（以下内容从中国银河《2026年5月PMI分析：生产韧性仍在，外需回落加剧分化》研报附件原文摘录）
国家统计局5月31日发布数据：2026年5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点。建筑业商务活动指数为48.8%（前值48.0%）；服务业商务活动指数为50.3%（前值49.6%）。
核心观点：5月PMI显示我国经济仍有韧性，但制造业动能边际放缓，结构分化明显加大。5月制造业PMI降至50.0%，生产指数为51.2%，仍处扩张区间；新订单指数降至49.9%，重回收缩区间，生产高于新订单1.3个百分点，供需缺口仍然较大。分行业看，电气机械、造纸印刷、纺织服装、汽车、计算机通信电子、有色金属等景气度较高，反映先进制造、设备更新、消费品和部分价格弹性行业仍有支撑；但化学原料、非金属矿物、黑色金属、金属制品、医药等行业偏弱，地产建筑链需求不足、出口订单回吐和成本压力制约中上游行业。外需是5月最明显的边际变化。新出口订单指数降至48.6%，4月23个月以来首次升至扩张区间的积极信号未能延续。分行业看，通用设备、化学原料、非金属矿物、纺织服装等出口订货回落较多，前期改善可能包含抢出口、涨价预期、提前备货等因素，伴随地缘风险下降以及中美关系缓和，抢出口需求下降。但汽车、有色金属、金属制品、专用设备、电气机械、计算机通信电子出口订单仍在扩张，美国Markit制造业PMI升至55.3%，外需并非系统性恶化，海外AI拉动的需求仍然较强，本月出口的下降应是对应前期高增的回调。价格端看，原材料购进价格和出厂价格分别降至60.5%和51.9%，成本冲击有所缓和但仍处高位，且多数行业购进价格仍高于出厂价格，利润修复仍较窄。库存端看，采购量和原材料库存均回落至收缩区间，产成品库存升至49.3%，企业补库意愿转弱，部分行业存在被动累库压力。
展望未来：二季度经济仍有修复基础，但制造业修复斜率大概率放缓。后续能否重回扩张，关键取决于内需政策落地、出口订单稳定性和成本回落能否转化为利润修复。一方面，大型企业PMI升至51.1%，电气机械、汽车、计算机通信、有色等行业仍保持较高景气，说明龙头企业、先进制造、设备更新和部分消费品链条仍有韧性；随着“两新”政策、8000亿元新型政策性金融工具以及六网建设和“十五五”重大项目逐步落地，消费品制造、装备制造和基建相关链条仍有托底。另一方面，新订单、新出口订单、采购量和原材料库存均在收缩区间，需求和补库意愿仍不稳。政策层面，稳增长、稳就业仍需发力。后续政策或继续围绕扩大内需、稳定就业、加快新老基建和保障产业链安全等推进。
一、生产保持扩张，出口动能转弱。5月生产指数录得51.2%，较上月下降0.3pct，仍处于扩张区间，但扩张力度边际减弱。新订单指数录得49.9%，较上月下降0.7pct，重新回落至收缩区间。与4月相比，5月供需结构进一步转弱，4月生产指数高于新订单指数0.9pct，供需缺口扩大至1.3pct。从外需看，5月新出口订单指数录得48.6%，较上月大幅下降1.7pct，重新回到收缩区间。4月新出口订单曾23个月以来首次升至扩张区间，但5月未能延续，外需对于补货的需求有所减弱，前期订单回升中可能包含中东局势下的抢出口、提前备货等因素。本月随着局势缓和以及中美关系的阶段性回暖，关税等扰动因素消退，出口订单重新回落。进口指数为48.8%，较上月下降1.3pct，也反映内外需采购活动均有所放缓，但美国5月Markit制造业PMI扩张至55.3%，AI推动的海外景气度存在。整体看，5月出口链仍有结构性韧性，但对制造业的支撑较4月明显减弱。
分行业来看，17个重点行业中，11个行业PMI仍高于50%，对应三条主线：一是电气机械、计算机通信等先进制造链条，仍受AI基础设施、电网投资、储能和设备更新需求支撑；二是汽车、纺织服装等消费品链条，受以旧换新、消费券和季节性订单改善带动；三是有色金属受价格、出口和海外需求共同支撑。需求端，消费品、设备更新和部分工业品订单仍在改善。其中纺织服装产品订货大幅上升；汽车订单也有所改善。出口订单回落最明显的行业包括非金属矿物、通用设备、化学原料、纺织、石油加工和医药。石油加工在前期外需大幅上涨后本月也有所回调，但仍在扩张区间以上。
二、价格指数明显回落，但成本压力尚未完全解除。5月主要原材料购进价格和出厂价格指数均下降3.2pct，分别录得60.5%和51.9%。两个价格指数均较4月明显回落，说明前期由油价和化工品等部分大宗商品上涨带来的成本冲击有所缓和。不过，主要原材料购进价格指数仍处于60%以上高位，表明价格压力并未完全消退，制造业仍处在成本相对偏高的环境中。从价格传导看，5月原材料购进价格和出厂价格同步回落，且回落幅度一致，说明成本端压力下降正在向出厂价格传导。此前期待的“上游成本回落、出厂价格保持粘性、企业利润阶段性修复”的情形尚不明显。如果新订单和新出口订单持续低于临界点，企业可能仍会通过降价维持订单，价格粘性不足将限制利润修复空间。
分行业来看，黑色金属、电气机械、金属制品、医药、化工等行业都面临明显的原材料价格高于出厂价格的压力，尤其是黑色金属和化学原料，黑色金属价差在20pct以上，化学原料出厂价掉入收缩区间但原料价格仍在60%以上。
三、采购重新回落，库存端仍未进入主动补库。5月采购量指数录得49.8%，较上月下降1.3pct，重新回落至收缩区间，企业采购活动有所放缓。原材料库存指数录得48.6%，较上月下降0.7pct，继续处于收缩区间。采购和原材料库存同步回落，说明在订单走弱和价格仍偏高的背景下，企业补库意愿重新趋于谨慎。产成品库存指数录得49.3%，较上月上升1.8pct，虽然仍低于临界点，但明显回升。结合生产指数仍在扩张、新订单指数回落至收缩区间来看，产成品库存回升可能反映部分企业面临一定的被动累库压力。
四、中小企业重新走弱，非制造业边际修复。从企业规模看，5月大型企业PMI升至51.1%，继续高于临界点；中型企业和小型企业PMI分别降至48.6%和48.5%，均重新回到收缩区间。大型企业改善说明部分龙头制造企业、出口链和高端制造仍具备订单和生产韧性，但中小企业走弱显示制造业修复的广度不足。中小企业通常更依赖内需订单和现金流环境，5月新订单回落、采购放缓和价格压力仍高，均可能对中小企业形成更大影响。非制造业方面，5月商务活动指数录得50.1%，较上月上升0.7pct，重新回到扩张区间。其中，服务业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.7pct；建筑业商务活动指数为48.8%，较上月上升0.8pct，但仍处于收缩区间。不过从就业来看，建筑业从业人员指数虽仍处低位，但边际改善对稳就业具有积极意义。5月建筑业从业人员指数回升1.8pct至41.4%，虽然仍明显低于荣枯线，表明建筑业用工需求整体仍偏弱。考虑到建筑业具有较强的就业吸纳能力，尤其对农民工和低技能劳动力就业影响较大，其从业人员指数边际回升有助于稳定重点群体就业预期。后续若专项债发行使用加快、重大项目形成更多实物工作量，建筑业用工需求仍有继续改善空间，并对稳就业形成一定支撑
风险提示：国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；地缘政治的风险；国外政策落实不及预期风险
