【券商聚焦】光大证券上调H&H国际控股至买入 指婴配奶粉弹性突出

金吾财讯|光大证券发布研报指，H&H国际控股（1112.HK）2026年上半年实现收入86.96亿元，同比+23.9%；纯利6.11亿元，同比+760.0%；经调整可比纯利9.19亿元，同比+153.2%，经调整可比纯利率10.6%，同比+5.4pcts。 三大业务板块齐增长，婴配奶粉弹性突出。成人营养及护理用品收入39.73亿元，同比+15.5%，其中中国内地收入+20.5%，Swisse巩固中国内地线上VMS市场榜首地位，SwissePlus/LittleSwisse收入分别同比+18.6%/+60.2%。婴幼儿营养及护理用品收入36.32亿元，同比+45.2%，其中婴配奶粉收入30.93亿元，同比+56.9%，中国内地婴配奶粉销售额同比+58.0%，远超行业；合生元超高端婴配粉市场份额由14.8%升至20.6%，创历史新高。宠物营养及护理用品收入10.90亿元，同比+1.0%，其中北美ZestyPaws收入同类比较+16.7%。 去杠杆进度加快，利润率显著提升。26H1毛利率65.4%，同比+2.9pcts；销售及分销成本率39.1%，同比-3.2pcts；行政开支率5.1%，同比-0.6pcts。26H1末债务总额较2025年末减少超10亿元，净杠杆比率由3.45倍降至2.05倍。公司于26H2额外提前偿还美元定期贷款约3亿元，并于26年8月5日签署约3.3亿美元新定期贷款融资协议用于2027年到期贷款再融资。 产品结构持续优化，股东回报大幅提升。26H1高利润率营养补充品占总收入比重达60.2%。董事会宣派中期股息每股0.82港元，占经调整可比纯利约50%，较去年同期每股0.19港元大幅提升。税务审查方面，澳洲税务局异议决定将主要税项由2.345亿澳元调减至2.081亿澳元、罚款由1.173亿澳元调减至1.040亿澳元，BHA已就评税部分上诉至联邦法院，最终结果尚待裁决。 光大证券上调公司2026-2028年归母净利润预测分别至10.05/12.43/13.85亿元，折合EPS分别为1.56/1.93/2.15元，当前股价对应PE分别为10x/8x/7x，上调至“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、食品安全及汇率波动。