（以下内容从开源证券《宏观经济点评：财政持续发力下企业信贷改善》研报附件原文摘录）
事件：2月社会融资规模增长2.4万亿，预期1.8万亿，前值7.2万亿；人民币贷款增长9000亿元，预期8400亿，前值4.7万亿。
信贷：总量稳中略降，结构呈“企业强、居民弱”
2月新增人民币贷款录得9000亿元，同比少增1100亿元。受春节长假及工作日天数限制、且春节与2025年错月，投放节奏呈现季节性放缓，但在“平滑投放”的监管导向下，季度内的波动性较往年有所收敛。（1）企业中长贷发挥主力作用。企业贷款录得14900亿元、企业中长贷新增8900亿，同比多增3500亿元。尽管处于假期，但财政与准财政资金持续发力，“两重”建设项目加速密集落地，提振了相关配套融资需求，对公中长贷依然是月内信贷增长的主要动力。企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元。除春节前企业发放工资奖金带动经营性资金需求上升的因素外，1月15日央行结构性降息后，结构性货币政策有效拉动中小微企业、服务业经营主体等民营企业融资需求。（2）居民贷款受基数、春节假期影响走弱。2月居民贷款净减少6507亿元，同比多减2616亿元，弱于季节性。受错月基数效应、长假地产销售偏冷影响，居民贷款表现疲软。居民短贷减少4693亿元，同比多减1952亿元，短贷景气度偏低。居民中长贷录净减少1815亿元，同比多减665亿元。虽然节前促消费政策带动消费市场升温，但假期内消费贷可能集中到期、新增贷款增长乏力。表内票据融资减少350亿元，同比少增2043亿元。月内票据利率呈现“月初回落、月末冲高”走势，表内票据融资对信贷的支撑力度较2025年同期有所减弱。（3）非银机构贷款减少105亿元，同比少增2949亿元。
社融：政府债平稳放量，表外融资走强
2月新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，社融增速持平8.2%。人民币贷款录得8484亿元，同比多增1956亿元，2月企业信贷投放边际改善。政府债券发行受假期制约同比少于2025年，但仍强于季节性。2月政府债券净融资新增1.4万亿元，同比少增2903亿元。主因2025年同期为春节后首月，政府债集中加速落地，而2026年2月春节假期对政府债发行形成一定制约。拆解其中分项，2月新增专项债发行4565亿元，环比增加；一般债发行1496亿元；特别国债还未开始发行，一般国债净融资额为4000亿左右。2月专项债发行力度不弱，政府债券总体水平高于近3年来的季节性（2023-2025年同期均值）。3月的政府工作报告明确2026年专项债规模4.4万亿、特别国债共计1.6万亿，基本持平2025年，3月起特别国债有望开始发行，对全年政府债券以及社融将有较强支撑。此外，我们判断2026年政府债发行将延续前置节奏，上半年社融总量提升速度或相对更快，但考虑到2025年基数不低，社融增速水平或难有大幅增长。企业债券融资保持平稳，新增1521亿元，同比小幅少增。股票融资录得454亿元，同比多增378亿元，2月股市表现强势带动股票融资回暖。非标融资总体多增，信托贷款、未贴现银行承兑汇票超季节性增长，分别同比多增639、1232亿元，或与政策性金融工具持续发力、企业短期资金需求回升有关。
广义货币：M1增速走强、M2持平，资金活性进一步提升
2月M1与M2增速保持韧性，分别上升及持平1月。
M1增速提升1个百分点至5.9%。一是2025年2月非银活期自律管控下M1增速基数偏低；二是2月人民币汇率继续走强，企业结售汇意愿进一步提高；三是资本市场景气提升加速资金活化；四是财政开支加强，财政存款流入居民和企业。此外，春节在2月中下旬，春节前居民消费、企业资金结算等活动增加，企业活期存款向居民端转移，而出于资本市场活跃等因素居民将存款转至定期的倾向相对减弱。M2增速持平9%，财政少收多支、非银存款增长放缓。2月信贷平稳，存款派生不弱。2月财政存款减少3500亿元，同比少增1.6万亿。同比存在错月基数效应，若与2024、2022年2月相比，财政存款流出的力度略强于季节性。财政通过多支少收的方式对居民及企业存款形成了一定程度的补充。非银存款录得1.4万亿，同比少增1.44万亿，2025年2月股市行情形成较高基数。
风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。
