发中心,该中心具备产品开发的全部能力。此外,传思生物积极与世界领先的合同开发和制造组织(CDMO)合作,以在美国建立药械结合产品的制造能力。此外,传思生物与欧美药品监管机构保持定期沟通,以收集宝贵的反馈。
      近年来,电子雾化行业面临日益激烈的竞争。然而,随着针对此类产品的法律行动加强,该业务正在被不断演变的监管框架重塑。要在这种环境中脱颖而出,制造商必须同时满足用户偏好和监管要求—这是本集团电子雾化业务研发重点的核心。于回顾期内,本集团通过在关键地区推出多个创新的产品解决方案,实现了重要的进展。该领域的旗舰技术品牌FEELM推出了一个由尖端创新驱动的多品类解决方案组合。这些解决方案涵盖不同产品类型,包括可调味系统、大口数透明油仓和2+10平台。本集团对变化的市场需求和监管变化的积极响应,转化为客户的强劲订单量。本集团的自有电子雾化品牌VAPORESSO推出了XROS5和XROS5MINI。两款产品均采用行业领先的快速充电技术、增强的电池容量和升级的用户界面,提供更一致、稳定的雾化体验,具有更丰富的香气还原度、细腻的口味和更顺畅的性能。自推出以来,这些产品取得了市场成功,进一步巩固了本集团在关键地区的领先地位。
      特殊用途雾化产品业务板块开始显现复苏的初步迹象。于回顾期内,本集团推出了数个创新的产品解决方案,获得了业界的积极认可。这些发展突显了本集团致力于在这一专业市场中推动进步和提供高品质解决方案的决心。
      本集团的自有品牌‘岚至’已取得若干进展。专为美容机构设计的专业设备已获得二类医疗器械认证,并因其在敏感肌肤治疗方面的表现而受到皮肤科专家的高度赞扬。‘岚至’通过与国际化妆品化学家学会联合会(IFSCC)发表三篇学术论文,进一步确立了其学术领导地位。
      在保持技术领先优势的同时,本集团亦一如既往持续构建覆盖全球的知识产权保护体系,不断强化针对核心技术的知识产权壁垒,保护产品品牌和技术品牌。本集团于回顾期在全球范围内新增专利申请数量共计839件,其中发明专利464件。截至2025年6月30日,本集团在全球累计申请专利10,092件,其中发明专利5,224件。
      本集团于回顾期内的研究开发支出总额约为人民币7.23亿元,较去年同期下降约4.9%,占收入的百分比从去年同期的约15.0%下降至回顾期的约12.0%。研发开支按照各领域分类如下:
      面对不断变化的全球监管环境,本集团的生产体系通过灵活的运营调整,展现出卓越的敏捷性。这种适应能力确保了快速的市场响应和对客户交付承诺的可靠履行。生产布局的战略性优化和跨工厂产能协调的实施,推动了整体产能利用率的持续提升,这些举措有效地支持了业务增长。
      为加强运营管理,本集团已根据企业战略确定了关键绩效指标体系(KPIs),并建立了定期的跟踪和对标机制。该框架已成功识别出在质量控制、成本管理和交付保障方面的最佳实践。通过促进跨工厂的知识共享和经验整合,本集团已系统性地建立了一个集团范围的运营知识库,以推动运营效率的持续提升。
      本集团的HNB业务在回顾期内取得了突破,运营团队有效地支持了主要客户HNB产品的上市和交付。本集团建立严格的产品质量控制体系,同时显着提高了生产效率,为HNB业务未来的增长和盈利能力提升奠定了坚实的基础。

业务展望：

在2025年下半年,本集团将继续坚持以‘雾化科技’为核心,并继续在电子雾化、HNB、特殊用途雾化产品、雾化医疗及雾化美容产品等关键领域深化布局。通过此举,本集团旨在为客户和用户提供全面而创新的雾化科技解决方案。本集团相信每个业务板块都具有巨大的市场潜力。
      HNB产品通过加热而非燃烧烟草,为用户提供类真烟的使用体验。该业务板块标志着本集团在扩大其减害产品组合方面迈出了重要一步。根据全球领先的咨询公司弗若斯特沙利文于2025年3月的报告(‘沙利文报告’)显示,全球HNB产品市场规模按零售价格计算,2029年将达到约668.6亿美元,2024年到2029年期间的预计复合增长率约为10.1%。本集团计划支持其战略客户于2025年9月在日本全国范围内推出高端HNB产品系列,并在2025年下半年扩展至更多关键市场。本集团将与其客户紧密合作,监测用户反馈并相应调整其策略。同时,本集团将继续推进其与客户多样化技术解决方案的商业化。由于市场上主流产品未能完全解决如类真烟口感和预热时间等关键用户痛点,HNB用户数量和产品渗透率仍然有限,本集团将继续致力于HNB产品的研发。其目标是与市场参与者合作,提升用户体验并推动产品普及。
      电子雾化市场仍然广阔,为进一步增长和渗透提供了重要机会。沙利文报告显示,全球电子雾化产品市场规模按零售价格计算,2029年将达到约914.2亿美元,2024年到2029年期间的预计复合增长率约为7.4%。全球主要国家已逐步加强对不合规电子雾化产品的监管力度。监管框架日益影响产品设计,要求市场参与者具备更强的预判力和敏捷性。合规制造商现在不仅要提供卓越的口味和满足个性化的消费者偏好,还需要高效可靠地开发、生产和推出产品。这一演变对电子雾化制造商在市场洞察、产品创新和品牌推广等方面提出了更高的标准。为此,本集团将继续利用其技术和制造专长,以增强市场洞察力,加强对新兴趋势的适应能力,并提供满足客户和消费者不断变化的需求的创新型合规产品。集团还将进一步加强与部分客户的合作,不仅提供研发和制造服务,还将在市场营销、品牌推广和渠道开发服务等方面提供全面支持。
      沙利文报告显示,全球特殊用途雾化产品市场规模按出厂价格计算,2029年将达到约34.4亿美元,2024年到2029年期间的预计复合增长率约为17.2%。在2025年下半年,本集团将专注于推出创新型产品,扩展其产品组合,加强品牌建设,并完善其业务模式。本集团有信心该业务将逐步恢复,并在长期内发展成为其整体运营的关键支柱之一。
      随着全球呼吸系统疾病的增加,吸入式药物市场有望实现显着增长。根据国际市场调查公司MarketResearchFuture2023年的报告,2022年全球肺部药物和药物递送设备市场规模达到约560.1亿美元,预计到2030年将达到约932.8亿美元,复合年增长率强劲。传思生物致力于开发在美国和欧洲使用的领先哮喘和COPD产品的仿制药。该举措旨在降低成本,同时保持相同的安全和有效性标准,使这些治疗方案更加可及,并惠及更广泛的患者群体。在2025年下半年,传思生物将根据既定的产品开发计划,稳步推进其用于治疗呼吸系统疾病的药械结合产品的开发。传思生物将进一步与更多国际制药公司合作,并利用其强大的研发和产业化能力推进项目。传思生物将继续提高研发效率,以确保产品开发、上市授权申请和商业化的整个过程稳步推进。未来,传思生物有望为本集团带来更大的收入贡献。
      根据欧睿数据,2021年中国美容仪零售市场规模约人民币100亿元,同比增长10.7%。预计到2025年,该市场将大幅扩张,达到约人民币251亿至374亿元。此外,另一份沙利文2024年发布的报告显示,2023年中国护肤品市场规模约为人民币4,630亿元,将以约8.7%的复合年增长率从2023年增长到2028年,最终达到约人民币7,011亿元。这些趋势凸显了在不断增长的消费者对创新和高品质解决方案的需求推动下,美容仪和护肤品领域均有强劲增长机会。本集团致力于为用户提供更安全、更有效的护肤解决方案。虽然市场潜力巨大,但集团的雾化美容业务仍需更多时间来评估其表现和运营情况。在2025年下半年,本集团将密切监控岚至产品的销售趋势,并根据需要对业务模式进行调整,以实现最佳效果。
      本集团在研发方面继续坚持‘科学技术是第一生产力’的原则。在2025年下半年,工作重点将是加速技术平台的商业化,同时继续投资于具有战略商业价值的研发项目。以市场需求为导向,本集团旨在解决核心技术难题和用户痛点。本集团将继续优先研发HNB产品和雾化医疗解决方案,聚焦于构建技术壁垒和推进商业化。在电子雾化领域,本集团将专注于关键技术,以开发提供卓越消费者体验的平台,并计划推出多款具有竞争力的新产品。除了自主研发项目,本集团还将与客户合作进行联合研究,并分享这些合作的成果。本集团有信心在确保合规的前提下快速迭代产品组合,巩固我们在核心业务领域的领先地位。
      本集团认识到理解消费者和市场动态的至关重要性,这推动了其在本地化运营、渠道扩展和市场洞察力发展方面的持续投资。在2025年下半年,本集团将继续在其主要业务板块中优先推进这些工作。在此基础上,本集团旨在通过提供包括研发、生产、品牌、营销和推广在内的全面一站式解决方案,深化与部分客户的商业合作关系。这些举措旨在帮助合作伙伴适应快速变化的市场动态并实现长期成功。
      2025年标志着本集团转型的关键转折点,需要更高的运营和管理效率。在2025年下半年,本集团将专注于推进关键举措,包括优化业务板块内的授权和赋能,加强人才发展和管理,以及完善员工激励机制。本集团坚信,这些努力将为建立一个可持续和成功的长期企业奠定坚实的基础。
      本集团将继续加强其生产和运营管理,以确保敏捷生产和按时交付以响应客户需求。在技术方面,本集团将把自动化设备与智能生产管理系统相结合,提高关键流程的自动化程度,并简化工作流程以增强制造能力和效率。在质量保证方面,集团将针对品质问题成立专项改善小组,同时推广‘预防为主’的方法。运营团队将进一步加强与研发、采购和供应商的合作,以优化产品设计和制造流程,专注于环保解决方案。同时,本集团将完善能源管理实践并实施运营改进,以减少能源消耗和碳排放。这些举措突显了本集团对企业社会责任和可持续发展的承诺。
      基于上述举措,本集团将继续致力于通过创新的产品和先进的技术为客户和消费者创造卓越的价值。同时,我们努力推动可持续的业务增长,并为我们的股东带来强劲、持续的回报。

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