西南证券：给予珠江啤酒买入评级

西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对珠江啤酒进行研究并发布了研究报告《Q2利润维持较快增长，97纯生势能强劲》，给予珠江啤酒买入评级。

　　珠江啤酒(002461)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年中报业绩快报，25年上半年实现归母净利润5.75-6.25亿元，同比增长15-25%；其中25Q2实现归母净利润4.18-4.68亿元，同比增长10.2%-23.4%。25年上半年实现扣非归母净利润5.47-5.95亿元，同比增长15%-25%，其中25Q2实现扣非归母净利润4.02-4.49亿元，同比增长8.1%-21%。

　　97纯生维持强劲势能，产品结构稳步提升。从行业整体销量表现来看，进入Q2以来啤酒行业整体需求恢复较为良好，国家统计局数据显示25年4月-5月国内啤酒产量同比增加2.9%；公司大本营广东市场1-5月累计产量同比增长1.1%，且公司作为省内龙头销量增速将优于行业；预计上半年大单品97纯生仍维持较快增速，带动整体产品结构稳步提升。此外从天气角度看，25年南方高温天气较多且雨涝相较去年同期偏少，今年总体更为炎热少雨的天气因素或对旺季销量有积极影响。

　　广东省内龙头地位稳固，渠道精耕持续推进。2024年广东省30年来首次超越山东成为国内啤酒产量最高省份，公司在省内市占率常年来保持第一，且近年来随着省内市场竞争格局变化，部分竞争对手陷入调整期后，公司市场份额仍在稳步提升。渠道方面，得益于长期深耕省内流通渠道，公司非现饮渠道占比超70%，远超行业平均水平，适应当下啤酒转向非现饮渠道高端化升级大趋势；此外公司亦将通过扩张餐饮业务员以及提高费用支持力度等手段，持续加强对现饮渠道开拓力度；整体来看公司在广东省内啤酒市场仍大有可为。

　　未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，业绩长期增长值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.55元、0.64元，对应动态PE分别为25倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为11.98。

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