宏观经济点评：美债新世界

（以下内容从国金证券《宏观经济点评：美债新世界》研报附件原文摘录）
特朗普将贸易谈判与美元、美债绑定，将其武器化为施压工具（如威胁欧盟加征50%关税），导致其传统避险资产属性崩塌。亚洲资金因担忧本币升值加速减持美债，日本养老金等长期机构调整美元敞口，叠加日元套息交易平仓潮，形成抛售压力放大器。
众议院通过“大漂亮法案”（OBBB），未来十年或增加约3万亿赤字，且“支出在前、减支在后”模式推升美债供需压力。政府削减支出计划仅完成目标的8.75%，增收依赖AI等长期变量，财政可持续性遭市场质疑。美元信用根基遭遇了三重裂痕：一是价值观疏离，特朗普政府否定“普世价值输出”，与传统盟友意识形态分歧扩大（如副总统抨击欧洲价值观）；二是实力优势收窄，中国DeepSeek时刻及印巴冲突揭示的美军事优势弱化，均在动摇美国例外论；三是美国货币政策独立性受侵蚀，政府施压美联储降息“化债”，削弱市场对货币主权信任。政治工具化瓦解避险需求，财政扩张颠覆减债承诺，信用支柱松动撼动美元体系根基，正通过三重路径重塑美元资产定价：一是市场对美债风险（如关税反复、评级下调、财政赤字）的敏感性上升，并引发海外资金持续撤离美元资产，ETF净流入下降；二是美债避险属性弱化导致其与美股相关性紊乱，传统股债组合策略失效，需转向依赖行为金融分析的“反脆弱”配置（如增持黄金）；三是美债抛售反噬美国经济，推高实体融资成本、加剧财政负担并放大金融脆弱性，或增加美股触发“戴维斯双杀”的可能性，而美联储货币政策在非经济因素驱动的美债抛售中亦可能陷入两难。
风险提示
1）若特朗普以关税为手段有效增加了财政收入，可能缓解赤字压力并减少新债发行规模，从而降低美债供给冲击，短期提振市场信心并支撑美债价格。
2）若美国政府减少支出幅度超预期，可降低债务发行需求，缓解美债供给过剩压力，并重新增强投资者对美债偿付能力的信任，吸引部分资金流入。
3）若美联储超预期降息，则可能从收益率曲线的短端入手，降低长期美债收益率；同时宽松货币政策缓解市场流动性压力，刺激机构增持美债以对冲经济衰退风险。