（以下内容从国金证券《宏观专题研究报告：认识LPPL模型：一把衡量市场泡沫的塑料尺》研报附件原文摘录）
在当前AI叙事浪潮的高峰期，半导体、存储相关资产价格实现了指数型增长，市场对于泡沫何时破灭的讨论越发普遍。参考“用力掰弯一把塑料尺，何时会断”的物理逻辑，我们引入LPPL模型，将其应用于韩国综指（KOSPI）和费城半导体指数（SOX）的阶段性顶部识别。
LPPL模型的核心思想是，金融泡沫后期往往同时呈现价格加速上涨和波动频率加快两个特征，因此模型可通过拟合价格的非线性加速结构，估计当前主升浪可能结束的临界时间tc。但需要注意的是，tc并不等同于必然崩盘日，更适合理解为市场运行状态可能发生切换的风险窗口。
从历史回测看，LPPL模型对KOSPI的适配度相对有限。2021年6月、2024年7月和2026年1月三轮顶部中，模型预测的tc中位数整体偏晚，分别滞后约101天、64天和35天。原因在于，KOSPI作为综合指数，虽然受半导体权重股影响较大，但其顶部形成往往并非单一泡沫结构的自然破裂，而是受到出口景气、半导体周期、全球流动性、汇率和外资仓位等多重因素的共同影响。LPPL模型之于KOSPI指数，高置信度的择时功能有限。
相比之下，SOX与LPPL模型的匹配度更高。SOX行业属性更集中，成分股估值弹性更大，对AI半导体交易、流动性和风险偏好的变化更敏感，更容易形成LPPL所描述的泡沫式加速结构。回测结果显示，2021年底SOX顶部主要由美联储转鹰、利率上行和半导体景气降温驱动，模型识别效果较弱；但2024年7月顶部更接近AI半导体交易拥挤后的风险释放，LPPL滚动tc中位数较真实顶部提前约10天，风险提示效果较好。
基于最新一轮主升浪测算，截至2026年6月9日，KOSPI指数的滚动tc中位数已落在2026年5月中旬，即模型在5月以来已提示风险区间。最新窗口指向2026年7月下旬，但属于边界解，置信度打折。敏感性分析进一步显示，KOSPI在基准参数下的风险窗口主要集中在2026年8月中下旬，若采用更慢的趋势起点识别方式，风险窗口可能后移至10月上旬。
SOX的滚动tc中位数为2026年6月10日，意味着短期风险窗口已经临近。最新窗口tc指向2026年10月13日，但也属于边界解，置信度有限。结合敏感性分析，SOX存在两个需要关注的风险窗口，一是2026年6月中下旬的短期风险释放窗口，二是基准口径下2026年9月中旬至10月中旬的中期观察窗口。若短期内SOX没有大幅回调，继续围绕AI芯片和半导体资本开支主线加速上行，则远端风险窗口的重要性进一步上升。
综上，LPPL模型适合用于识别主题集中、交易拥挤、价格加速特征明显的指数和资产价格，但不可用来机械预测所有市场顶部。模型的有效性取决于主升浪起点选择、样本长度、参数边界、有效窗口占比和边界解比例等因素。对当前市场，LPPL对KOSPI和SOX均已发出阶段性风险提示，但考虑到部分结果存在边界解，我们判断风险窗口已经临近，但顶部不必然出现。需结合基本面、流动性、估值、交易拥挤度和外部冲击等宏观因子共同判断。
风险提示
模型存在误差、外部冲击超预期、市场情绪和交易结构超预期变化。
