（以下内容从西南证券《2026年5月通胀数据点评：输入性通胀压力不减，CPI与PPI走势分化》研报附件原文摘录）
点评
摘要：CPI方面，5月CPI同比持平于1.2%，核心受能源涨价托举、猪价低位运行拖累。分项来看，食品价格同比降幅扩大至-1.7%，应季蔬果供给增量充足，叠加生猪价格高基数效应，拖累食品同比拐点延后；非食品价格同比涨幅扩至1.9%，依托低基数与工业消费品涨价形成支撑。环比维度，5月CPI由上涨转为下降0.1%，其中食品环比降幅收窄至-0.4%，受益于季节性需求回暖；非食品环比回落0.1%，主要由于五一假期后出行需求季节性回落。6月，食品端，蛋价受供给偏紧支撑或将延续涨势，蔬果供给充裕叠加端午假期需求提振，价格有望保持平稳，带动食品CPI同比降幅小幅收窄。非食品端，高位油价将支撑交通通信分项，但端午假期时长较短，对服务及消费品需求拉动有限，整体非食品价格或保持稳定，预计6月CPI同比阶段性下行；PPI方面，受地缘输入性因素驱动，5月PPI同比涨幅扩大至3.9%，石油相关行业涨幅领跑。同时电气化升级、AI算力需求增长，推动有色、电气机械、电子设备等行业价格上行。预计6月PPI同比延续高增，但本轮涨价由成本抬升、低基数主导，产业链下游传导偏弱，地缘局势仍是左右短期PPI走势的核心因素。
CPI运行温和持稳，核心CPI季节性回落。同比来看，受能源价格上升以及猪价持续低位运行影响，5月CPI同比上升1.2%，持平上月表现，增速低于wind一致预期（1.37%）。其中，5月食品价格同比降幅扩大0.1个百分点至-1.7%，主要受生猪价格下行拖累；非食品价格同比涨幅扩大0.1个百分点至1.9%，主要得益于工业消费品价格回升。环比来看，5月CPI环比由上月的上升0.3%转为下降0.1%，环比高于季节性水平（2016-2025年平均为-0.25%）。其中食品价格环比降幅收窄1.2个百分点至-0.4%，非食品价格环比由上月上升0.7%转为下降0.1%。5月核心CPI同比涨幅收窄0.1个百分点至1.1%，主要受五一假日后服务价格同比涨幅收窄拖累，核心CPI环比由上月上升0.2%转为下降0.1%。核心CPI同比低于CPI同比0.1个百分点，显示当前油价仍是影响CPI走势的关键力量，CPI或面临涨幅收窄的压力，政策端以实质性收入支持和预期修复来夯实核心需求的必要性上升。
猪价拖累食品价格同比，季节性需求拉动环比降幅收窄。同比来看，受入夏后气温走高，应季蔬果供应量提升，叠加猪周期的高基数效应影响，5月食品价格同比降幅扩大0.1个百分点至-1.7%。除鲜菜与蛋类价格同比边际抬升外，其余食品细项价格同比降幅扩大或涨幅收窄。5月蛋类价格同比涨幅扩大6.1个百分点至6.6%，或受到鸡蛋阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端午节前集中备货等因素影响。环比来看，食品价格环比降幅收窄1.2个百分点至-0.4%，表现稍强于季节性水平（2016-2025年平均为-1.19%），除牛肉、羊肉价格环比降幅小幅收窄外，其余多数食品细项环比均边际上行，其中猪肉CPI环比降幅收窄4.1个百分点至-1.6%。猪市方面，5月猪肉均价同比下降22.32%，降幅相比上月小幅扩大，猪价仍在低位磨底；5月猪粮比价为4.12，仍处于深度亏损区（小于5）。5月14日，《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》出台，将能繁母猪存栏量目标从3900万头下调至3750万头，今年
一季度能繁母猪存栏数为3904万头，相较目标仍有154万头的去化空间。由
于近期端午备货表现偏弱，6月猪价预计维持低位震荡。从最新的高频数据走势看，截至2026年6月10日，同比方面，6月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果，以及鸡蛋和猪肉的均价同比均边际改善，其中鸡蛋价格同比大幅上涨25.13个百分点至42.91%；环比方面，除蔬菜均价环比边际上升外，水果、鸡蛋和猪肉均价环比均边际下降。5月在产蛋鸡存栏量12.79亿只，同比下降4.24%。受供给端偏紧因素影响，6月蛋价或延续涨势；蔬果供给预计维持充裕，同时受端午假期需求提振，蔬果价格或保持平稳。综合来看，6月食品CPI同比降幅有望小幅收窄。
工业消费品支撑非食品同比，节后需求走弱压制环比。同比来看，非食品价格同比涨幅扩大0.1个百分点至1.9%，主要受低基数叠加工业消费品价格上涨带动。消费品价格同比扩大0.2个百分点至1.6%，服务价格同比涨幅收窄0.1个百分点至0.9%。七大类价格同比六增一降，其中居住价格同比下降，其余非食品项同比均为上升。扣除能源的工业消费品价格涨幅扩大0.4个百分点至3.9%。其中，受上年同期对比基数较低影响，汽油价格涨幅扩大至23.5%；黄金饰品价格涨幅回落至39.0%，两者合计影响CPI上涨约0.83个百分点。环比来看，非食品价格环比由上升转为下降0.1%，消费品和服务价格均由上月上涨转为下降，环比上月分别下降0.2%和0.1%，主要受“五一”节后出行需求季节性回落影响。若6月油价高位运行，交通通信分项或得到支撑；然而6月端午假期时长有限，对服务、消费品需求提振作用偏弱，非食品价格总体或保持稳定。
AI产业需求扩容叠加地缘因素，PPI同比持续三月为正。从同比看，受中东地缘冲突引起的输入性因素影响，5月PPI同比涨幅扩大1.1个百分点至3.9%，同比连续三个月保持增长。其中，生产资料同比涨幅扩大1.4个百分点至5.2%，生活资料降幅收窄0.2个百分点至-0.8%。分行业看，国际油价上行带动石油相关行业价格同比增速边际扩大较多：其中，石油和天然气开采业价格同比涨幅扩大7.1个百分点至35.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格涨幅扩大4.2个百分点至18.4%。从环比看，5月PPI环比涨幅收窄1.2个百分点至0.5%。其中生产资料价格环比涨幅收窄1.4个百分点至0.7%，是PPI环比收窄的主要推动因素，生活资料价格环比转平。分行业看，石油和天然气开采业价格环比边际下滑18.6个百分点至-0.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比由上升转平。石油相关行业价格环比动能减弱，表明国际或国内的能源供需紧张关系得到了阶段性缓解。此外，电气化提速、AI发展催生算力需求，推动有色、电气机械、电子相关行业环比价格上行。有色金属冶炼及压延加工价格涨1.1%，锡、铜冶炼分别上涨4.8%、3.1%；计算机通信电子设备制造价格涨0.6%，集成电路封测、外存储设备及部件分别上涨2.9%、1.9%；电气机械器材制造价格涨0.5%，光纤、电线电缆制造分别上涨8.0%、1.2%。国际层面，OPEC+在6月7日的线上会议上决定7月日均增产18.8万桶，与6月增幅相同，主要产油国已连续四个月宣布增产。截至6月9日，布伦特原油价格为94.21美元/桶，同比涨幅收窄30.6个百分点至37.71%。6月9日披露的美伊谈判细节显示，美方对浓缩铀立场松动，由“外运”改为“境内稀释”，释放出和谈的积极信号。6月国际油价大概率在90-105美元/桶的区间内高位震荡，并伴随边际下行的压力。6月PPI同比或延续较快增长态势，然而当前价格上涨主要由成本端抬升与低基数共同推动，产业链向下游传导偏弱，地缘因素仍是影响PPI走势的核心变量。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期，海外地缘扰动风险。
