【券商聚焦】华泰维持中烟香港(06055)“买入”评级 指其平台稀缺性突出

金吾财讯|华泰发布研报指，中烟香港(6055 HK)26年上半年度业绩预告显示，收入同比下降约25%-30%，归母净利润同比下降约10%-15%，主因烟叶类产品进口业务受国际贸易关系及发运节奏影响，进口烟叶数量下降，以及卷烟出口业务受境内免税市场业务流程调整阶段性影响发运延后。华泰认为，上述一次性影响落地后，26年下半年经营有望改善。公司独家经营壁垒深厚，卷烟业务模式优化利好长期盈利能力抬升，维持“买入”评级，目标价32.75港元。 烟叶进口业务方面，26年上半年自美国等地区进口烟叶数量较去年同期下降，导致收入及毛利下滑。华泰指出，农产品种植周期长且需求相对固定，短期内美国烟叶进口缺量较难在其他区域迅速补足，但中长期可通过增加替代采购缓解扰动。公司作为中烟集团开拓海外市场的指定平台，烟叶类业务承担保供使命，短期调整因素已落地。 卷烟出口业务方面，26年上半年受境内免税市场业务流程调整影响，发运延后，导致收入下降。此影响偏短期，预计下半年卷烟出口量有望回补。据公司公告，卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链将发生变化，中国烟草国际将成为唯一具备向该市场出口卷烟国营贸易资格的企业，有望优化下游环节。自营比例提升和有税渠道拓展带动卷烟出口业务毛利率从2019年的4.8%提升至2025年的22.8%，未来盈利水平有望进一步提升。 华泰指出，2020-2025年公司收入CAGR达33%，归母净利润CAGR达56%，业务持续突破边界。公司作为中烟旗下唯一上市平台，承担国际市场拓展主体与投融平台定位，平台稀缺性和长期增长潜力突出。华泰下调26-27年烟叶进口收入预测，上调卷烟出口毛利率预测，预计26-28年归母净利润为9.06/11.19/12.68亿港元，对应EPS 1.31/1.62/1.83港元。参考可比公司26年18倍PE均值，考虑平台稀缺性、经营确定性和长期增长潜力，给予26年25倍目标PE，目标价32.75港元。