高基数下盈利能力再上台阶，透过中报看中国宏桥（01378）硬核增长逻辑

随着行业龙头的成绩单出炉，资本市场对于电解铝行业的投资热情或许即将被重新点燃。智通财经注意到，8月21日晚间，中国宏桥（01378）披露了2026年度中期业绩。财报显示，上半年中国宏桥实现营收875.06亿元，在高基数下续增8%；归母净利润为172.1亿元，同比增幅高达39.2%。

中国宏桥亮眼的中报业绩，将会为正处于盘整蓄势中的铝板块注入向上突破的新动能。回顾上半年，铝板块的走势并非一帆风顺。3月以来，中东地缘冲突引发的滞胀担忧持续升温，叠加美联储鹰派表态导致降息预期一延再延，美元走强持续压制大宗商品定价；与此同时，全球范围内资金持续涌向以AI为代表的科技板块，多重因素影响下铝板块遭遇了一轮显著回调。不过在二级市场里，行业头部公司的业绩常常被视为最具参考价值的锚点，透过中国宏桥的中报可以清晰看到，这家全球铝业龙头的基本面，在行业高景气背景下持续兑现着强劲的业绩增长。

利润增长保持高弹性

今年上半年，尽管全球经济在低增长与高不确定性中艰难前行，地缘政治冲突显著放大对金融与大宗商品市场的扰动，但在铝市场供应短缺和需求持续增加的推动下，全球电解铝价格中枢同比大幅上移。数据显示，伦敦金属交易所三月期铝平均价约为3357美元/吨（不含税），同比上涨约31.9%。

国内市场方面，在储能需求、电力投资以及下游铝材出口放量的带动下，中国铝消费市场整体表现同样稳健。根据安泰科提供数据，上半年我国原铝产量为2234万吨，同比增加2.2%；原铝消费量2308万吨，同比增长0.4%。同期，上海期货交易所三个月期货的平均价为24413元/吨（含增值税），同比上涨约20.7%。

面对机遇与挑战并存的市场环境，中国宏桥展现出了强大的稳健经营能力。期内，中国宏桥铝合金产品销量为281.1万吨，平均售价同比上涨18.7%至21192元/吨（不含增值税，下同）；氧化铝产品销量691.7万吨，同比增加8.6%，平均售价为2327元/吨；铝合金深加工产品销量为44.4万吨，平均售价为23436元/吨，同比分别增加了23.2%、13.4%。

期内，铝合金产品和铝合金深加工产品这两大主要业务的盈利能力显著增强，这有力拉动了中国宏桥的整体毛利率水平。数据显示。上半年中国宏桥铝合金产品和铝合金深加工产品的收入分别为595.75亿元、103.95亿元，对应收入占比68.1%、11.9%；同期，该两大业务的毛利分别为229.44亿元、33.99亿元，对应毛利率38.5%、32.7%，同比口径分别提升了13.3个百分点、9.4个百分点。得益于此，上半年中国宏桥整体毛利升至275.26亿元，对应毛利率达到31.5%，同比增加了5.8个百分点；归母净利润更是同比继续大增了39.2%，达到了172.1亿元。

中国宏桥盈利能力的持续高增并非偶然，其深层逻辑在于公司多年来精心构建起涵盖“采矿、氧化铝、原铝、铝深加工与新材料、再生铝”的完整闭环产业链。在上游，公司通过参股几内亚赢联盟锁定了低成本铝土矿的稳定供应，铝土矿自给率持续提升；在氧化铝环节，遍布国内外的产能布局确保了氧化铝的高自给率，有效平抑了原料价格波动对成本端的冲击。在能源端，除了在山东自备电厂外，中国宏桥还在云南大力发展水电、光伏等多元清洁可再生能源，进一步增强了自身的成本竞争力。正是这种贯穿全产业链的深度整合，使得中国宏桥在原材料及能源价格上行、海外资源政策变化与市场波动的多重考验下，始终保持强大的盈利韧性。

供需紧平衡下的确定性投资机会

上半年业绩的强劲增长已成既定事实，而站在当前时间节点，市场更关心的显然是：这种高景气能否延续？

结合产业供需格局来看，答案毋庸置疑是肯定的。就供给端来看，此前市场有声音担心国内市场的“超产”问题。上半年，国内电解铝运行产能达到4540万吨，已逼近合规产能上限。笔者认为，近几年以来随着行业供需格局改善，企业抢抓历史机遇，力求在高利润周期内实现高产，这是可以理解的短期商业行为。不过置于长期视角下，产能红线不可能被真正突破，此前已有消息传出中央环保督查排查电解铝超产情形，多家铝厂产能因违规被关停。在刚性约束下，超产注定完全不具备长期化的现实基础。

而海外方面，中东地缘冲突对全球铝供给造成了实质性冲击。据行业机构预测，中东地区产能完全恢复可能需要长达18个月的时间。2026年受中东电解铝停产影响，预计全球铝产量同比将略微下降。有机构判断，考虑到国外项目投产进度的不确定性，未来5年全球铝供给增速大概率低于2%。

再看需求端，铝凭借其独特的材料性能，在国民经济中拥有广泛而分散的应用场景。作为结构材料，铝的密度仅为钢材的三分之一，却具备良好的强度和优异的耐腐蚀性；作为功能材料，铝的导电性虽不及铜，但密度只有铜的三分之一、价格只有铜的四分之一，综合性价比优势突出。

铝下游需求分散，不易受单一领域景气度变化的影响。过去15年全球原铝需求复合年均增长率为4.1%，总体需求随经济总体景气度平稳波动。近年来，光伏、新能源汽车等新兴行业以及铝材出口正在强势贡献新的可观增量。据测算，光伏铝型材产量从2020年142万吨增加到2025年405万吨，新能源汽车铝型材从33万吨增加到180万吨。此外，储能、电网投资等新兴领域同样在快速贡献增量。需求的结构性增长趋势清晰，为铝价长期高位运行提供了坚实的支撑。

置身于供需紧平衡的行业格局之中，中国宏桥无疑是兼具行业β与公司α的优质标的。一方面，中国宏桥作为全球电解铝龙头，将长期充分受益于价格上行带来的利润弹性；另一方面，全产业链一体化布局构筑了深厚的成本护城河，多重壁垒叠加使其能在行业波动中始终保持领先同业的盈利能力。同样难得的是，中国宏桥在业绩高增长的同时始终重视股东回报。仅今年上半年，中国宏桥便斥资超52亿港元开展股份回购并完成注销，持续优化股本结构，有效增厚每股收益，进而不断提升全体股东的长期回报。

站在投资视角回看，中国宏桥这份中报的意义远不止于一份漂亮的财务报告。当前市场热衷于在宏大叙事的吸引下追逐科技资产，但中国宏桥的业绩恰恰提醒了投资者：在喧嚣之外，那些具备清晰产业逻辑、扎实业绩支撑，且持续以真金白银回报股东的优质资产，同样值得长期关注。眼下，电解铝的周期性波动正被供需紧平衡的行业现状熨平，市场格局的确定性越来越高，而中国宏桥作为全球铝业龙头，兼具业绩弹性与成长确定性，在一体化成本优势与高股东回报的双重加持下，公司无疑是值得纳入底仓的优质标的。