6.87亿，江山欧派怎么还？

文/乐居财经 张丹

6.87亿元。2027年6月到期。

这是江山欧派眼下比较具体的一笔账。

前几天的业绩说明会，22个提问里大半围着它转：江山转债尚未转股余额5.83亿元，明年6月到期本息合计6.87亿元，资金安排如何？

公司做了正面回应。账面可支配资金5.03亿元，能覆盖本息的七成以上；剩下的缺口，通过银行授信、存量资产变现、老业务回款来补充。

1.

今年，直营工程明显收缩，收入也有所影响。

2026上半年，江山欧派营收4.36亿元，同比下降49.79%；归母净亏损9251万元。到了前三季度，营收6.16亿元，同比降幅52%，亏损1.72亿元。

降幅最明显的是过去占比很高的直营工程渠道。

上半年这条线收入1370万元，同比下降92.89%，毛利率-9.93%；前三季度累计2436万元，同比下降89.90%，毛利率-10.73%。

公司半年报里写得很明确，主动将直营工程转为“仅供货”模式。背后的逻辑是，地产链回款周期拉长，直营大B端的资金占用风险，已经传导到了利润表。

上半年计提信用减值损失1922万元，三季度末应收账款账面价值还有5.02亿元，虽然比年初6.78亿降了，但体量依然对现金流有影响。

旧业务模式的调整，与应收账款的回收进度直接相关。

2.

工程渠道收缩，代理经销被推到前排。

前三季度新开3020家、取消33家，净增近3000家。公司也调整了开店要求，不再强制要求标准门店，代理商有货就能卖。

网点数量在增加，单店产出还在爬坡。

代理经销前三季度收入3.47亿元，同比下降54.90%，毛利率-0.82%。上半年这块毛利率还有0.01%，到三季度转负，说明在价格体系和固定成本分摊上，渠道端还在调整期。

外贸和加盟服务是另外两个增长点。

外贸前三季度9480万元，同比下降23.05%，毛利率11.48%；加盟服务1.01亿元，同比下降6.17%，毛利率维持在94%上下。

加盟服务毛利较高，但体量有限，目前还无法完全弥补工程渠道收缩留下的空间。

产品端同样在承压。夹板模压门前三季度2.62亿元，同比下降57.41%，毛利率1.23%；柜类1290万元，同比下降86.06%，毛利率-43.97%。

木门主业在运转，但盈利空间有限。

3.

回到开头那笔账。

四条资金通道里，自有5.03亿、授信12.55亿（已用1.05亿）是存量；资产变现、应收催收是增量。

真正决定2027年6月能不能平稳落地的，是增量那头。

前三季度经营现金流-8288万元。客观来看，业务在运转，但现金回笼速度偏慢。

所以说明会上那句“按月跟踪、提前锁定”，对应的是一套具体动作：应收账款分层催收、闲置资产专项盘活、每笔回款按季度跟踪。

不押注转股，不押注景气反转，重点盯一件事：在旧收入模式调整完成之前，新渠道先把现金流稳住。

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