（以下内容从东海证券《海外观察：美国2026年3月非农数据：非农就业形强实平，美联储或维持观望》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间4月3日，美国劳工局公布2026年3月美国非农就业数据。美国3月季调后非农就业人口新增17.8万人，预期增6.5万人，前值自减少9.2万人下修至减少13.3万人；失业率小幅下行至4.3%，预期4.4%，前值4.4%。
核心观点：美国3月非农就业数据大幅高于预期，新增17.8万人，远超预期的新增6.5万人其主要是受到教育医疗行业罢工结束陆续复工的积极影响，同时3月天气转暖也为建筑和制造行业提供了较好的复工环境。失业率再度回落至4.3%，主因是受到非自愿失业人数走低影响。3月时薪增速明显放缓，“工资-物价”通胀螺旋目前来看风险有所缓解。考虑到2月罢工3月复工的波动因素，我们倾向于将两月数据整合来看：美国非农就业2-3月平均就业新增2.25万人，处在历史较低水平。如果剔除掉受罢工影响较多的教育医疗行业，美国2月非农就业减少9.1万人，3月亦仅新增8.7万人，两月平均减少0.2万人，依然可以说是“沉闷异常”。与此同时，放缓的时薪增速缓和了市场对工资通胀螺旋焦虑，由此我们认为美联储或是维持观望态度，继续以中东冲突带来的通胀风险为主线，适时进行相机抉择。
生产部门就业市场反弹，但依然需要警惕下行风险。生产部门就业新增4.3万人，前值减少2.0万人，其中建筑业和制造业受天气转暖影响，反弹较为明显，分别增加2.6万人和1.5万人。但需要注意到的是，进入2025年四季度后，建筑行业受疲软需求和政策摇摆影响，每月波动较大（或是因为倾向于招聘零时工种），宜两月结合一起观察：2026年2-3月建筑行业就业新增合计1.3万人，而去年12月至2026年1月建筑业就业新增合计3.8万人，呈现明显下降趋势，依然难称得上行业回暖。由此，我们维持此前2月非农报告观点：如果霍尔木兹海峡持续关停导致能源通胀高企不下，由于行业或考虑成本错位等因素，我们依然需要警惕美国生产部门就业市场在4月出现下行风险。
罢工影响消退，服务部门就业市场大幅反弹。服务部门2月非农就业新增14.3万人，前值减少10.9万人，主要原因是受到教育医疗行业罢工结束陆续复工的积极影响——医疗教育行业在3月由前值减少4.2万人大幅升高至新增9.1万人。同时，休闲住宿业受天气回暖影响亦有较大幅度反弹，当月新增4.4万人，前值减少1.1万人。金融行业则是当月主要拖累项，减少1.5万人，前值增加0.2万人。
时薪增速放缓，“工资-物价”通胀螺旋风险略有缓解。3月私人部门整体时薪环比增速由前值0.4%下行至0.2%。服务部门在3月罢工结束，用人需求紧张程度得到缓解后，时薪增速明显放缓，由前值0.4%下降至0.2%。生产部门则依然保持较高时薪增速，维持在0.5%。
劳动力参与率和失业率同时回落。3月U3失业率回落至4.3%，前值4.4%，主要是受非自愿失业人数大幅回落影响，但通过前置指标“中小企业招聘计划”来看，后续企业招聘计划的持续回落或令失业率有一定程度的上行风险。与此同时，劳动力参与率连续第四个月下降，在3月下滑至61.9%，前值62.0%。我们按照本土和移民劳动力参与率进行拆分，可以看到：美国本土劳动力参与率在去年7月达到62.0%之后持续下降，一直到3月下滑至低点60.7%；而反观移民劳动力参与率则是在同期呈现出持续上行的趋势，在3月达到2024年10月以来的最高值67.2%。我们认为这一方面是移民驱逐政策对移民劳动力的“提纯”效果（留下有竞争性劳动力，驱逐低劳动意愿人口），一方面也反应出“本土替代”难改美国结构性劳动力缺失的困境。这也印证了我们去年深度报告《美国就业情况到底如何》中的观点：美国2025年劳动力市场的“移民驱逐，本土替代”模式难以持续下去。
就业市场实质并不强势，美联储或依然继续维持观望。考虑到2月罢工3月复工的波动因素我们将两月数据整合来看，美国非农就业2-3月平均就业新增2.25万人，处在历史较低水平。如果剔除掉受罢工影响较多的教育医疗行业，美国2月非农就业减少9.1万人，3月亦仅新增8.7万人，两月平均减少0.2万人，依然可以说是“沉闷异常”。与此同时，放缓的时薪增速缓和了市场对工资通胀螺旋的焦虑，由此我们认为美联储或是维持观望态度，继续以中东冲突带来的通胀风险为主线，适时进行相机抉择。
风险提示：地缘政治冲突加剧导致美国通胀上行超预期，关税政策的不稳定性或拖累美国经济复苏。
