（以下内容从开源证券《策略行业2026年中期投资策略：牛市三阶段：下一棒，二次点火》研报附件原文摘录）
核心观点
1.大势：牛市进入第三阶段，牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火
回顾本轮牛市，最重要的节奏并非指数本身的线性上行，而是每一次外生冲击后，市场主导定价变量发生再切换后的“再启动”。牛市三阶段不是机械分段，而是主导定价变量的三次切换：从风险偏好修复，到资产重估，再到盈利兑现与结构分化。牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火。牛三阶段不是顶部，而是筛选型牛市；胜负手不是简单追涨，而是寻找同时具备G与ΔG的“二次点火”型资产。
2.牛市迈入第三阶段的2条线索：微观结构接近敏感区，修复叙事已经结束
线索1：微观结构接近敏感区。截至5月15日，A股前5%个股成交额集中度达到44.2%，与45%的阈值很接近。该指标尚不足以触发全面的科技风格崩盘，相比“科技退潮”，更大概率发生的是科技内部切换，以及成长风格向更多“二次点火”资产扩散。线索2：修复叙事已经结束。当前万得全A自2000年以来年化收益率已经重回7%以上，市场不再是“修复”，也不再是“绩优低估”。继续看多不等于提高斜率预期，而是降低指数斜率预期、提高结构筛选要求。
3.投资逻辑变迁：从“买中国资产”到“买中国资产里的利润再分配赢家”
本轮牛市前三个阶段的核心差异，不在于是否继续看多中国资产，而在于投资审美的进一步提升。牛一阶段，市场交易的是中国资产整体风险偏好修复；牛二阶段，市场交易的是中国资产中的绩优资产重估；进入牛三阶段，市场不再无差别奖励“好资产”，而是开始寻找真正分到利润、且利润分配速度仍在加快的结构赢家。
4.DDM：分子接棒分母，【盈利加速度】决定胜负
分子端，A股一季报呈现总量超预期与景气扩散，A股非金融企业带动下业绩弹性大幅提升，科技和周期行业依旧是绝对增速最强的大类，景气出现向消费和地产扩散。展望2026年H2内需，高端制造业有望继续拉动工业增长，消费端物价温和回升，地产对经济拖累有望迎来改善。景气线索在牛三阶段的真正应用方式是“二次点火”：G和Δg兼备，融合现实与预期。分母端，美国通胀抬头、美联储降息预期延后，降息与缩表节奏均难明显加快。牛三阶段的胜负手，是在分母弹性放缓、分子重要性上升的环境中，用盈利加速度筛选“二次点火”型资产。
5.结构：行业配置建议：以“二次点火”争取超额，以红利+ΔG降低波动
配置上，以G+ΔG作为主攻方向，同时用周期弹性、消费预期差和红利+ΔG构建更均衡的组合。①AI科技：算力、先进封装、半导体设备、存储、算力二线、电力设备、大模型、互联网平台；②周期弹性：有色金属、化工石化、建材；③消费预期差：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游；④一季报后考虑ΔG的高股息：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。
6.风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。
