【券商聚焦】国金证券维持布鲁可(00325)买入评级 指海外业务高增

金吾财讯|国金证券发布研报指，布鲁可(00325.HK)2026年上半年业绩超预期，实现营收17.76亿元人民币，同比+32.7%；归母净利润3.87亿元人民币，同比+30.5%；经调整净利润4.01亿元人民币，同比+25.1%。 品类与IP方面，拼搭角色类/拼搭载具类玩具收入分别为15.85/1.86亿元人民币，占总收入89.3%/10.4%。成人向产品（16岁以上）收入占比由上年同期14.8%提升至25.0%，6-16岁占比74.5%。前六大IP合计收入13.77亿元人民币，占比由上年同期88.8%降至77.6%；其中变形金刚、假面骑士、火影忍者系列收入分别同比+59.2%、+26.7%、+132.9%，自然集贡献3.3%增量收入。 分区域看，26H1海外收入同比+228.5%至3.66亿元人民币，其中美洲/亚洲（不含中国）分别同比+348.9%/+111.1%至1.98/1.21亿元人民币；国内市场收入14.10亿元人民币，同比+14.9%。分渠道看，线上渠道收入1.81亿元人民币，同比+68.1%；线下渠道收入15.94亿元人民币，同比+29.6%。 26H1毛利率44.3%，同比下降4.1个百分点；销售/管理/研发费用率分别为12.0%/3.6%/7.4%，同比变动-1.2/+0.1/-2.2个百分点。国金证券认为毛利率有望在下半年随新系列产品及低价产品规模化改善。 考虑到产品迭代能力突出以及全球化开拓的成长性，国金证券预计2026/2027/2028年调整后归母净利分别为8.29/10.94/14.22亿元人民币，对应当前股价P/E分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。报告未给出目标价。风险提示包括IP授权到期、收入过于集中在外部IP、人群破圈效果低于预期、出海业务低于预期、行业竞争加剧。