FOF投资人士最新解盘：权益资产中期性价比更优，市场或迎来再平衡

【导读】FOF投资人士详解后市大类资产配置：权益资产中期性价比更优 市场或迎来再平衡

中国基金报记者 方丽 曹雯璟

2026年前8月，A股震荡反复，内部分化剧烈，上半年“一枝独秀”的科技板块在7月遭遇大幅回调，创新药、红利板块、金融股等热点纷纷涌现。而债市在多重因素交织下整体呈现震荡偏强格局。

站在当前时点，股票和债券哪类资产的性价比更高？市场风格是否迎来切换？哪些主题基金值得关注？大类资产配置该怎么做？

为此，中国基金报记者采访了4位FOF投资人士，他们是南方养老目标日期2035三年持有混合（FOF）基金经理黄俊、招商基金资产配置与FOF投资部基金经理杨鹏、创金合信基金多资产投资管理部执行总监郭旭、中银睿泽稳健3个月持有FOF基金经理柳洋。

他们认为，股票中期性价比优于债券，前期极致的科技成长行情得到修正，市场进入再平衡阶段。AI产业长期景气逻辑并未终结，但交易拥挤度抬升后波动会加大；红利低波、出口链、顺周期以及部分消费板块配置价值抬升。多元资产方面，可将REITs、黄金等组合作为补充，以分散风险。

股票的中期性价比更优

中国基金报：今年前8个月，股市整体震荡，内部分化明显。债市延续震荡偏强走势。在此背景下，如何看待股票和债券的投资价值？哪类资产的性价比更高？

郭旭：站在大类资产的角度，当前股票的中期性价比更优。沪深300指数市盈率（TTM）为14.2倍，处于历史63%分位，估值并不极端；股息率为2.73%，高出10年期国债收益率约100BP，股债风险溢价处于中性偏高区域。

相比之下，债市虽然短期风险不大，但票息偏薄，且资本利得空间已显著压缩。结合资金面和投资者行为来看，权益资产当前的赔率和胜率均处于中等水平，而债券资产的赔率较低、胜率较高，两类资产之间存在较好的互补性。

柳洋：权益市场受外部宏观地缘风险扰动以及市场微观结构拥挤脆弱影响，出现震荡调整。当前，从指数层面看市场或已处于相对底部区域，但对结构和信心的扰动仍在，或需经历适度的整理和消化，在回调至底部区域时可关注积极配置的机会。

债券市场方面，虽然利率或已处于相对偏低的位置，一定程度上限制了资本利得空间，但经济基本面和资金面仍然对债市形成支撑，所以仍然要重视债券类资产为组合提供相对稳健基础收益的作用。

杨鹏：在低利率环境下，10年期国债收益率已下行至1.7%附近，债基票息不断收窄，信用、期限利差不断压缩。虽然基本面胜率仍存、赔率有限，但利率债供给增加或形成扰动，需关注票息和节奏。权益市场相对乐观，中期A股进入震荡区间，盈利仍有主要支撑，科技板块风险释放后存在反弹的机会，结构上相对于二季度更加平衡。

黄俊：从股债性价比看，沪深300指数减去10年期国债利率的差值，处于过去10年来的中间水平，经过7月份的显著调整，主要权益宽基指数普遍处于相对低位。而债券资产已充分反映了财政积极性偏弱、经济复苏持续性怀疑、国内流动性宽松等利好，短期或面临一些阻力。从更长维度看，在人民币强势、货币和财政政策需要双发力托底经济的背景下，债券中长期仍值得关注。

中国基金报：7月以来，科技成长板块出现大幅调整。权益市场风格是否迎来切换？哪些主题基金值得关注？

黄俊：风格切换已经发生。5月、6月，科技成长板块快速独立上涨，远远领先于其他板块和行业。7月以来科技行业经历风险释放，已较大程度纠正了此前的风格分化。随着估值回落、业绩持续兑现，科技成长板块中长期产业逻辑仍在。

同时，红利资产受益于低利率环境和确定性收益偏好，虽然在反弹期间收益弹性弱于小盘、科技成长类，但相较于债券类资产具备长期价值。

郭旭：往后看，AI产业景气度仍在，但内部结构分化日趋显著。科技主线行情尚未终结，只是节奏上可能更加颠簸，短期的赔率和胜率有所下降；非AI方向的估值修复正在展开，机会逐步显现。

在具体配置思路上，建议采取均衡稳健策略：以红利低波、自由现金流类因子作为底仓和“降波器”，以资源品（贵金属、有色、能源）对冲美元信用与地缘风险，科技端聚焦供给存在瓶颈的方向和业绩兑现度高的品种，同时关注受益于市场风格再平衡的方向。

杨鹏：AI领域基本面趋势依然强势，但高估值、高预期、高交易拥挤度的问题客观存在；非AI领域的很多资产经过系统性调整，投资性价比在上升。资金单向循环被打破后，市场有望进入再平衡阶段，在景气度稀缺的宏观背景下，红利资产的绝对和相对配置价值凸显。市场越是分化，越要回到资产定价的底层逻辑去观察。

我更看好三个方向：估值处于低位、受益于国内经济改善和消费信心回升的消费标的；受短期基本面扰动和资金面冲击的核心红利资产；基本面良好、竞争力强、受益于AI产业趋势的高质量成长标的。此外，还要重点关注出口链、价值红利和顺周期三大方向。

柳洋：AI科技成长板块前期表现较为极致，导致市场微观结构拥挤且脆弱，叠加海外扰动，该板块在7月份出现较大幅度的调整。展望后市，行情或将表现得更为均衡，各领域的景气方向均有上行空间，尤其是前期在交易结构上受到压制的相对低位板块。

科技板块中具备盈利基本面支撑的细分方向依然具备投资价值。AI产业能否凝聚出市场共识的新进展和新叙事，以及稳增长政策逐步发力后国内经济基本面预期能否出现边际改善，是我们后续的主要关注点。

中国基金报：全球股市剧烈震荡，黄金、原油、REITs等品种的投资价值如何？

黄俊：黄金经历回调后近期有所企稳，结合央行购金等因素，中长期仍值得关注；REITs估值性价比有所改善，但经营基本面不确定性仍存。

杨鹏：配置黄金主要起到汇率对冲的作用，但在贸易摩擦等极端行情下，所有资产类别都会下跌，黄金较低的相关性会暂时失效。随着白银回调，配置盘仍存在支撑力量，整固后或有望上行。

年初以来REITs走势偏弱，主要原因在于资金供需失衡、风格逆风、流动性较差。当前REITs市场整体估值已回落至历史偏低区间，供需格局边际改善，配置窗口正在打开。后续可优选基本面趋势稳定、被低估的个券进行配置，但其流动性受限，不适合作为短期交易品种。

具体配置上，更倾向于寻找高票息资产，比如A股高股息、港股高股息、REITs、美债基金、黄金ETF等，并通过多资产分散投资，控制回撤。

郭旭：这几类资产都值得考虑，关键是要在组合管理中明确界定各自的功能角色。

以黄金为例，今年以来金价波动剧烈：年初一度触及5600美元/盎司至5700美元/盎司的高点，随后最大回调约30%；年中在4000美元/盎司一线获得支撑，目前已回到4500美元/盎司附近。拉长时间看，央行持续购金为金价构筑了潜在的价值底，市场对美元信用及美联储独立性的担忧则构成中期支撑，因此可将黄金视作战略性资产进行配置。

原油价格更偏事件驱动，受霍尔木兹海峡通行和OPEC+增产的双向扰动，布伦特原油在85美元至90美元区间高位震荡。在这一过程中，相关能化产业的格局正在重构。

至于REITs，因其与股债的相关性较低，适合用于分散投资和收益增强，只是流动性相对受限。总体来看，这几类资产都可以作为股债之外大类资产配置的有效补充。

中国基金报：市场波动加剧，FOF进行大类资产配置要如何降低波动？

黄俊：应坚持多资产、多策略的分散化配置框架：一是夯实固收底仓，以高等级信用债和利率债为主，控制久期和杠杆，打造“安全垫”；二是权益部分做到风格分散，避免单一押注科技成长，均衡配置红利、价值、成长等风格；三是引入低相关性另类资产，进一步分散风险。

郭旭：可从四个方面入手：第一，加强组合的风险预算管理，把目标波动率作为核心监控指标；第二，扩大资产配置品种，组合覆盖A股、港股、利率债、信用债、海外市场、黄金、商品、REITs等多个类别，利用低相关性实现有效降波；第三，坚持纪律化的再平衡，直观讲就是“涨多减、跌多加”，避免在性价比不高、情绪高涨的位置追加仓位；第四，在子策略的选择上更加重视超额收益，通过策略层面的增强来提升组合表现。

柳洋：前期AI相关的科技成长板块表现较为极致，市场微观结构较为拥挤和脆弱。我们对这种高波动资产对于组合波动水平和潜在回撤水平的影响进行了事前的动态评估，在组合波动和回撤管理框架下，在配置层面对高波动资产进行了一定的约束。同时，在市场波动加剧之后，通过风险资产配置比例的调整，以及结构与品种的再平衡，实现了组合预期波动水平和潜在回撤风险的实时管控。

杨鹏：我的解法是“多元资产配置+低相关性组合”，跳出传统股债二元框架，搭建覆盖A股、港股、美股、债券、黄金、REITs等多类型资产的组合，把低相关度资产组合在一起，起到多头对冲的作用，尽可能在预期收益率不变的情况下降低组合的波动和回撤。具体来说，我会考虑以债券作为底仓，权益比例根据产品基准进行配置，同时纳入A股高股息、港股高股息、REITs、美债基金、黄金ETF等品种。

编辑：杜妍

校对：纪元

制作：鹿米

审核：许闻  陈墨

注：本文封面图由AI生成

版权声明

《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。

授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）