估值“腰斩”上市，希音为何“拉稀”也要IPO？

来自路透的消息，希音已开始进行投资者推介，并可能于8月启动上市程序，寻求300-400亿美元估值。

这与2022年D轮融资982亿美元估值相比，下降接近6成。

如此一来，这家全球快时尚“黑马”的IPO，已经变成了一道计算题。

首先，希音必须对IPO前投资者，进行估值下调的现金补偿。

根据招股书，希音共经历了7轮融资，2022年以来三轮融资名义总额约为38亿美元，投前估值分别605亿美元、982亿美元、640亿美元。

协议约定，如果上市未成功或上市估值下降，所有投资者拥有赎回权，2022年以来的三轮融资还将取得估值下降的现金补偿。

最新谈判后，2022年以来的投资者放弃上市市值要求，获得自入股日期至2026年3月5日年利率8%的补偿，3月5日后至上市之日的补偿年利率上升至12%。

第一个时间点的补偿总额约为11亿美元;第二个时间点的补偿总额也将超2亿美元。

如果IPO估值400亿美元，释放IPO后10%的股票，希音IPO融资额为44亿美元(今年港股IPO第二大融资额)，但IPO前的现金补偿就已超13亿美元。

其次， 在IPO估值下调时，希音还必须对投资者的优先股转股，给予加权或溢价转股补偿。

希音2012年成立后经历7轮融资，估值从0.53亿美元成长到最高982亿美元，然后回落到最后D+轮融资的640亿美元。

这些融资发行的股份均为优先股，IPO后将转换为普通股。如果IPO估值下调，高于IPO估值入股的优先股，将按照转换调整机制计算，获得增发股份补偿。

除此之外，D轮投资者因后续融资估值下调，获得1:1.5791的转股比例补偿。私募基金博裕是D轮融资的最大买家，18亿美元融资额中占7亿美元。

经过计算，如果按照400亿美元估值、发行10%新股计算，这些增发和转股后，将给希音额外带来超3%的股份稀释效果。

许仰天、苗苗、任晓庆、顾晓庆四位创始人，IPO前拥有希音33%、7.3%、7.3%、7.3%的股份，此外四位创始人共同持有的信托持有10.1%的股份。

上市稀释后，许仰天的持股预计摊薄至28%，但其持股为A类普通股，一股拥有10份投票权，因此投票权仍将保持在40%以上，控制权无忧。

截至2026年5月31日，希音拥有36.9亿美元现金及现金等价物，以及115.9亿美元的短期投资。

希音几乎没有有息负债，但面临着巨大的优先股赎回和现金补偿压力，因此IPO势在必行。

从2014年IDG以500万美元投资入局，十年七轮融资，估值从0.53亿到982亿再回到640亿美元。

希音用一条过山车曲线，讲完了跨境电商流量红利时代最凌厉的一段故事。

让故事变复杂是拼多多旗下的Temu，2022年底空降美国，与希音贴身肉搏。希音只能加速融资扩张，成本增速逐渐远超营业收入增速。

更棘手的是政策，美国2025年取消小额包裹免税待遇，曾占希音30%营业收入的美国市场迅速下滑，到今年一季度营收占比仅为22.5%。

同样占据希音30%营收规模的欧盟市场，也将加大关税征收力度，希音坦言未来受影响程度将与美国市场类似。

2026年一季度，希音净亏损0.99亿美元。其2025年营业收入为418.5亿美元，净利润20.6亿美元。

希音上市之路一波三折，从最初传闻的纽约，到转道伦敦，再到如今敲定香港——三易其地的背后，是数据安全审查、供应链合规质疑与地缘政治的多重夹击。

对于希音而言，IPO已经不能一拖再拖了，2026年12月31日是一道硬约束，若不能在此之前完成，赎回义务将被激活。

估值可以腰斩，补偿可以给足，稀释可以接受，但若不能上市，代价已不可承担。

至于是否会破发，面对营收与利润下降趋势，20倍以上的市盈率，那将是新投资者的计算题。

本文转载自港股碎钞机，智通财经编辑：陈雯芳。