【券商聚焦】国元证券：港股风格分化，建议维持哑铃配置

金吾财讯|国元证券经纪(香港)发布研报指，上周港股指数有所企稳但内部分化进一步扩大，恒生指数上涨0.87%，恒生中国国有企业指数上涨3.31%，恒生科技指数则下跌3.02%。市场风格明显向能源、金融、公用事业等价值及防御方向倾斜，半导体、硬件等科技板块继续承压。海外方面，美股同期继续调整，道琼斯、标普500和纳斯达克指数分别下跌0.85%、0.57%和2.00%，信息技术和通讯服务表现较弱，全球市场同样呈现由高弹性科技向防御板块切换的特征。 宏观层面，美联储10月议息会议维持联邦基金利率在3.75%—4.00%不变，但投票结果为10票赞成、2票反对，两名委员均支持再次加息25个基点，高利率环境尚未结束。美国三季度实际GDP年化环比增长3.4%，9月核心PCE同比上涨3.1%，经济韧性较强而通胀回落有限。国内方面，10月官方制造业PMI由50.1回落至49.3，重新跌破荣枯线，但高技术制造业和装备制造业PMI分别达51.3%和50.6%，继续保持扩张；9月规模以上工业企业利润同比增长14.4%，前三季度累计增长15.5%，其中电子行业利润同比增长约一倍，经济结构性分化延续。 行业方面，一级行业能源上涨8.04%明显领先，电讯、公用事业和综合企业分别上涨3.22%、2.70%和2.54%，金融和必需性消费分别上涨1.55%和1.40%；原材料、医疗保健和信息科技分别下跌3.81%、2.80%和2.77%。二级行业中石油石化上涨10.0%，煤炭上涨6.4%，银行和房地产投资信托分别上涨4.1%和4.0%；硬件设备下跌8.2%，半导体下跌6.7%。资金面上，10月南向资金整体转为净流出，年内累计净流入约4071亿港元，较9月底减少约280亿港元，但部分恒指及恒生科技相关做多ETF仍有资金逆势布局，科技方向多空分歧较大。 后市观点方面，研报认为恒指企稳并不代表风险偏好已全面修复，当前市场更接近价值与成长之间的风格切换，短期维持“指数震荡偏弱、风格继续分化”的基准判断。配置上建议维持哑铃结构：一端关注能源、金融、公用事业等盈利和现金流相对稳定的方向；另一端寻找产业趋势明确、已形成盈利、低杠杆且AI投入能够产生实际商业回报的优质科技企业。研报强调，AI相关资产的选择需重点关注投入能否形成明确收入增长、收入能否转化为利润和经营现金流、以及企业是否具备足够强的资产负债表和自我融资能力。对于近期涨幅较大的能源板块，需注意油价中包含较高地缘政治风险溢价，不宜单纯追逐商品价格上涨。风险提示方面，研报提及国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期偏鹰、地缘政治风险变化。