（以下内容从东吴证券《证券行业2025年年报总结：市场交投持续升温，2025年归母净利润同比+43%》研报附件原文摘录）
投资要点:2025年日均股基交易额2.05万亿元，同比增长70%。IPO、再融资双双触底回升，集中度进一步提升；债券发行规模稳中有增。权益市场持续上行，债券市场表现较弱。2025年上市券商归母净利润同比+43%。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著。
2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升。1）2025年市场日均股基交易额2.05万亿元，同比增长70%。2025年沪市投资者平均每月账户新开户数为250万户，较2024年的231万户增长8%。2）截至2025年末，融资余额为2.5万亿元，较2024年末增长36%。2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17pct，保持在较高水平。3）IPO融资规模回升。2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%。2025年平均每家募资规模11.4亿元，较2024年的6.7亿元提升69%。4）再融资规模连续数年下滑后，25年迎来拐点。2025年再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发8877亿元，同比增长413%，改善显著。5）债券发行规模稳中有增。2025年，券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%。其中企业债发行规模下滑60%，短融中票规模下滑9%，公司债、金融债券和ABS分别同比增长13%、24%和19%。6）权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱。2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%，中债总全价指数2025年下跌2.32%。7）权益类公募基金发行回暖。2025年股票+混合类公募基金发行规模同比+84%至5905亿份，以指数型及指数增强型为主；债券型基金发行规模同比-42%至4829亿份。公募基金整体发行份额同比-0.1%至11825亿份。
上市券商2025年归母净利润同比+43%。50家上市券商或券商母公司2025年合计实现营业收入5937亿元，同比增长35%，合计实现归母净利润2300亿元，同比增长43%。2024年9月华泰证券完成Assetmark股权出售，带来62亿元投资收益，2025年3月14日，国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入85亿元，若扣除这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润2235亿元，同比增长45%。所有券商均同比增长或扭亏为盈。50家上市券商或券商母公司2025年平均ROE为6.77%，同比增加1.82个百分点，7家券商ROE超过10%；平均杠杆率为3.39倍，较2024年末的3.34倍小幅提升。我们认为ROE主要靠费类及自营业务驱动。
费类业务几乎全线增长，自营弹性大。1）经纪佣金大幅增长。2025年上市券商或券商母公司经纪业务收入合计1546亿元，同比增长46%，所有公司经纪收入全部正增长。经纪业务收入增幅低于市场日均股基交易额增速的70%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。2）2025年投行收入同比+30%，主要受益于低基数下再融资显著回暖及港股IPO大增。2025年43家披露投行业务收入的上市券商合计实现投行收入400亿元，同比增长30%。3）资管收入小幅增长，资产管理规模企稳。2025年45家披露资管业务收入的上市券商合计实现资管收入468亿元，同比增长6%。25家披露规模及有可比数据的上市券商2025年资管规模合计6.8万亿元，同比提升12%。4）63家基金公司合计实现净利润394亿元，同比增长12%。在股市活跃的背景下，基金公司经营情况仍分化明显。5）权益市场大幅向上，债券市场波动加大，券商自营投资净收益同比+28%。2025年50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）2352亿元，同比增长28%，扣除华泰2024年Assetmark收益后，同比增长33%。第四季度合计实现投资净收益397亿元，可比口径下同比下降12%，环比下滑49%。6）分红比例持续提升。2025年共有44家上市券商派发现金红利，合计现金分红（含中期分红）735亿元，同比增长32%，平均分红比例33%，同比增加4个百分点。股息率方面，截至2026年4月30日，上述44家A股上市券商平均股息率1.8%。
行业活跃度仍处于高位，预计2026年行业净利润同比+15%。年初以来市场交投活跃，截至2026年4月末，2026年至今日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年同期增长80%，4月末两融余额2.7万亿元，较年初+7%。高基数下，我们预计2026年行业净利润将同比+15%：预计经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%，自营同比持平。
估值较低，ROE提升背景下有望迎来价值重估。截止至2026年4月30日，中信证券II指数静态估值为1.25x PB，处于上市以来的7%分位，处于近十年的16%分位，估值较低。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。
重点推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等。
风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。
