【券商聚焦】长江证券维持腾讯控股买入评级 指国内游戏强劲AI驱动广告提速

金吾财讯|长江证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)26Q2实现收入2048亿元（同比+11%/环比+4%），Non-IFRS归母净利润684亿元（同比+9%，环比+0.8%）。若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。公司维持“买入”评级。 国内游戏收入增长强劲，多款长青产品表现优异。26Q2国内游戏收入同比+17%至473亿元，《三角洲行动》《无畏契约》等长青游戏DAU创历史新高，《洛克王国：世界》登顶国内新游DAU与流水双榜首。海外游戏收入同比-0.8%至186亿元，按固定汇率计算同比+4%。截至26.6.30递延收入约1337亿元，显著高于25年底的1103亿元。Q2社交网络收入同比+0.8%至325亿元，较Q1的-2%明显修复。 广告增速创近两年新高，AI驱动再提速。腾讯营销广告推荐模型Scaling Up升级，模型参数规模提升30倍；智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+客户覆盖率稳定在80%以上。26Q2营销服务收入同比+22%至436亿元，增速较上季度有所提升。金融科技与企业服务方面，26Q2金科及企服收入同比+9%至603亿元，企业服务受益于AI相关服务需求上升、国际市场拓展及更有利的定价环境拉动云增长。 AI投入显著提升，核心盈利维持韧性。Q2毛利率58%（同环比均+1pct）；销售费用同比+26%至119亿元，用于游戏推广及AI原生产品普及；一般及行政开支同比+22%至387亿元，其中Q2研发开支同比+35%至273亿。资本开支AI算力采购再加速，Q2资本开支528亿元（同比+176%/环比+65%），资本开支付款593亿元。受大额AI相关预付款影响，Q2自由现金流为-138亿元（剔除算力预付款后为+376亿元）。风险提示包括产品版号审批及流水不及预期、AI技术发展不及预期、宏观经济变化及行业监管风险。