（以下内容从华福证券《宏观深度：没了点阵图，市场如何反应？》研报附件原文摘录）
投资要点：
一、前瞻性指引，为何是标配？
沃什主张弱化前瞻性指引。在公开讲话和参议院银行委员会听证会上，沃什主要提出了三项异议。第一，需减少美联储公开沟通频次；第二，停止通过前瞻指引管理市场利率预期；第三，弃用“点阵图”。
前瞻性指引是美联储的一套沟通工具，被市场高度依赖。美联储的前瞻性指引（ForwardGuidance）最核心的是议息会议后第一时间发布的政策声明以及“利率点阵图”。根据布鲁金斯学会调查，60%的受访者认为应当保留点阵图。
实际上，美联储加强与市场沟通，是近三十年来发生的。危机后，美联储沟通逐渐透明化。随着常规降息空间耗尽，美联储意识到，通过前瞻性指引可以有效压低当下的长期利率，于2012年正式引入了季度经济预测、利率点阵图和季度新闻发布会。到鲍威尔任期，新闻发布会频率被提高到每次议息会议后召开。
二、提高透明度，有何作用？
前瞻性指引的好处是向市场提供了稳定的“估值锚”。通过预告利率路径与发布经济预测，美联储有效消除了信息不对称，降低了市场的猜测成本。引入前瞻性指引后，美债市场和标普指数波动率中枢均出现了显著下降。
但沟通的高频化又放大了微观事件窗口的波动。鲍威尔任内将沟通频率从季度提高至每次会议后，同时强调“数据依赖”，反而放大了市场对于通胀、就业以及美联储官员发言的关注。CEPR研究发现，在鲍威尔任期内，在FOMC新闻发布会期间市场波动率是耶伦时期的三倍。此外，若鲍威尔在发布会上的解读与FOMC声明有所偏离，导致市场在发布会期间经历快速逆转。
现行指引还束缚了货币政策的灵活性。在现行前瞻性指引下，市场已产生路径依赖。一方面，当宏观基本面发生突变，美联储为了维护官方指引的公信力，货币政策难以转向。另一方面，美联储工作人员对远期预测修正较大。最典型的例子是2022年初通胀上升时，美联储不得不推翻此前所有承诺，开启急速加息，导致了股债双杀。
三、指引弱化后，有何影响？
关于弱化指引的具体做法，沃什目前未明确表示。不过，美联储官员暗示，改革预计有两项，一是放弃利率点阵图，二是删除政策声明中暗示未来方向的倾向性措辞。
政策不确定性加剧。当前美联储内部分歧已达到历史高点。而前瞻性指引的弱化，或加剧市场猜测，进而增加政策不确定性。同时，在点阵图指引消失的背景下，市场失去“锚点”，或导致美债、美股波动率中枢有所上移。
美债收益率曲线或更陡。权威的利率路径指引使得市场存在定价共识，不仅能够修正市场利率预期，还可通过压低货币政策不确定性，显著降低债券期限溢价。若美联储透明性降低，政策不确定性或使长期美债收益率上行，美债收益率曲线更陡峭。
成长股估值或被压制。由于美联储显著降低了利率路径的不确定性，稳定了市场对未来折现率路径的预期。若美联储降低折现率的可预见性，将削弱成长股的估值支持。市场不仅需要面对更高的贴现成本，还需要重新计入未来政策的不确定风险。
风险提示
美联储改革不顺利；美国经济超预期下行；历史经验失效。
