【券商聚焦】中泰证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司业绩稳健增长

金吾财讯|中泰证券发布研报指，波司登(03998.HK)公布FY26年度业绩，收入与利润均实现稳健增长，利润增速快于收入。公司全年实现收入273.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.9亿元，同比增长13.7%。公司建议派发末期股息每股25.0港仙，全年累计派息31.3港仙，股息率达7.92%，延续高分红策略。 核心业务品牌羽绒服收入增长8.7%至235.6亿元。其中，波司登主品牌收入增长6.9%至197.5亿元，毛利率稳定在69.1%，体现品牌议价能力；雪中飞品牌表现亮眼，收入大增16.6%至25.7亿元，成功卡位高性价比市场。女装及多元化服装业务处于战略调整期，收入分别下滑14.3%和34.0%。贴牌加工业务受海外消费力低迷影响，收入同比下降8.3%，但毛利率逆势提升0.4个百分点至19.5%，预计随全球化供应链布局推进，订单有望恢复增长。 分渠道看，线上销售同比增长15.8%至87.7亿元，公司积极布局抖音等内容电商，通过自营模式和专业内容直播有效触达年轻消费群体。线下注重质量提升，羽绒服业务常规零售网点净增177家至3,647家，实现稳步扩张。 公司整体毛利率为57.2%，同比微降0.1个百分点，主因相对低毛利的线上渠道及雪中飞品牌收入占比提升。但费用管控效果显著，分销开支费率同比下降0.2个百分点至32.7%，带动经营利润率同比提升0.2个百分点至19.4%。有效税率下降2.8个百分点至28.2%，进一步增厚净利润。库存周转天数稳定在117天，经营活动现金流净额达64.3亿元，财务状况健康。 长期看，公司坚定推进“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的双聚焦战略，主品牌通过产品创新与渠道升级巩固领先地位，并构建差异化多品牌矩阵。考虑到消费终端景气度及天气不确定性，预计FY2027-2029年净利润分别42.9亿、45.7亿、48.6亿，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济不景气、竞争加剧、新品牌扩张低于预期等。该报告未给出具体目标价。