新股前瞻|四大红利助推业绩释放加速，北京君正（300223.SZ）赴港能否重新定价“稀缺性”？

全球存储行情如火如荼，三大DRAM原厂已集体迈入“万亿美元市值俱乐部”。5月26日，美光科技(MU.US)单日暴涨19.29%，市值一举突破1万亿美元，成为继三星电子之后第二家站上这一台阶的存储巨头;紧接着5月27日，SK海力士盘中再度飙升逾10%，市值也顺势站稳万亿美元关口。

三大原厂齐聚万亿市值的背后，是市场将存储从“周期股”重新标价为AI基础设施的稀缺瓶颈。而这种“重新标价”并非只发生在巨头身上——当存储的叙事从大宗品价格波动升级为产能分配权与全球供应安全问题时，这将是整个产业链上企业价值的重估。关键在于，谁能在自己的生态位里把时代给的东风，变成自己跨越阶层的跳板。

而这一轮存储超级周期最直接的外溢效应之一，就是A股存储链掀起了“A+H”奔赴潮。其中，兆易创新以及内存接口龙头澜起科技在港股上市后股价强势，甚至出现了罕见的“港股估值反超A股”的倒挂现象;随之而来的，是佰维存储、江波龙与北京君正的同场竞速。其中，北京君正于5月26日第二次向港交所主板递交了上市申请书，国泰海通为独家保荐人。

作为全球化的“存储+计算+模拟”芯片提供商，北京君正并未在大宗红海中厮杀，而是深耕准入极严、认证极长的“高可靠”细分领域，并成功卡位全球头部：其在囊括车规SRAM全球第一的同时，在车规利基DRAM与NOR Flash领域亦占据核心一席(分列全球第5、第4);此外，公司还是端侧视觉SoC的全球前三强，尤其在电池类IPC细分市场独占鳌头。

在兆易创新、澜起科技于港股市场获得超强溢价，为A股存储公司打通了一条“估值反攻”新路径的大背景下，对于刚刚二次递表的北京君正而言，这既是机遇也是考题：凭借在多个细分赛道中的头部位置，北京君正能否打动国际资本从而在港股实现估值体系的重塑与跃迁?

收入结构多元，三重因素共振推动业绩大增

北京君正的运营模式主要是采取无晶圆厂模式，聚焦芯片的研发与设计，同时与领先晶圆代工厂及封测代工公司展开合作，以确保卓越的制造水平及业务可扩展性。公司可提供结合芯片、硬件、软件、工具链及算法的一体化全系统解决方案，以服务多种应用场景。

透过产品结构来看，北京君正的产品组合涵盖三大产品线，分别是存储芯片、计算芯片及模拟芯片。2025年中，这三大产品线的收入占比分别为61.4%、27.28%、10.67%，存储芯片产品占据了绝对的大头。

从下游应用场景看，2025年时，北京君正来自汽车、工业医疗、消费、其他领域的收入占比分别为33.5%、23.6%、35.1%、7.8%。显然，北京君正虽然在车规赛道的多个细分产品中占据领先位置，但公司的收入结构相对多元，并未过于依赖单一的应用场景。

从业绩来看，在存储周期持续高景气之下，北京君正的业绩开始逐步释放。2025年时，北京君正的收入为47.41亿元，同比增长12.54%，经调整净利润为4.31亿元，同比增长5.31%。而整年业绩的增长主要由第四季度所带动，该季度内北京君正收入增长28.98%至13.05亿元，扣非后归母净利润为1.08亿元，同比增长1889.45%，成功实现了基本面在季度层面的探底回升。

至2026年第一季度，北京君正的业绩增长再度加速。该季度内，北京君正的收入增长47.12%至15.60亿元，扣非净利润为3.12亿元，同比增长370.58%，环比增长188.89%，已超过2025年全年3.09亿人民币的扣非归母净利润。

而北京君正2026年第一季度业绩的加速是“ASP涨价扩毛利 × 经营杠杆释放 × 低基数谷底”三重共振的结果。得益于晶圆/封测成本端的快速上涨以及向下游客户的顺利传导，这推动了ASP的提升从而提振了收入及毛利水平。

其中，存储芯片收入增速为53.63%，毛利率为38.89%，同比提升6.94个百分点;计算芯片收入增速为49.09%，毛利率为51.90%，同比提升21.04个百分点;模拟与互联芯片收入增速为11.02%，毛利率为50.88%，基本持平。

在收入大增、毛利率改善的情况下，真正把利润弹性“撬到三倍级”的，是费用端的经营杠杆在起作用：2026年Q1三费合计仅同比增长约4.2%，三费率从去年同期的27.73%压到19.64%(-8.09pct)——这意味着收入在跑，成本结构中偏固定的研发与管理费用却被更快摊薄，对利润释放形成了显著的放大器效应。叠加2025年Q1尚处在去库存/周期谷底的低基数，同比增幅自然被进一步拉开。

四大红利加速业绩释放，供给端“反身性”成最核心风险

存储行业虽是典型的周期产业，但此轮行情绝非简单的历史复刻。此轮存储行情自2025年第三季度启动至今，其底层驱动力已从传统的“供需错配”升维为“AI算力对先进制程产能的掠夺式占用”。三大原厂(三星/SK海力士/美光)将80%以上的先进产能倾注于HBM、DDR5及企业级SSD，实质上战略性放弃了成熟制程与利基品类的产能扩张。这种结构性的“产能挤出”，使得利基存储市场在供给刚性约束下，迎来了远超以往的强度与持续性的价格弹性。

而北京君正在这轮存储超级周期里的机会，不在于它去跟三星/SK海力士抢HBM，而在于大厂"弃低追高"后，它在车规利基存储这个高壁垒、低替代、供给刚性的利基市场里，同时吃到了"涨价弹性+智能化增量+份额提升+国产替代"四大红利。

“产能挤出”带来的车规DRAM定价权修复，会是北京君正本轮周期最大的α来源。在大厂放弃低端产能之后，车规级的DDR3/DDR4的供给弹性被大幅压缩，且车规客户价格容忍度更强，并有更长周期的验证壁垒，这为产品价格的显著上涨奠定了坚实基础。

而在供给端刚性助推产品价格上涨的同时，需求端的结构性增长亦将持续夯实公司基本面。智通财经APP了解到，ADAS从L2→L3/L4，每车存储容量成倍增长，智能座舱+自动驾驶域控对LPDDR4→LPDDR5带宽和容量的需求是一条持续上行的曲线，汽车智能化将带动车载存储的“量价齐升”。

而北京君正是国内唯一实现车规级LPDDR4/4X全系列量产的企业，且LPDDR5在研，产品体系全齐。同时，公司产品覆盖全球70%+主流车企(特斯拉/大众/比亚迪等深度绑定)，再叠加车规认证周期长达2-3年，其有望从汽车智能化的进程中持续获益，市场份额有望稳步提升。

此外，北京君正的车规产品线有望持续受益于国产替代的结构性窗口。当前国内车规存储国产化率仍偏低——车用DRAM尤其如此，美光一家便占据约40%–45%的份额，三星、SK海力士合计再吃掉四成以上，三大海外巨头把住九成供给。在当前地缘/供应链安全背景下，国内车企和Tier1有强烈的二供/多供诉求，导入已认证国产方案的速度明显加快。

而北京君正恰恰是这个窗口里资质最深、壁垒最硬的承接者，在国内已量产的竞争者中，它是唯一覆盖车规SRAM+DRAM(含LPDDR4/4X)+NOR Flash全品类、且拥有完整全球车规客户认证体系的中国存储厂商，使它在二供迁移潮中天然占据先发卡位。

与此同时，计算芯片作为北京君正的第二增长曲线，有望在“产能挤出”周期中同步获益于产品价格的提振，且公司目前正积极拓展计算芯片市场，不断进入打印机、LED屏等市场，加速打开AIOT成长空间，且公司正在加大端侧算力的研发投入，将产品线延伸至了AI MCU品类。

而在北京君正的高成长具备强确定性的同时，影响公司业绩释放的几个潜在因素值得投资者重点关注。首先便是晶圆产能能否得到充足保障。北京君正业绩释放的节奏主要受制于供给端而非需求端，在大厂产能“弃低追高”之后，市场中的晶圆产能持续紧张，拥有产能的多寡直接决定了业绩释放的速度。

北京君正这两年新增了三家DRAM代工厂进一步充足上游产能，但后续能否顺利释放仍有待观察，因为从签下代工合作到稳定跑通车规迁移(良率、可靠性、客户重新认证接受度、成本曲线)，通常需要数个季度;在跑通之前，它对业绩释放的贡献更多是“天花板抬高”，而非“即刻多出利润”，这也是投资者最容易高估时间线的地方。

其次，市场需理性看待车规存储的价格传导节奏。不同于消费级存储“随行就市、弹性立现”的特性，车规级产品受长协机制约束，价格调整需随既有框架分批分步执行，故涨价斜率相对平缓，但上行周期也更绵长。

北京君正表示，公司2026年Q1国内客户提价已率先落地，Q2至Q3将进入海外客户新价格集中执行期，预计后续季度价格仍将维持环比提升态势——这意味着业绩释放是持续增长型，而非脉冲式爆发。

此外，另一个不可忽视的尾部风险在于供给端的“反身性”，这是最容易被多头叙事掩盖、但也是最硬核的潜在风险。本轮车规利基DRAM的高景气，本质上是建立在三大原厂将成熟制程产能战略性抽向HBM/DDR5所带来的“人为缺口”之上。一旦产业逻辑逆转——无论是三大厂出于利润考量回补利基产能，还是长鑫、长存等国产IDM(拥有自主晶圆厂的原厂)扩产进度大幅超预期——都将击穿现有的供给紧平衡。届时，“产能挤出”带来的定价权修复逻辑将随之瓦解，景气周期存在被强行打断的风险。而这一天，终将到来。