【券商聚焦】华源证券维持安踏体育买入评级 指多品牌高质量增长获验证

金吾财讯|华源证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)发布2026H1财报，期内实现营收435.1亿元(人民币，下同)，同比+12.9%；归母净利润94.9亿元，同比+34.9%，其中剔除Amer Sports配售一次性利得后，归母净利润为79.4亿元，同比+13%，略超市场预期。2026H1公司经营性现金流同比+20%，自由现金流同比+54%，库存周转天数同比-6天，经营利润、现金流及库存质量同步改善，多品牌高质量增长进一步得到验证。 研报指，安踏主品牌及FILA基本盘稳固，渠道升级与品牌向上策略不断推进。安踏主品牌2026H1营收同比+5%，opm同比-0.8pct，主要系奥运营销、研发及全球化投入增加；主品牌坚持“大众定位、专业突破”，持续巩固跑步、篮球专业心智，渠道端通过灯塔店等新店型夯实品牌向上战略。FILA改革初见成效，2026H1营收同比+6%，opm同比+1pct，在门店数同比-4%背景下，平均店效同比+11%，主要系关闭低效门店及商品效率改善等驱动；FILA沿“品牌向上、商品革新、零售升级”推进，重点孵化高尔夫、网球等专业品类，并升级主题概念店ICONA及BIELLA等新店型。 研报指，户外品牌维持高景气度，多品牌运营能力持续验证。2026H1迪桑特零售折扣>9折，平均月店效>300万元；KOLON零售折扣>9折，平均月店效>280万元，高店效带来的经营杠杆持续释放。JACK WOLFSKIN确立全场景专业徒步定位，安踏户外品牌矩阵进一步完善，产品线从高端延伸至大众、从中国走向全球。此外，Amer红利加速释放，始祖鸟、萨洛蒙等核心品牌在全球维持强劲势头，盈利显著改善，有望持续增厚集团利润；2026年公司宣布收购Puma SE 29%股权成最大股东，有望进一步补全全球版图。 盈利预测与评级方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为144/158/180亿元，同比增速分别为6%/10%/14%，当前股价对应PE分别为12/11/10倍。研报维持“买入”评级。风险提示：终端需求弱于预期、FILA利润低于预期、Puma股权收购低于预期。