【券商聚焦】滙富看好禾赛科技长期潜力，短期仍受需求制约

金吾财讯|滙富金融服务发布研报指，前一交易日恒生指数收报24,315点，跌1.0%，今年累跌5.1%；国企指数跌1.1%至8,171点；红筹指数跌0.3%至4,019点。沪深300指数涨0.4%，上海A股涨0.5%。全球市场方面，美股道指涨0.5%，标普500涨1.3%，纳斯达克指数涨1.6%；日经平均指数涨0.2%。 研报重点覆盖禾赛科技(02525.HK)。公司3Q26收入按年增长34%至人民币10.7亿元，惟出货不及预期。核心LiDAR经营利润按年增长88%至1.45亿元，但战略增长业务(SGI)录得8，300万元经营亏损，抵销约57%的核心LiDAR经营利润，令集团净利润仅8，100万元。受国内汽车需求疲弱影响，管理层4Q26收入指引低于市场预期，按季仅增长3–8%。 LiDAR总出货72.97万台（按年+65.3%），低于市场预期82.3万台；其中ADAS出货63.8万台（按年+67.6%），低于预期67.6万台。禾赛在中国长距ADAS激光雷达市场市占率由3月高位55%降至9月43%，仍保持首位。主要客户引入第二供应商，如速腾聚创(02498.HK)进入小米供应链，加上中低端产品价格竞争激烈及华为系方案渗透率提升，进一步加剧竞争。机器人激光雷达出货9.16万台，低于市场预期15.3万台，主要受个别割草机客户调整业务拖累。不过，Robotaxi及人形机器人需求强劲，带动Pandar、OT、QT及XT等高端产品首九个月收入按年增长逾60%。 SGI收入按季增长101.5%至人民币9，051万元，占集团收入8.5%，执行器模组出货按季近乎翻倍至23，405套。SGI经营亏损由2Q的6，400万元扩大至8，300万元。管理层维持2026年SGI收入2–3亿元指引，预期2027年收入增至约7亿元，并有望实现经营收支平衡。 研报认为，禾赛在技术、规模及成本效率方面仍具竞争优势，核心LiDAR经营利润率达15%，高于同业水平；公司2025年以62%市占率位居全球Robotaxi激光雷达市场首位。展望2027年，ADAS价格竞争趋缓、高端产品放量及SGI减亏有望改善盈利。研报看好其长期增长潜力，惟短期表现仍取决于国内汽车需求、高端订单转化及SGI盈利进展。目前股价对应2026及2027年预测市盈率分别为42倍及22倍。