泸州老窖2025年中期业绩点评：蓄势攻坚，顺势而为

（以下内容从海通国际《泸州老窖2025年中期业绩点评：蓄势攻坚，顺势而为》研报附件原文摘录）
泸州老窖(000568)
事件。公司发布2025年半年报：25H1公司实现营业总收入164.5亿元，同比-2.7%，归母净利润76.6亿元，同比-4.5%；其中Q2单季实现营业总收入71.0亿元，同比-8.0%，归母净利润30.7亿元，同比-11.1%。25Q2营收利润增速较Q1有所回落。
价格表现短期承压，新兴渠道增速亮眼。分产品：25H1中高档酒类收入同比-1.1%（量：+13.3%；价：-12.7%），我们认为主要系以国窖1573、老窖特曲等主品牌价格调整或促销策略影响所致；其他酒类收入同比-17.0%（量：-10.8%；价：-6.9%），量价齐跌。分渠道：25H1传统/新兴渠道收入分别同比-4.0%/+27.6%。公司自4月起实施全线停货策略，通过控量调节市场库存，优化渠道价格体系；电商渠道收入增长显著。
盈利能力小幅下探，渠道回款有所减弱。25H1/25Q2毛利率同比-1.5pct/-1.0pct，主因其他酒毛利率下滑较多（25H1同比-10.6pct）。25Q2销售/管理/期间费用率同比-1.2pct/-0.3pct/-2.5pct，费用率下调或系报告期内广宣费用收缩所致。25H1/25Q2归母净利率同比-0.9pct/-1.5pct，除毛利率影响外，25Q2税金及附加率同比+3.7pct亦对净利率有所拖累。回款方面：25Q2末合同负债为35.3亿元，环比+4.6亿元；同期销售收现80.8亿元，同比-15.1%；25Q2末应收款项融资余额环比小幅提升，反映终端动销疲软及回款效率下降。
25年以稳价盘为核心，蓄势攻坚顺势而为。25年公司战略规划聚焦价盘稳定、市场扩张与品牌升级。以“蓄势攻坚、精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”为年度主题，强化穿越行业周期的韧性。巩固国窖1573在高端市场的领先地位，实现全系列产品价格带稳定，对电商平台违规降价零容忍。
盈利预测与投资建议：白酒行业面临消费分级与库存压力，公司作为头部酒企将稳价作为核心命题，Q2主动降速缓解经销商库存压力。我们预计2025-2027年公司收入为298/316/336亿元，归母净利润分别为126/133/142亿元，对应EPS分别为8.5/9.1/9.6元（前值为9.3/9.8/10.5元）。参考可比公司估值水平，我们维持公司2025年22xPE，目标价由205下调至187元，维持“优于大市”评级。
风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，核心高管变动。