（以下内容从华福证券《2026年5月美国通胀数据点评：核心通胀偏弱压制鹰派预期》研报附件原文摘录）
投资要点：
核心通胀回升不及预期。5月美国CPI同比继续升至4.2%，续创2023年5月以来新高，符合预期，前值3.8%。核心CPI同比升至2.9%，前值2.8%；环比0.2%，不及预期的0.3%，相较前月0.4%显著放缓。结构上看，此次通胀上行单纯依靠能源价格拉动，能源分项贡献1.76个百分点的同比拉动效应，较上月增加0.42个百分点。其余分项基本平稳。其中受关税推升物价的边际效应持续消退，叠加耐用品消费需求疲软影响，核心商品通胀同比继续下滑。房租通胀粘性仍存，带动核心服务通胀延续平稳态势。美国CPI(不包括能源）同比增长2.86%，较前值2.81%仅微幅上行，内生通胀压力并未显著升温。总体来说，该组通胀数据一定程度上缓释了市场此前偏向鹰派的政策预期。
油价上涨的拉动效应或接近尾声。5月CPI能源分项同比继续升至23.5%，前值为17.9%。结构上汽油、航空燃油CPI均加速走高。油价方面，6月布伦特原油现货均价环比降至98.62美元/桶，较5月108.32美元/桶的均价环比下降9%。按照油价领先美国能源CPI一个月左右来看，6-7月大概率能看到能源CPI环比增幅放缓甚至转为下跌，且考虑去年6-7月份能源CPI环比分别增长0.4%和-0.6%，对应今年6-7月份大概率能见到本轮CPI的高点。但目前美伊谈判持续胶着，霍尔木兹海峡油轮运输量持续处于低位，全球原油库存正快速消耗，后续油价仍有大幅波动的风险。
关税效应进一步转弱。5月核心商品同比持平至1.1%，环比-0.1%，整体依旧维持偏弱格局。从分项同比增速上看，本月二手车环比增长0.1%，前值0%，回升幅度延续不及预期，新车环比下跌0.3%，跌幅扩大。长端美债利率走高叠加实际薪资增速转负，后续传统耐用品消费大概率继续承压；其他分项中，服装同比继续走高，但环比增速逐步放缓。家具物资环比-0.2%，前值-0.5%，同比增速延续回落，该项数据进一步印证，关税带来的通胀拉动效应正在持续消退。
核心服务通胀重新平稳。5月核心服务通胀同比升至3.4%，前值3.3%；环比0.3%，重回0.2%-0.3%的波动区间，前值0.5%。从主要分项看，受统计口径技术性扰动消退影响，房租环比回落至0.3%。当前高房贷利率持续约束购房需求，房价不具备同比大幅上涨的基础，不过房租通胀整体依旧存在较强粘性。医疗服务通胀同比走强至3.6%；而交通服务环比超预期下行0.6%，同比回落至4.1%，或表明油价上行压力尚未传导至核心通胀体系内。
鹰派预期有所减弱。数据公布后，美股三大指数股指期货小幅上行，盘中跌幅同步收窄。美元指数短线快速走弱。现货黄金短暂冲高后再度回落，重新失守4150美元/盎司整数关口。2年期与10年期美债收益率同步下行约1个基点。从利率定价来看，FedWatch工具显示，市场定价的美联储年内加息概率由68.3%小幅下调至66.2%，加息收紧预期边际降温，但调整幅度有限。我们认为，只要油价不突变，在美国K型经济结构分化持续加剧的环境下，传统消费与地产端需求持续走弱，难以支撑核心通胀持续上行；而AI产业链在CPI统计权重偏低，后续CPI数据难以成为支撑美联储货币政策转向鹰派的因素之一。
风险提示
美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
