（以下内容从华福证券《居民资产负债表系列之一：理财配置有何变化？》研报附件原文摘录）
核心观点：
一、理财资金流向何处？
2025年，在业绩表现承压的情况下，银行理财产品余额规模达到存续达33.3万亿元，同比增速略降至11.2%，冲量多数在季初。首先，2022年和2023年理财增量跃升，这批存款在2024年后开始集中到期；其次，随着存款利率频繁下调，原有的高息存款逐步转向理财；最后，还有权益市场复苏、理财固有配置需求等其他因素的推动。在33.3万亿元的存续盘子中，理财公司的存续规模占比超过92%，而银行机构直营理财规模不断收缩。2025年投资者队伍持续扩容，截至2025年末，全市场各类理财投资者数量达到1.43亿个，主要的增量依旧是个人投资者贡献，2025年全年个人投资者增长1769万个，同比增长14.3%，这也印证了居民定期存款与理财之间的配置跷跷板现象。2025年理财资金增配存款，而减配债券类资产（主要减持利率债和同业存单，增持信用债），此外，2025年公募基金配置占比显著上升，2025年下半年股市强劲，但理财资产配置权益类资产比例反而降低，或更多通过公募基金增配权益或固收+资产。
二、产品供给有何变化？
2025年，固收类产品存续规模达32.3万亿元，较上年末增加3.2万亿元；现金管理类产品规模较上年末减少0.26万亿元。此外，受权益市场回暖影响，权益类和混合类理财产品规模小幅增加。总的来说，理财资金倾向于在稳健基础上增厚收益，故固收类尤其是“固收+”与混合类产品的占比明显抬升。从运作方式来看，最小持有期型理财产品的占比持续提升，而每日开放型产品规模占比收缩；从期限结构看，1个月以下的短端产品和1-3年期的中长端产品占比均有抬升；风险等级方面，2025年理财产品风险等级小幅提升，低风险产品占比降至27.9%，中低风险占比微幅上升至67.9%，其余风险等级占比变化不大。
三、哪类理财收益领跑？
2025年理财产品平均收益率为较上年跌至1.98%，不过在理财存续规模增加的大背景下，理财产品全年创收较去年末增长。首先，理财收益率风险分层明显，R1（低风险）从1.9%左右逐步回落至1.4%左右，R2与理财总体收益率接近，R3-R5产品呈现上行趋势，并且波动与风险等级成正比。其次，从投资性质来来看，受股债跷跷板影响，以债券为主要配置资产的固收、现金管理类产品稳步下行，含权量较高的产品收益波动上行。最后，“固收+”并未优于纯固收收益，尽管2025年股市表现不俗，但“固收+”产品主要配置的蓝筹股、低波股表现一般，未能形成助力，且“固收+”所需的更高管理费和交易成本也侵蚀了部分收益。
风险提示
政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。
